原铝景气上行，中期分红回报提升

业绩简评

2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收1254.1 亿元，同比+7.7%；归母净利润 118.7 亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润 116.5 亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2 实现营收 669.2 亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净利润 63.4 亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润 62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。

经营分析

原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝 / 原铝产量分别为 738/234/402 万吨，同比 -14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400 万吨，同比-22.6%/+1.3%；单 Q2 冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为 333/112/201 万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2 长江有色铝均价 24239 元/吨，环比+0.9%、同比+20.0%；全国氧化铝均价 2724 元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。

现金流与股东回报同步提升。26Q2 公司实现毛利润186.8 亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率 27.9%，环比提升 2.1pct；2026H1综合毛利率 26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额 262.6 亿元，同比+84.1%；资产负债率 42.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息 0.276元，派息总额约 47.35亿元，占上半年归母净利润的 39.9%。

资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1 公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超 1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026 年 5 月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能 120 万吨/年、总投资约 10 亿美元；巴西铝业 68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为 228.59/ 256.33/276.87亿元，EPS 分别为 1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应 PE 估值为7/6/6 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ）

wujinkai ＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩

huangzehao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：9.65 元

相关报告：

1.《中国铝业 26 年一季报点评：降本增效兑现，全球化布局持续推进》，2026.4.23

2.《中国铝业 25 年年报点评：原铝景气延续，全球布局打开空间》，2026.3.29

3.《中国铝业公司点评：经营生产稳步推进，利润同环比上行》，2025.10.28

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	237,066	241,125	254,182	259,511	261,270
营业收入增长率	5.33%	1.71%	5.42%	2.10%	0.68%
归母净利润(百万元)	12,400	12,674	22,859	25,633	27,687
归母净利润增长率	84.61%	2.21%	80.36%	12.14%	8.01%
摊薄每股收益(元)	0.723	0.739	1.332	1.494	1.614
每股经营性现金流净额	1.87	1.96	3.22	3.39	3.55
ROE(归属母公司)(摊薄)	17.92%	16.92%	25.47%	24.00%	22.23%
P/E	10.17	16.54	7.24	6.46	5.98
P/B	1.82	2.80	1.84	1.55	1.33

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	225,071	237,066	241,125	254,182	259,511	261,270
增长率		5.3%	1.7%	5.4%	2.1%	0.7%
主营业务成本	-196,040	-199,721	-197,655	-188,473	-189,989	-189,221
%销售收入	87.1%	84.2%	82.0%	74.1%	73.2%	72.4%
毛利	29,031	37,344	43,470	65,710	69,522	72,048
%销售收入	12.9%	15.8%	18.0%	25.9%	26.8%	27.6%
营业税金及附加	-2,589	-3,084	-3,619	-3,815	-3,894	-3,921
%销售收入	1.2%	1.3%	1.5%	1.5%	1.5%	1.5%
销售费用	-432	-447	-478	-504	-515	-518
%销售收入	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
管理费用	-4,351	-5,488	-5,235	-5,518	-5,634	-5,672
%销售收入	1.9%	2.3%	2.2%	2.2%	2.2%	2.2%
研发费用	-3,729	-3,064	-3,912	-4,123	-4,210	-4,238
%销售收入	1.7%	1.3%	1.6%	1.6%	1.6%	1.6%
息税前利润(EBIT)	17,930	25,261	30,227	51,750	55,269	57,699
%销售收入	8.0%	10.7%	12.5%	20.4%	21.3%	22.1%
财务费用	-2,972	-2,677	-2,162	-1,195	-548	122
%销售收入	1.3%	1.1%	0.9%	0.5%	0.2%	0.0%
资产减值损失	-609	-2,619	-3,612	-1,500	-1,000	-1,000
公允价值变动收益	-3	106	-128	0	0	0
投资收益	276	996	693	693	693	693
%税前利润	1.8%	4.5%	2.7%	1.4%	1.3%	1.2%
营业利润	15,296	22,319	25,806	50,398	55,064	58,164
营业利润率	6.8%	9.4%	10.7%	19.8%	21.2%	22.3%
营业外收支	-205	2	34	0	0	0
税前利润	15,091	22,322	25,840	50,398	55,064	58,164
利润率	6.7%	9.4%	10.7%	19.8%	21.2%	22.3%
所得税	-2,507	-2,940	-4,315	-7,560	-8,260	-8,725
所得税率	16.6%	13.2%	16.7%	15.0%	15.0%	15.0%
净利润	12,584	19,382	21,525	42,838	46,804	49,439
少数股东损益	5,867	6,982	8,851	19,980	21,172	21,753
归属于母公司的净利润	6,717	12,400	12,674	22,859	25,633	27,687
净利率	3.0%	5.2%	5.3%	9.0%	9.9%	10.6%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	12,584	19,382	21,525	42,838	46,804	49,439
少数股东损益	5,867	6,982	8,851	19,980	21,172	21,753
非现金支出	11,666	14,783	14,848	10,871	11,142	11,782
非经营收益	3,022	363	1,249	-432	355	2
营运资金变动	-351	-2,427	-3,960	2,004	-222	-396
经营活动现金净流	26,920	32,102	33,661	55,282	58,079	60,828
资本开支	-6,519	-9,420	-8,980	-15,491	-12,491	-12,491
投资	-5,256	1,654	-2,576	-3,411	800	800
其他	595	137	377	693	693	693
投资活动现金净流	-11,179	-7,628	-11,179	-18,209	-10,998	-10,998
股权募资	1,262	657	115	97	0	0
债权募资	-8,430	-12,873	-1,908	-17,818	-8,000	-7,000
其他	-6,975	-9,538	-12,763	-9,704	-9,676	-10,695
筹资活动现金净流	-14,143	-21,755	-14,556	-27,424	-17,676	-17,695
现金净流量	1,504	2,779	7,839	9,648	29,405	32,134

