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资讯 国内外低价订单集中交付，盈利短期承压
业绩简评
8 月27日公司披露 2026年中报，上半年实现营收138.2亿元，同比增长 26.9%；实现归母净利润-2.49亿元，同比下降 273.4%；其中，二季度公司实现营收 71.5 亿元，同比增长 3.9%，环比增长7.2%；实现归母净利润-2.97亿元，同比下降450%，环比下降721%。
经营分析
国内外低价订单集中交付，公司盈利短期承压。上半年公司风机及零部件销售实现收入125.4亿元，同比增长31.5%，其中风机销售规模 8.9GW，同比增长41.7%。上半年公司实现海外收入13.9亿元，同比增长 426%，海外毛利率为-12.4%，主要受前期中标的沙特项目订单单价较低，叠加上半年美元贬值及海运成本上升影响，海外收入虽然放量但产生较大亏损；国内方面，我们测算上半年国内风机毛利率约为5.4%，同比下降 2.0pct，主要受上半年交付项目大部分属于此前 2024 年至 2025 年初承接的低价订单，同时也受到一定美伊战争带来的零部件价格上涨影响。考虑到2025年以来，行业主流机型投标均价已企稳回升，叠加公司持续积极开拓海外其他区域的高质量订单，看好下半年风电整机板块盈利能力实现修复。
战略新兴业务持续推进，绿醇+储能构筑第二成长曲线。公司着力推进新能源产业新生态的建设，全力开拓储能系统解决方案、新能源消纳等三大新兴业务。新能源消纳业务方面，公司围绕“源网荷储氢醇”、“网荷储算”一体化积极布局，参与的首个绿色甲醇项目预计将于年内开工，算电协同项目也已获取 1GW新能源建设指标，其中 500MW 有望于年内开工；储能业务方面，上半年市场开拓取得积极进展，成功中标中电建海南州香加 100MW/200MWh、电建集团福建 30MW/60MWh 等项目。
盈利预测、估值与评级
受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计 2026-2028 年归母净利润分别1.2、11.0、17.6亿元，对应当前 PE 72、8、5 倍，维持“买入”评级
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
联系人：彭治强
pengzhiqiang3@gjzq.com.cn
市价（人民币)：11.09元
相关报告：
1. 《运达股份公司点评：低价订单消化接近尾声，看好风机制造盈利修复》，2026.4.26
2. 《运达股份公司点评：风机盈利提升路径清晰，储能业务开新篇》，2026.3.24
3. 《运达股份公司点评：在手订单保持增长，风机盈利进一步改善》，2025.10.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22,198 | 29,402 | 31,403 | 36,292 | 40,345 |
| 营业收入增长率 | 18.54% | 32.45% | 6.81% | 15.57% | 11.17% |
| 归母净利润(百万元) | 465 | 340 | 121 | 1,102 | 1,757 |
| 归母净利润增长率 | 12.24% | -26.87% | -64.32% | 808.70% | 59.40% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.662 | 0.432 | 0.154 | 1.401 | 2.233 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.90 | 0.71 | 0.15 | 4.23 | 5.62 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.19% | 4.15% | 1.80% | 14.87% | 20.75% |
| P/E | 19.99 | 44.12 | 71.94 | 7.92 | 4.97 |
| P/B | 1.64 | 1.83 | 1.29 | 1.18 | 1.03 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 18,727 | 22,198 | 29,402 | 31,403 | 36,292 | 40,345 |
| 增长率 | 18.5% | 32.5% | 6.8% | 15.6% | 11.2% | |
| 主营业务成本 | -16,161 | -20,200 | -27,178 | -29,122 | -32,478 | ##### |
| %销售收入 | 86.3% | 91.0% | 92.4% | 92.7% | 89.5% | 88.1% |
| 毛利 | 2,565 | 1,998 | 2,224 | 2,281 | 3,814 | 4,816 |
| %销售收入 | 13.7% | 9.0% | 7.6% | 7.3% | 10.5% | 11.9% |
| 营业税金及附加 | -62 | -69 | -84 | -110 | -127 | -141 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -1,362 | -836 | -1,021 | -1,068 | -1,234 | -1,372 |
| %销售收入 | 7.3% | 3.8% | 3.5% | 3.4% | 3.4% | 3.4% |
| 管理费用 | -148 | -156 | -178 | -188 | -218 | -242 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 研发费用 | -553 | -606 | -836 | -785 | -907 | -1,009 |
