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资讯 天孚通信（300394）
2026 年半年报点评： 半年业绩展现盈利韧性，前沿技术与全球化共筑长期成长
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 3,252 | 5,163 | 9,177 | 12,568 | 16,833 |
| 同比(%) | 67.74 | 58.79 | 77.73 | 36.95 | 33.94 |
| 归母净利润(百万元) | 1,344 | 2,017 | 3,640 | 4,861 | 6,556 |
| 同比(%) | 84.07 | 50.15 | 80.44 | 33.55 | 34.85 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.23 | 1.85 | 3.34 | 4.46 | 6.01 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 225.23 | 150.00 | 83.13 | 62.24 | 46.16 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
事件：8月18 日晚，天孚通信发布 2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入28.28亿元，同比增长 15.15%；归母净利润 12.04亿元，同比增长33.92%。Q2实现营收 14.98亿元，归母净利润 7.12亿元，环比增长约 45%。此外，公司于 8 月 12 日披露 2026 年限制性股票激励计划。
◼ Q2 盈利能力大幅回升，高毛利无源业务对冲外部扰动。26H1归母净利润同比增速显著快于营收增速，Q2 单季归母净利润环比增长约 45%，盈利能力环比大幅修复。尽管报告期内 200G EML芯片供给紧缺制约有源产品产能爬坡，且汇兑损失形成财务费用侵蚀利润，但公司高毛利无源光器件贡献持续增强，依托高复用通用技术平台与产品高度垂直整合优势有效对冲负面扰动，叠加股权激励归属带来的税前抵扣增厚当期收益，整体盈利韧性充分显现。
◼ 800G/1.6T 光引擎全球领先，CPO/NPO 前沿技术前瞻布局。公司是全球首家交付 与 光引擎的供应商，深度匹配海外头部云厂商新需求，同时具备硅光引擎平台能力，可根据客户需求灵活定制开发。CPO配套FAU、ELS产品已完成厂区、设备、产线人员的前置产能储备，可满足客户持续提产需求；同时公司具备完整 配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发，前沿技术布局构建中长期增长第二曲线。
◼ 海内外多基地协同扩产，双引擎体系夯实全球化经营基础。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近 万平新总部研发超级工厂已于 年 月开工，江西 万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂 栋无源产线已完成客户验证并实现量产， 栋有源厂房已交付且有源产品通过客户认证。海内外产能协同形成双引擎生产体系，跨境交付与本地化服务能力持续提升，国际化经营基础愈发坚实。
◼ 股权激励绑定核心团队，高考核目标彰显成长信心。公司推出 年限制性股票激励计划，拟向 名董事、高管及核心技术业务人员授予万股限制性股票，授予价格为 元 股。业绩考核以 年净利润为基数，设置两档， 年净利润增长率触发值分别不低于、 、 ，目标值分别达 、 、 。高挑战性的考核目标充分彰显公司对未来成长的坚定信心，同时深度绑定核心团队，保障长期发展动能。
◼ 盈利预测：考虑公司新产品业务的持续突破和物料供应紧张的缓解，我们维持公司 2026-2028 年的归母净利预测为 36.4/48.6/65.6 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 83/62/46 倍。维持“买入”评级。
◼ 风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
2026 年 08 月 20 日
证券分析师 欧子兴
执业证书：S0600525110002
ouzx@dwzq.com.cn
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 277.40 |
| 一年最低/最高价 | 115.42/525.00 |
| 市净率(倍) | 48.43 |
| 流通A股市值(百万元) | 301,918.84 |
| 总市值(百万元) | 302,594.88 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.73 |
| 资产负债率(%,LF) | 17.56 |
| 总股本(百万股) | 1,090.83 |
| 流通A股(百万股) | 1,088.39 |
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天孚通信三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4,848 | 9,153 | 13,646 | 19,969 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,207 | 3,844 | 6,357 | 10,102 |
| 经营性应收款项 | 1,161 | 4,060 | 5,574 | 7,538 |
| 存货 | 457 | 1,221 | 1,686 | 2,296 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 23 | 29 | 29 | 33 |
| 非流动资产 | 1,601 | 1,772 | 1,931 | 1,893 |
| 长期股权投资 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,119 | 1,300 | 1,462 | 1,424 |
| 在建工程 | 203 | 193 | 190 | 190 |
