绿电优势夯实竞争力，高分红延续

业绩简评

2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收349.81 亿元，同比+20.30%；归母净利润 76.84 亿元，同比+177.61%；扣非归母净利润 76.19 亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2 实现营收 185.98 亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润 40.84 亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。

经营分析

铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2 长江有色铝均价 24239 元/吨，环比+0.9%，同比+20.0%；全国氧化铝均价 2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1 公司综合毛利率达 31.84%，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半年公司生产氧化铝 65.06万吨、铝商品162.16 万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的 50.0%/50.8%/52.1%，生产经营保持稳健。

盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至 15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施 2026年中期分红，每 10股派发现金红利8.87元，分红金额 30.76亿元，占上半年归母净利润约 40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。

资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1 公司生产用电结构中绿色能源比例约 88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化 18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 704/714/721 亿元，归母净利润分别为 155.59/162.83/172.44 亿元，对应 EPS 分别为4.49/4.70/4.97 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ）

wujinkai ＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩

huangzehao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：26.69 元

相关报告：

1.《云铝股份 26 年一季报点评：业绩亮眼，资产质量优异》，2026.4.24

2.《云铝股份 2025 年年报点评：绿电优势持续兑现，业绩稳步增长》，2026.3.29

3.《云铝股份公司点评：业绩整体稳健，绿电红利价值凸显》，2025.10.26

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	54,450	60,043	70,362	71,359	72,081
营业收入增长率	27.61%	10.27%	17.19%	1.42%	1.01%
归母净利润(百万元)	4,412	6,055	15,559	16,283	17,244
归母净利润增长率	11.52%	37.24%	156.97%	4.66%	5.90%
摊薄每股收益(元)	1.272	1.746	4.486	4.695	4.973
每股经营性现金流净额	2.00	2.43	6.15	5.90	6.24
ROE(归属母公司)(摊薄)	15.58%	18.90%	37.70%	32.61%	29.48%
P/E	10.64	18.81	5.95	5.68	5.37
P/B	1.66	3.56	2.24	1.85	1.58

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	42,669	54,450	60,043	70,362	71,359	72,081
增长率		27.6%	10.3%	17.2%	1.4%	1.0%
主营业务成本	-35,923	-47,244	-49,963	-47,869	-47,869	-47,496
%销售收入	84.2%	86.8%	83.2%	68.0%	67.1%	65.9%
毛利	6,746	7,206	10,079	22,493	23,490	24,585
%销售收入	15.8%	13.2%	16.8%	32.0%	32.9%	34.1%
营业税金及附加	-357	-385	-441	-516	-524	-529
%销售收入	0.8%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
销售费用	-46	-39	-34	-40	-41	-41
%销售收入	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%
管理费用	-621	-749	-814	-954	-968	-978
%销售收入	1.5%	1.4%	1.4%	1.4%	1.4%	1.4%
研发费用	-198	-227	-171	-201	-203	-206
%销售收入	0.5%	0.4%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%
息税前利润(EBIT)	5,524	5,806	8,619	20,781	21,754	22,831
%销售收入	12.9%	10.7%	14.4%	29.5%	30.5%	31.7%
财务费用	-110	-23	29	86	228	352
%销售收入	0.3%	0.0%	0.0%	-0.1%	-0.3%	-0.5%
资产减值损失	-2	-325	-294	0	0	0
公允价值变动收益	0	4	9	0	0	0
投资收益	-77	-5	68	68	68	68
%税前利润	n.a	n.a	0.8%	0.3%	0.3%	0.3%
营业利润	5,542	5,968	8,651	21,136	22,250	23,452
营业利润率	13.0%	11.0%	14.4%	30.0%	31.2%	32.5%
营业外收支	1	4	1	0	0	0
税前利润	5,544	5,972	8,652	21,136	22,250	23,452
利润率	13.0%	11.0%	14.4%	30.0%	31.2%	32.5%
所得税	-825	-873	-1,304	-3,170	-3,337	-3,518
所得税率	14.9%	14.6%	15.1%	15.0%	15.0%	15.0%
净利润	4,718	5,099	7,348	17,966	18,912	19,934
少数股东损益	763	687	1,293	2,407	2,629	2,689
归属于母公司的净利润	3,956	4,412	6,055	15,559	16,283	17,244
净利率	9.3%	8.1%	10.1%	22.1%	22.8%	23.9%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	4,718	5,099	7,348	17,966	18,912	19,934
少数股东损益	763	687	1,293	2,407	2,629	2,689
非现金支出	1,758	2,133	2,154	1,613	1,719	1,871
非经营收益	248	-83	-89	-8	-18	-29
营运资金变动	-853	-202	-980	1,752	-145	-146
经营活动现金净流	5,871	6,947	8,432	21,323	20,469	21,629
资本开支	-431	-357	-638	-1,410	-2,010	-2,610
投资	-87		-2,902	0	0	0
其他	3	3	68	68	68	68
投资活动现金净流	-515	-2,341	-3,472	-1,342	-1,942	-2,542
股权募资	0	80	0	0	0	0
债权募资	-2,048	-1,502	-550	-391	-300	-300
其他	-1,032	-2,130	-3,921	-6,379	-7,680	-8,709
筹资活动现金净流	-3,080	-3,552	-4,471	-6,770	-7,980	-9,009
现金净流量	2,276	1,055	489	13,211	10,548	10,078