来源：公司公告、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	21,104	22,210	29,238	36,335	63,631	93,972
应收款项	8,467	8,749	11,158	10,602	10,939	11,130
存货	22,847	24,420	24,022	23,326	23,984	24,365
其他流动资产	6,023	3,672	7,224	7,176	7,180	7,178
流动资产	58,441	59,051	71,641	77,439	105,734	136,645
%总资产	27.6%	27.4%	31.6%	32.0%	38.9%	45.0%
长期投资	14,316	15,432	15,510	18,921	18,121	17,321
固定资产	104,810	106,431	103,936	108,142	109,168	109,634
%总资产	49.5%	49.3%	45.8%	44.7%	40.2%	36.1%
无形资产	21,915	21,911	22,248	23,188	24,063	24,882
非流动资产	153,315	156,844	155,380	164,461	166,061	167,020
%总资产	72.4%	72.6%	68.4%	68.0%	61.1%	55.0%
资产总计	211,756	215,896	227,022	241,900	271,795	303,666
短期借款	25,204	11,539	18,938	11,553	11,553	11,553
应付款项	26,951	28,102	26,540	26,091	26,306	26,448
其他流动负债	6,551	6,557	7,304	8,570	9,066	9,069
流动负债	58,706	46,198	52,782	46,214	46,924	47,069
长期贷款	33,438	34,762	27,215	19,215	11,215	4,215
其他长期负债	20,723	22,895	24,454	19,113	18,071	17,308
负债	112,867	103,855	104,450	84,542	76,209	68,591
普通股股东权益	60,458	69,191	74,925	89,732	106,787	124,523
其中:股本	17,162	17,156	17,156	17,156	17,156	17,156
未分配利润	15,851	24,884	32,620	47,759	64,814	82,550
少数股东权益	38,431	42,849	47,647	67,627	88,798	110,551
负债股东权益合计	211,756	215,896	227,022	241,900	271,795	303,666

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.391	0.723	0.739	1.332	1.494	1.614
每股净资产	3.523	4.033	4.367	5.231	6.225	7.259
每股经营现金净流	1.569	1.871	1.962	3.222	3.385	3.546
每股股利	0.080	0.220	0.270	0.450	0.500	0.580
回报率
净资产收益率	11.11%	17.92%	16.92%	25.47%	24.00%	22.23%
总资产收益率	3.17%	5.74%	5.58%	9.45%	9.43%	9.12%
投入资本收益率	8.93%	13.00%	14.07%	22.31%	20.66%	18.87%
增长率
主营业务收入增长率	-22.65%	5.33%	1.71%	5.42%	2.10%	0.68%
EBIT增长率	-15.47%	40.89%	19.66%	71.20%	6.80%	4.40%
净利润增长率	60.24%	84.61%	2.21%	80.36%	12.14%	8.01%
总资产增长率	-0.28%	1.95%	5.15%	6.55%	12.36%	11.73%
资产管理能力
应收账款周转天数	6.6	7.1	7.9	8.0	8.2	8.4
存货周转天数	44.3	43.2	44.7	45.2	46.1	47.0
应付账款周转天数	27.1	24.4	23.5	23.5	23.5	24.0
固定资产周转天数	162.6	147.6	149.4	144.1	138.4	133.9
偿债能力
净负债/股东权益	41.39%	27.74%	17.54%	-0.62%	-18.55%	-31.32%
EBIT利息保障倍数	6.0	9.4	14.0	43.3	100.8	-473.9
资产负债率	53.30%	48.10%	46.01%	34.95%	28.04%	22.59%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	0	0	15
增持	0	1	3	4	1
中性	0	0	0	0	1
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	2.00	2.00	2.00	1.18

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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