普洛药业（000739）

2026 年三季报点评：业绩短期承压，CDMO业务增长延续

买入（首次）

投资要点

事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收 68.35 亿元（ -11.97% ，同比，下同），归母净利润 6.14 亿元（ -12.37% ），扣非归母净利润 5.68亿元（ -12.22% ）；单 Q3 实现营收 20.11 亿元（ -13.28% ），归母净利润0.91 亿元（ -33.47% ），扣非归母净利润 0.73亿元（ -42.41% ）。

CDMO持续加速，传统业务端收入承压。CDMO 业务持续高增长：2026年前三季度公司 CDMO 业务实现收入 20.50 亿元（+21.38%），占营收比重 29.99%（+8.21pcts），其中单 Q3 收入 6.38 亿元（+40.53%），显著提速。原料药中间体业务收入 40.28亿元（-22.53%），占比降至 58.93% ，下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及中间体业务、叠加抗生素等品种价格处于低位；制剂业务收入 7.16 亿元（-14.48%），占比 10.48% ，主要受美托洛尔等品种集采续标降价影响，单 Q3 收入 1.83 亿元（-27.89%）。向后看，我们认为 2026年或为收入底部、2027年恢复双位数增长，依据有三：一是订单与项目储备同步高增，截至 2026年Q3末在手订单超78亿元、总项目数 1,715个（+38%），公司指引 2026年 CDMO收入28亿元（+25%）、2027 年36亿元（+30%）；二是原料药贸易业务压缩已接近尾声，10 月初起部分产品价格逐步回升，2027 年该板块有望恢复增长；三是制剂新品获批节奏加快，2027年有望止跌回升。

盈利能力：看好后续毛利率持续结构性抬升。2026前三季度公司毛利率27.66%（+2.64pcts），主因高毛利率的 CDMO收入占比提升；费用端，单 Q3 销售费用率 3.86%（-1.45pct）、管理费用率 6.06%（+1.38pct）、研发费用率 7.38%（+1.31pct）、财务费用率 1.22%（+1.56pct）；其中财务费用前三季度0.87亿元、上年同期为-0.29亿元，主要系汇兑损失增加。受此影响，Q3 归母净利率 4.54%（-1.37pct）、扣非归母净利率 3.62%（-1.85pct）。往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反复"的阶段：2026年Q4 CDMO 商业化项目集中交付，毛利率有望回升至40%-45%区间，原料药价格 10月起企稳亦将修复该板块毛利；我们预计 2026 年全年毛利率仍高于 2025 年，2027 年随 CDMO 规模化与产能利用率提升，净利率有望重回 10%以上。

盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司2026-2029 年归母净利润 9.36/12.17/ 14.60 亿元，对应 2026-2029 年 EPS 0.81/1.05/1.26 元，当前市值对应 2026-2029 年 PE24.25/18.65/15.54 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

◼ 风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO 订单交付与转化不及预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 孙芊荟执业证书：S0600526070004sunqh@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 19.59 一年最低/最高价 14.92/28.50 市净率(倍) 3.54 流通A股市值(百万元) 22,684.82 总市值(百万元) 22,693.91

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.53 资产负债率 (%,mathrm L F ) 47.78 总股本(百万股) 1,158.44 流通 A 股(百万股) 1,157.98

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普洛药业三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5% 与 5% ； 减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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