| %销售收入 | 3.0% | 2.7% | 2.8% | 2.5% | 2.5% | 2.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 440 | 332 | 105 | 130 | 1,328 | 2,052 |
| %销售收入 | 2.3% | 1.5% | 0.4% | 0.4% | 3.7% | 5.1% |
| 财务费用 | 18 | 11 | -13 | -95 | -143 | -99 |
| %销售收入 | -0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.3% | 0.4% | 0.2% |
| 资产减值损失 | -315 | -87 | -12 | -62 | -8 | -6 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 37 | 67 | 73 | 70 | 70 | 70 |
| %税前利润 | 8.9% | 12.9% | 22.5% | 49.1% | 5.4% | 3.4% |
| 营业利润 | 423 | 522 | 327 | 143 | 1,297 | 2,067 |
| 营业利润率 | 2.3% | 2.4% | 1.1% | 0.5% | 3.6% | 5.1% |
| 营业外收支 | 0 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 422 | 521 | 326 | 143 | 1,297 | 2,067 |
| 利润率 | 2.3% | 2.3% | 1.1% | 0.5% | 3.6% | 5.1% |
| 所得税 | -6 | -53 | 9 | -21 | -195 | -310 |
| 所得税率 | 1.4% | 10.2% | -2.8% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 416 | 468 | 335 | 121 | 1,102 | 1,757 |
| 少数股东损益 | 2 | 3 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 414 | 465 | 340 | 121 | 1,102 | 1,757 |
| 净利率 | 2.2% | 2.1% | 1.2% | 0.4% | 3.0% | 4.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 416 | 468 | 335 | 121 | 1,102 | 1,757 |
| 少数股东损益 | 2 | |||||
| 非现金支出 | 514 | 338 | 310 | 424 | 460 | 533 |
| 非经营收益 | -95 | -117 | -110 | 299 | 148 | 118 |
| 营运资金变动 | 934 | 1,349 | 23 | -726 | 1,622 | 2,013 |
| 经营活动现金净流 | 1,769 | 2,039 | 559 | 118 | 3,332 | 4,420 |
| 资本开支 | -1,598 | -1,572 | -3,098 | 52 | -1,508 | -1,008 |
| 投资 | -573 | -314 | -140 | -1,658 | -100 | -100 |
| 其他 | 10 | 13 | 57 | 70 | 70 | 70 |
| 投资活动现金净流 | -2,160 | -1,872 | -3,181 | -1,536 | -1,538 | -1,038 |
| 股权募资 | 34 | 73 | 2,231 | -1,499 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 291 | 2,518 | 1,749 | 113 | -326 | -1,359 |
| 其他 | -141 | -684 | 158 | -264 | -679 | -911 |
| 筹资活动现金净流 | 184 | 1,906 | 4,138 | -1,650 | -1,005 | -2,270 |
| 现金净流量 | -208 | 2,076 | 1,513 | -3,068 | 789 | 1,112 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,335 | 6,840 | 9,305 | 6,189 | 6,943 | 8,032 |
| 应收款项 | 8,308 | 9,404 | 12,811 | 12,449 | 14,387 | 15,442 |
| 存货 | 7,207 | 5,997 | 8,813 | 7,939 | 8,854 | 9,685 |
| 其他流动资产 | 2,441 | 2,959 | 2,847 | 3,359 | 3,721 | 4,044 |
| 流动资产 | 23,291 | 25,199 | 33,776 | 29,935 | 33,905 | 37,203 |
| %总资产 | 67.6% | 65.2% | 63.2% | 59.0% | 60.7% | 62.2% |
| 长期投资 | 1,107 | 1,508 | 1,642 | 3,300 | 3,400 | 3,500 |
| 固定资产 | 4,488 | 5,155 | 8,457 | 10,617 | 11,187 | 11,182 |
