成本管控与减值收窄驱动盈利+29%

业绩简评

2026 年 8 月 27 日，中油资本披露半年报。26H1 公司实现营业总收入 150.54 亿元，同比-15.21%；归母净利润 33.61 亿元，同比+29.35%。加权平均 ROE 为 3.17%，同比+0.64pct。单季度来看，26Q2 归母净利润 17.88 亿元，同比+35.63%，环比+13.65%。

经营分析

在低利率、低息差的行业背景下，公司利息收入同比下降 17.66%至 129.25 亿元，直接拖累总收入。但利润端实现近 30%的增长，主要系：一是营业总成本降幅（-20.19%）大于收入降幅，成本端管控成效显著；二是信用减值损失同比大幅收窄 72.90%，从去年同期的-14.21 亿元降至-3.85 亿元，主要系贷款结构变化减值损失减少；三是投资收益同比增长 33.25%至 24.02 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益从5.03 亿元翻倍至10.44亿元。

1、中油财务：截至26H1末中油财务资产总额 5,366.38亿元。上半年实现对外营业总收入 64.37 亿元，同比-5.78%；实现净利润33.19亿元，同比约+0.48%。财务公司毛利率同比上升 7.92pct至45.64%，在收入下降的背景下实现利润率提升，预计核心在于其作为集团内部银行的定位，服务对象以中国石油集团及其成员单位为主，资金来源稳定且成本较低。

2、昆仑银行：截至26H1末昆仑银行资产总额 4,852.85亿元，较年初+3.74%；上半年实现对外营业总收入 59.43 亿元，实现净利润11.99 亿元，同比+2.11%。净息差或面临压力，但仍能保持利润正增长，成本管控和资产质量较优。

3、金融租赁：昆仑金融租赁期末资产总额 824.20 亿元，较年初+1.48%；上半年实现收入14.63亿元，净利润4.13亿元，同比增长 8.79%。

4、信托与其他业务：昆仑信托上半年实现收入 1.19 亿元，净利润1.24 亿元，同比约+14.81%。包括保险、保险经纪、资产管理等在内的其他业务实现收入 10.93 亿元，净利润 12.87 亿元，同比约+117.77%。

盈利预测、估值与评级

中油资本凭借齐全的金融牌照，在综合金融布局中具备先发优势。预计金融板块盈利能力逐步修复，有望对公司整体收益形成支撑。我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 55、58、60亿元，分别同比增长26.8%、6.3%、3.7%，维持“买入”评级。

风险提示

资产质量承压风险；利率波动影响盈利能力的风险。

国金证券研究所

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001)

shusiqin@gjzq.com.cn

分析师：方丽（执业S1130525080007)

fangli@gjzq.com.cn

分析师：洪希柠（执业 S1130525050001）

hongxining@gjzq.com.cn

分析师：夏昌盛(执业 S1130524020003)

xiachangsheng@gjzq.com.cn

市价（人民币)：7.49元

相关报告：

1. 《中油资本深度报告：多牌照发力，产融协同韧性突显》，2025.11.14

项目	12/24	12/25	12/26E	12/27E	12/28E
营业收入(百万元)	39,024	33,797	34,278	34,892	35,849
营业收入增长率	0.1%	15.7%	1.4%	1.8%	2.7%
归母净利润(百万元)	4,652	4,300	5,454	5,798	6,014
归母净利润增长率	-5.6%	-1.0%	26.8%	6.3%	3.7%
摊薄每股收益(元)	0.37	0.34	0.43	0.46	0.48
ROE(归属母公司)(摊薄)	4.57%	4.11%	4.74%	4.82%	4.65%
P/B	0.93	0.91	0.82	0.79	0.73

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	38,992	39,024	33,797	34,278	34,892	35,849
%增长率	20.2%	0.1%	15.7%	1.4%	1.8%	2.7%
营业成本	21,525	21,735	17,943	19,925	19,499	19,673
%销售收入	55.2%	55.7%	53.1%	58.1%	55.9%	54.9%
毛利	11,959	11,462	10,297	10,261	11,574	12,606
%销售收入	30.7%	29.4%	30.5%	29.9%	33.2%	35.2%
税金及附加	215	235	210	264	269	277
%销售收入	0.6%	0.6%	0.6%	0.8%	0.8%	0.8%
管理费用	3,910	3,969	3,986	3,771	3,489	3,226
%销售收入	10.0%	10.2%	11.8%	11.0%	10.0%	9.0%
财务费用	81	67	140	56	61	66
%销售收入	0.2%	0.2%	0.4%	0.2%	0.2%	0.2%
息税前利润(EBIT)	10,059	9,932	9,117	9,835	11,539	12,584
%销售收入	25.8%	25.5%	27.0%	28.7%	33.1%	35.1%
其他收益			182	157	160	164
投资收益	4,048	4,238	3,489	3,771	3,873	3,979
公允价值变动收益	801	869	246	200	150	180
信用减值损失	-3,584	-3,348	-3,198	-640	-256	-253
资产减值损失	-37	1	3	-5	-3	-3
资产处置收益	1	166	10	5	5	5
营业利润	13,436	13,495	11,036	13,749	15,503	16,679
%增长率	3.2%	0.4%	-1.2%	24.6%	12.8%	7.6%
营业外收支	-19	-10	-236	-224	-212	-200
利润总额	13,417	13,485	10,800	13,526	15,291	16,479
%增长率	3.1%	0.5%	-19.9%	25.2%	13.1%	7.8%
所得税	2,335	3,585	1,683	2,164	3,058	3,790
所得税率	17.4%	26.6%	15.6%	16.0%	20.0%	23.0%
合并报表的净利润	11,082	9,900	9,117	11,362	12,233	12,688
少数股东损益	6,156	5,248	4,817	5,908	6,434	6,674
归属于母公司的净利润	4,926	4,652	4,300	5,454	5,798	6,014
净利率	12.6%	11.9%	12.7%	15.9%	16.6%	16.8%