来源：公司公告、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	5,261	6,277	6,769	19,976	30,519	40,593
应收款项	415	640	1,766	545	561	575
存货	4,051	5,320	4,714	4,903	5,099	5,262
其他流动资产	135	2,194	4,556	4,535	4,535	4,535
流动资产	9,863	14,432	17,804	29,958	40,714	50,964
%总资产	25.1%	34.4%	40.3%	53.4%	60.6%	65.2%
长期投资	1,869	1,539	2,228	2,228	2,228	2,228
固定资产	23,608	22,358	20,651	20,396	20,635	21,325
%总资产	60.1%	53.4%	46.7%	36.3%	30.7%	27.3%
无形资产	3,191	2,722	2,720	2,777	2,832	2,887
非流动资产	29,447	27,469	26,371	26,174	26,470	27,214
%总资产	74.9%	65.6%	59.7%	46.6%	39.4%	34.8%
资产总计	39,310	41,902	44,176	56,132	67,183	78,178
短期借款	694	559	559	559	559	559
应付款项	4,251	5,687	4,766	5,010	5,010	4,971
其他流动负债	1,141	868	1,408	1,875	1,942	2,010
流动负债	6,085	7,114	6,733	7,444	7,511	7,540
长期贷款	3,765	2,365	1,814	1,514	1,214	914
其他长期负债	212	275	216	114	116	117
负债	10,063	9,754	8,763	9,072	8,841	8,571
普通股股东权益	25,729	28,320	32,032	41,272	49,926	58,501
其中:股本	3,468	3,468	3,468	3,468	3,468	3,468
未分配利润	10,867	13,407	17,524	26,840	35,494	44,068
少数股东权益	3,518	3,827	3,380	5,787	8,417	11,106
负债股东权益合计	39,310	41,902	44,176	56,132	67,183	78,178

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.141	1.272	1.746	4.486	4.695	4.973
每股净资产	7.419	8.166	9.237	11.901	14.396	16.869
每股经营现金净流	1.693	2.003	2.431	6.148	5.902	6.237
每股股利	0.230	0.410	0.700	1.800	2.200	2.500
回报率
净资产收益率	15.37%	15.58%	18.90%	37.70%	32.61%	29.48%
总资产收益率	10.06%	10.53%	13.71%	27.72%	24.24%	22.06%
投入资本收益率	13.93%	14.12%	19.35%	35.93%	30.74%	27.29%
增长率
主营业务收入增长率	-11.96%	27.61%	10.27%	17.19%	1.42%	1.01%
EBIT增长率	-9.23%	5.10%	48.45%	141.12%	4.68%	4.95%
净利润增长率	-13.41%	11.52%	37.24%	156.97%	4.66%	5.90%
总资产增长率	0.64%	6.59%	5.43%	27.07%	19.69%	16.36%
资产管理能力
应收账款周转天数	4.8	1.7	2.1	2.1	2.1	2.2
存货周转天数	40.5	36.2	36.7	37.4	38.9	40.4
应付账款周转天数	30.9	18.9	19.4	19.4	19.4	19.4
固定资产周转天数	196.9	145.7	123.6	101.6	101.9	101.8
偿债能力
净负债/股东权益	-2.74%	-16.66%	-24.86%	-47.41%	-56.83%	-62.54%
EBIT利息保障倍数	50.1	251.8	-296.0	-240.7	-95.5	-64.9
资产负债率	25.60%	23.28%	19.84%	16.16%	13.16%	10.96%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	2	5	9	31
增持	0	1	2	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.33	1.29	1.18	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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