| %总资产 | 13.0% | 13.3% | 15.8% | 20.9% | 20.0% | 18.7% |
| 无形资产 | 210 | 318 | 452 | 476 | 472 | 467 |
| 非流动资产 | 11,166 | 13,470 | 19,709 | 20,784 | 21,960 | 22,562 |
| %总资产 | 32.4% | 34.8% | 36.8% | 41.0% | 39.3% | 37.8% |
| 资产总计 | 34,458 | 38,669 | 53,485 | 50,719 | 55,865 | 59,765 |
| 短期借款 | 707 | 1,517 | 2,254 | 2,055 | 1,619 | 150 |
| 应付款项 | 18,221 | 17,924 | 26,291 | 24,084 | 26,861 | 29,385 |
| 其他流动负债 | 6,169 | 8,347 | 9,566 | 9,266 | 10,772 | 12,011 |
| 流动负债 | 25,098 | 27,788 | 38,111 | 35,405 | 39,252 | 41,546 |
| 长期贷款 | 1,394 | 1,877 | 3,866 | 4,566 | 4,666 | 4,766 |
| 其他长期负债 | 2,668 | 3,199 | 3,164 | 3,838 | 4,376 | 4,829 |
| 负债 | 29,160 | 32,864 | 45,141 | 43,810 | 48,295 | 51,140 |
| 普通股股东权益 | 5,245 | 5,677 | 8,185 | 6,751 | 7,412 | 8,466 |
| 其中:股本 | 702 | 702 | 787 | 787 | 787 | 787 |
| 未分配利润 | 1,928 | 2,342 | 2,607 | 2,680 | 3,341 | 4,395 |
| 少数股东权益 | 52 | 128 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 负债股东权益合计 | 34,458 | 38,669 | 53,485 | 50,719 | 55,865 | 59,765 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.590 | 0.662 | 0.432 | 0.154 | 1.401 | 2.233 |
| 每股净资产 | 7.471 | 8.090 | 10.403 | 8.580 | 9.420 | 10.760 |
| 每股经营现金净流 | 2.520 | 2.905 | 0.710 | 0.150 | 4.235 | 5.618 |
| 每股股利 | 0.050 | 0.060 | 0.060 | 0.062 | 0.560 | 0.893 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 7.90% | 8.19% | 4.15% | 1.80% | 14.87% | 20.75% |
| 总资产收益率 | 1.20% | 1.20% | 0.64% | 0.24% | 1.97% | 2.94% |
| 投入资本收益率 | 5.86% | 3.24% | 0.74% | 0.82% | 8.15% | 12.88% |
| 主营业务收入增长率 | 7.72% | 18.54% | 32.45% | 6.81% | 15.57% | 11.17% |
| EBIT 增长率 | -54.35% | -24.54% | -68.46% | 24.30% | 920.91% | 54.55% |
| 净利润增长率 | -32.82% | 12.24% | -26.87% | -64.32% | 808.70% | 59.40% |
| 总资产增长率 | 18.88% | 12.22% | 38.31% | -5.17% | 10.15% | 6.98% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 136.5 | 131.5 | 129.4 | 130.0 | 130.0 | 125.0 |
| 存货周转天数 | 148.2 | 119.3 | 99.5 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| 应付账款周转天数 | 205.8 | 161.4 | 148.6 | 150.0 | 150.0 | 150.0 |
| 固定资产周转天数 | 53.7 | 54.4 | 61.0 | 70.6 | 71.9 | 69.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -61.03% | -59.35% | -38.16% | 6.27% | -8.69% | -36.12% |
| EBIT 利息保障倍数 | -24.4 | -30.7 | 8.1 | 1.4 | 9.3 | 20.7 |
| 资产负债率 | 84.63% | 84.99% | 84.40% | 86.38% | 86.45% | 85.57% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 2 | 3 | 12 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.25 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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