| 无形资产 | 90 | 90 | 90 | 90 |
| 商誉 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 长期待摊费用 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 其他非流动资产 | 140 | 140 | 140 | 140 |
| 资产总计 | 6,449 | 10,925 | 15,577 | 21,862 |
| 流动负债 | 909 | 2,176 | 2,900 | 3,891 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 经营性应付款项 | 495 | 1,171 | 1,542 | 2,093 |
| 合同负债 | 161 | 436 | 615 | 781 |
| 其他流动负债 | 252 | 567 | 741 | 1,015 |
| 非流动负债 | 28 | 30 | 32 | 32 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 3 | 5 | 7 | 7 |
| 其他非流动负债 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 负债合计 | 937 | 2,205 | 2,932 | 3,923 |
| 归属母公司股东权益 | 5,506 | 8,713 | 12,637 | 17,930 |
| 少数股东权益 | 7 | 7 | 8 | 10 |
| 所有者权益合计 | 5,513 | 8,720 | 12,646 | 17,939 |
| 负债和股东权益 | 6,449 | 10,925 | 15,577 | 21,862 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 5,163 | 9,177 | 12,568 | 16,833 |
| 营业成本(含金融类) | 2,377 | 4,426 | 6,208 | 8,248 |
| 税金及附加 | 57 | 92 | 126 | 168 |
| 销售费用 | 21 | 37 | 50 | 67 |
| 管理费用 | 131 | 229 | 314 | 421 |
| 研发费用 | 267 | 459 | 628 | 926 |
| 财务费用 | (31) | (90) | (109) | (184) |
| 加:其他收益 | 51 | 84 | 117 | 156 |
| 投资净收益 | 10 | 65 | 85 | 138 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (51) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 营业利润 | 2,352 | 4,174 | 5,554 | 7,485 |
| 营业外净收支 | (8) | (10) | (6) | (7) |
| 利润总额 | 2,344 | 4,164 | 5,548 | 7,477 |
| 减:所得税 | 326 | 524 | 686 | 920 |
| 净利润 | 2,018 | 3,641 | 4,862 | 6,557 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 归属母公司净利润 | 2,017 | 3,640 | 4,861 | 6,556 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.85 | 3.34 | 4.46 | 6.01 |
| EBIT | 2,311 | 4,075 | 5,439 | 7,293 |
| EBITDA | 2,489 | 4,094 | 5,477 | 7,331 |
| 毛利率(%) | 53.96 | 51.77 | 50.61 | 51.00 |
| 归母净利率(%) | 39.07 | 39.67 | 38.68 | 38.94 |
| 收入增长率(%) | 58.79 | 77.73 | 36.95 | 33.94 |
| 归母净利润增长率(%) | 50.15 | 80.44 | 33.55 | 34.85 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,868 | 1,201 | 3,565 | 4,874 |
| 投资活动现金流 | (265) | (133) | (116) | 134 |
| 筹资活动现金流 | (673) | (386) | (935) | (1,263) |
| 现金净增加额 | 885 | 637 | 2,513 | 3,745 |
| 折旧和摊销 | 178 | 19 | 38 | 38 |
| 资本开支 | (414) | (198) | (201) | (4) |
| 营运资本变动 | (408) | (2,401) | (1,255) | (1,587) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.08 | 7.99 | 11.59 | 16.44 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,091 | 1,091 | 1,091 | 1,091 |
| ROIC(%) | 41.66 | 50.02 | 44.59 | 41.80 |
| ROE-摊薄(%) | 36.64 | 41.78 | 38.47 | 36.56 |
| 资产负债率(%) | 14.52 | 20.18 | 18.82 | 17.94 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 150.00 | 83.13 | 62.24 | 46.16 |
| P/B(现价) | 39.17 | 34.73 | 23.94 | 16.88 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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