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资讯 营收高增持续，利润端承压明显
业绩简评
公司 8月27日披露2026年中报，报告期间实现营收22.05亿元，同比增长 35%，归母净利润 0.1 亿元，同比下降 91%；单 Q2 营收12.63亿元，同比增长37%，归母净利润-0.04亿元。Q2 美国关税退税增厚利润 0.48亿元，其中0.45亿元冲减营业成本。
经营分析
核心备电产品快速上量，二季度阳台光储新品上市。分产品来看，26H1 储能产品、光伏太阳能板、其他业务分别贡献营收 17.78 亿元、3.97 亿元、0.31 亿元，同比增速分别为 40.16%、16.28%、11.96%，对应毛利率分别为 39.68%、45.15%、34.47%。其中核心备电产品 Q1、Q2营收分别约1.5亿元、2亿元，Q2阳台光储新品SolarVault3 销量近 2 万台。SolarVault3 三款机型分别覆盖轻量用电、高耗能家庭、存量光伏配储三大场景，具备AI 动态电价调度功能及全场景覆盖优势。
北美高增持续，重返欧洲战略兑现，日本地区高基数影响下增速放缓。分区域看，26H1北美、亚洲、欧洲营收同比分别增长 39%、0.9%、123%，欧洲市场实现爆发式增长；分渠道看，26H1 独立站/线下营收同比分别同比增长 40%/27%，Q1 同比分别同比增长35%/27%，独立站增长加速。
二季度盈利能力受汇兑损益波动、原材料成本上行及研发投入加大等因素拖累。Q2 单季毛利率 40.5%，同比提升 0.6pct；剔除关税退税影响后毛利率同比下降 2.9pct，降幅较 Q1 的 3.5pct 有所收窄。费用端呈现分化，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3pct、-0.4pct、+1.8pct、+4.6pct，研发投入持续加码，财务费用率抬升主要系汇兑损失增加所致；综合影响下 Q2净利率为-0.3%，同比下滑 4.4pct。
盈利预测、估值与评级
公司差异化新品上市有望优化产品结构，伴随汇率和原材料波动趋缓，后续盈利能力有望同步修复。我们预计 2026-2028 年公司营收 53.56/68.59/83.13 亿元，归母净利润 1.80/2.75/3.76 亿元，对应 PE 为 42.9/28.05/20.55X，维持“增持”评级。
风险提示
新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。
商贸零售组
分析师：于健（执业 S1130525070012 ）
yu\_j＠gjzq.com.cn
分析师：谷亦清（执业 S1130525080002 ）
guyiqing ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：44.31 元
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1.《华宝新能公司深度研究：新品放量在即，消费级储能龙头归来》，2025.12.8
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,606 | 4,142 | 5,356 | 6,859 | 8,313 |
| 营业收入增长率 | 55.82% | 14.87% | 29.32% | 28.06% | 21.19% |
| 归母净利润(百万元) | 240 | 17 | 180 | 275 | 376 |
| 归母净利润增长率 | -237.89% | -92.84% | 949.91% | 52.96% | 36.50% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.919 | 0.098 | 1.033 | 1.580 | 2.156 |
| 每股经营性现金流净额 | 6.12 | -4.30 | 3.89 | -1.14 | 1.50 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 3.86% | 0.28% | 2.86% | 4.27% | 5.63% |
| P/E | 39.97 | 586.26 | 42.90 | 28.05 | 20.55 |
| P/B | 1.54 | 1.66 | 1.23 | 1.20 | 1.16 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,314 | 3,606 | 4,142 | 5,356 | 6,859 | 8,313 |
| 增长率 | 55.8% | 14.9% | 29.3% | 28.1% | 21.2% | |
| 主营业务成本 | -1,395 | -2,017 | -2,583 | -3,194 | -4,037 | -4,867 |
| %销售收入 | 60.3% | 55.9% | 62.4% | 59.6% | 58.9% | 58.5% |
| 毛利 | 919 | 1,588 | 1,559 | 2,162 | 2,822 | 3,446 |
| %销售收入 | 39.7% | 44.1% | 37.6% | 40.4% | 41.1% | 41.5% |
| 营业税金及附加 | -4 | -8 | -7 | -11 | -14 | -17 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -821 | -1,000 | -1,182 | -1,504 | -1,852 | -2,184 |
| %销售收入 | 35.5% | 27.7% | 28.5% | 28.1% | 27.0% | 26.3% |
| 管理费用 | -221 | -183 | -206 | -246 | -295 | -333 |
| %销售收入 | 9.6% | 5.1% | 5.0% | 4.6% | 4.3% | 4.0% |
| 研发费用 | -152 | -173 | -178 | -214 | -240 | -291 |
| %销售收入 | 6.5% | 4.8% | 4.3% | 4.0% | 3.5% | 3.5% |
| 息税前利润(EBIT) | -280 | 223 | -15 | 187 | 422 | 621 |
| %销售收入 | n.a | 6.2% | n.a | 3.5% | 6.1% | 7.5% |
| 财务费用 | 63 | 9 | -51 | -57 | -193 | -274 |
| %销售收入 | -2.7% | -0.3% | 1.2% | 1.1% | 2.8% | 3.3% |
| 资产减值损失 | -48 | -30 | -32 | -22 | -6 | -6 |
| 公允价值变动收益 | -6 | -6 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 99 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| %税前利润 | -62.4% | 33.8% | 4313.1% | 47.2% | 30.9% | 22.6% |
| 营业利润 | -151 | 305 | 11 | 218 | 332 | 450 |
| 营业利润率 | n.a | 8.5% | 0.3% | 4.1% | 4.8% | 5.4% |
| 营业外收支 | -8 | -8 | -9 | -6 | -7 | -7 |
| 税前利润 | -158 | 297 | 2 | 212 | 324 | 442 |
| 利润率 | n.a | 8.2% | 0.1% | 4.0% | 4.7% | 5.3% |
| 所得税 | -15 | -57 | 15 | -32 | -49 | -66 |
| 所得税率 | n.a | 19.2% | -636.3% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | -174 | 240 | 17 | 180 | 275 | 376 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | -174 | 240 | 17 | 180 | 275 | 376 |