资产负债表(人民币百万元)
	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	37,591	37,692	35,335	42,078	59,091	67,391
应收账款	24	26	55	97	19	101
其他应收款	622	1,400	760	1,585	802	1,651
其他流动资产	658,748	626,787	632,879	614,077	629,739	633,639
流动资产	696,985	665,905	669,029	657,838	689,650	702,781
长期股权投资	15,986	15,099	17,992	16,196	17,196	18,196
固定资产	9,023	8,138	8,550	7,916	8,180	8,431
在建工程	47	292	100	69	69	69
无形资产	595	508	575	543	563	583
商誉	27	27	27	27	27	27
其他非流动资产	351,137	394,204	433,499	280,463	277,026	276,117
非流动资产	376,815	418,267	460,744	305,215	303,061	303,423
资产总计	1,073,800	1,084,172	1,129,773	963,053	992,712	1,006,205
短期借款	39,694	43,999	48,075	55,477	63,369	69,369
其他应付款	4,141	5,364	2,552	2,402	2,332	2,324
流动负债	866,021	873,406	914,208	738,318	759,810	761,257
长期借款	9,319	9,135	5,381	5,881	6,381	6,881
应付债券	4,494	8,543	12,199	6,199	7,199	8,199
其他长期负债	9,237	6,783	6,308	8,650	8,548	8,538
负债	889,070	897,867	938,096	759,049	781,939	784,876
股本	12,642	12,642	12,642	12,642	12,642	12,642
资本公积	35,070	35,078	35,078	35,078	35,078	35,078
其他综合收益	1,742	-1,991	-2,093	-2,198	-2,418	-2,418
所有者权益合计	184,729	186,305	191,676	204,004	210,773	221,329
负债股东权益合计	1,073,800	1,084,172	1,129,773	963,053	992,712	1,006,205

现金流量表(人民币百万元)
	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
净利润	4,926	4,652	4,300	5,454	5,798	6,014
少数股东损益	6,156	5,248	4,817	5,908	6,434	6,674
经营活动现金净流	40,554	5,927	-18,278	6,347	10,925	7,419
资本开支	-323	159	-909	-519	-607	-595
投资	-43,827	9,702	-16,502	-5,327	-4,103	-4,113
其他	6,799	7,034	6,168	3,771	3,873	3,979
投资活动现金净流	-37,351	16,895	-10,432	-2,075	-836	-729
债权融资	-10,655	1,043	19,091	2,152	9,532	3,509
其他	-5,614	-9,399	-5,177	619	-2,608	-2,198
筹资活动现金净流	-16,269	-8,356	13,913	2,771	6,924	1,310
现金净流量	-11,738	15,539	-16,410	7,043	17,013	8,000

来源：公司年报、国金证券研究所

比率分析
	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
盈利能力
净资产收益率	4.9%	4.6%	4.1%	4.7%	4.8%	4.7%
总资产收益率	0.5%	0.4%	0.4%	0.6%	0.6%	0.6%
投入资本收益率	3.8%	3.8%	3.5%	2.9%	2.9%	3.0%
成长能力
营业总收入增长率	20.2%	0.1%	15.7%	1.4%	1.8%	2.7%
EBIT增长率	-2.6%	-1.3%	5.6%	7.9%	17.3%	9.1%
归母净利润增长率	0.2%	-5.6%	-1.0%	26.8%	6.3%	3.7%
总资产增长率	4.9%	1.0%	10.9%	-14.8%	3.1%	1.4%
偿债能力
资产负债率	82.8%	82.8%	83.0%	78.8%	78.8%	78.0%
流动比率	0.8	0.8	0.7	0.9	0.9	0.9
速动比率	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.2
EBIT利息保障倍数	115.3	140.0	62.0	174.7	188.2	189.8

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	0	0	0
增持	0	1	1	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	2.00	2.00	2.00	0.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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成本管控与减值收窄驱动盈利+29%