| 净利率 | n.a | 6.6% | 0.4% | 3.4% | 4.0% | 4.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | -174 | 240 | 17 | 180 | 275 | 376 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 112 | 105 | 105 | 76 | 70 | 73 |
| 非经营收益 | -99 | -75 | -101 | -34 | -92 | -92 |
| 营运资金变动 | 59 | 495 | -772 | 647 | -508 | -20 |
| 经营活动现金净流 | -102 | 763 | -750 | 870 | -255 | 337 |
| 资本开支 | -68 | -77 | -86 | -91 | -63 | -63 |
| 投资 | 0 | 0 | -30 | -200 | 0 | 0 |
| 其他 | -4,063 | -935 | 943 | 100 | 100 | 100 |
| 投资活动现金净流 | -4,132 | -1,012 | 826 | -191 | 37 | 37 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 107 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 303 | -415 | -14 | -29 | 0 | 0 |
| 其他 | -254 | -95 | -170 | -73 | -111 | -151 |
| 筹资活动现金净流 | 49 | -510 | -184 | 6 | -111 | -151 |
| 现金净流量 | -4,185 | -761 | -114 | 684 | -328 | 223 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,789 | 1,098 | 923 | 1,603 | 1,271 | 1,492 |
| 应收款项 | 100 | 174 | 140 | 249 | 301 | 364 |
| 存货 | 573 | 773 | 1,149 | 1,072 | 1,355 | 1,633 |
| 其他流动资产 | 4,267 | 5,280 | 4,515 | 4,374 | 4,895 | 4,916 |
| 流动资产 | 6,728 | 7,325 | 6,727 | 7,298 | 7,822 | 8,406 |
| %总资产 | 96.3% | 96.5% | 95.1% | 95.8% | 96.2% | 96.6% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 固定资产 | 113 | 155 | 175 | 186 | 191 | 189 |
| %总资产 | 1.6% | 2.0% | 2.5% | 2.4% | 2.4% | 2.2% |
| 无形资产 | 38 | 20 | 43 | 69 | 57 | 48 |
| 非流动资产 | 262 | 265 | 347 | 318 | 309 | 297 |
| %总资产 | 3.7% | 3.5% | 4.9% | 4.2% | 3.8% | 3.4% |
| 资产总计 | 6,991 | 7,590 | 7,074 | 7,617 | 8,132 | 8,703 |
| 短期借款 | 470 | 36 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 364 | 1,121 | 807 | 1,164 | 1,471 | 1,773 |
| 其他流动负债 | 77 | 188 | 149 | 143 | 186 | 229 |
| 流动负债 | 912 | 1,345 | 979 | 1,307 | 1,657 | 2,003 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 53 | 39 | 23 | 22 | 22 | 22 |
| 负债 | 965 | 1,385 | 1,002 | 1,329 | 1,679 | 2,025 |
| 普通股股东权益 | 6,025 | 6,206 | 6,072 | 6,287 | 6,452 | 6,678 |
| 其中:股本 | 125 | 125 | 174 | 224 | 224 | 224 |
| 未分配利润 | 283 | 480 | 355 | 463 | 628 | 854 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 6,991 | 7,590 | 7,074 | 7,617 | 8,132 | 8,703 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | -1.392 | 1.919 | 0.098 | 1.033 | 1.580 | 2.156 |
| 每股净资产 | 48.279 | 49.726 | 34.820 | 36.054 | 37.002 | 38.296 |
| 每股经营现金净流 | -0.821 | 6.116 | -4.304 | 3.886 | -1.137 | 1.503 |
| 每股股利 | 0.000 | 1.999 | 0.000 | 0.322 | 0.492 | 0.672 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | -2.88% | 3.86% | 0.28% | 2.86% | 4.27% | 5.63% |
| 总资产收益率 | -2.49% | 3.16% | 0.24% | 2.36% | 3.39% | 4.32% |
| 投入资本收益率 | -4.72% | 2.89% | -1.76% | 2.53% | 5.56% | 7.91% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -27.76% | 55.82% | 14.87% | 29.32% | 28.06% | 21.19% |
| EBIT增长率 | N/A | -179.84% | -106.51% | -1388.93% | 125.28% | 47.34% |
| 净利润增长率 | -160.60% | -237.89% | -92.84% | 949.91% | 52.96% | 36.50% |
| 总资产增长率 | -7.35% | 8.58% | -6.80% | 7.67% | 6.76% | 7.03% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 12.4 | 9.9 | 10.5 | 14.0 | 13.0 | 13.0 |
| 存货周转天数 | 186.3 | 121.8 | 135.8 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款周转天数 | 54.6 | 59.8 | 57.9 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 17.6 | 14.6 | 13.1 | 10.2 | 7.7 | 5.8 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -77.34% | -83.18% | -65.80% | -74.71% | -67.66% | -68.68% |
| EBIT利息保障倍数 | 4.4 | -24.6 | -0.3 | 3.3 | 2.2 | 2.3 |
| 资产负债率 | 13.81% | 18.24% | 14.17% | 17.45% | 20.65% | 23.27% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 3 | 3 | 11 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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