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资讯 手机中高端化驱动业绩高增，扩品类/移动互联高速成长
传音控股（688036.SH）
2026 年 08 月 19 日
投资评级：买入（维持）
日期
——公司信息更新报告
2026/8/18
| 当前股价(元) | 56.27 |
| 一年最高最低(元) | 104.90/50.80 |
| 总市值(亿元) | 647.77 |
| 流通市值(亿元) | 647.77 |
| 总股本(亿股) | 11.51 |
| 流通股本(亿股) | 11.51 |
| 近3个月换手率(%) | 104.43 |
股价走势图
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陈蓉芳（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
张威震（分析师）
证书编号：S0790524120002
zhangweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790525020002
中高端化助力 Q2业绩高增，扩品类/移动互联高速成长，维持“买入”评级08月18日，公司发布2026 年半年报。（1）2026年上半年，公司实现营收 354.31亿元，同比+21.85%；归母净利润 17.73 亿元，同比+46.22%；扣非归母净利润14.80 亿元，同比+64.98%；销售毛利率 22.63%，同比+2.54pcts；销售净利率 5.17%，同比+0.90pcts。（2）2026 年单二季度，公司实现营收 192.31 亿元，同比+19.65%，环比+18.71%；归母净利润 10.73 亿元，同比+48.47%，环比+53.21%；扣非归母净利润 8.61 亿元，同比+55.44%，环比+39.12%；毛利率 23.16%，同比+2.40pcts，环比+1.16pcts；净利率 5.67%，同比+1.04pcts，环比+1.09pcts。（3）2026 年受存储等上游涨价影响，消费电子终端普遍承压，公司通过上调 ASP 的策略，实现盈利能力提升。我们认为，受益于 ASP 提升以及消费电子市场未来整体复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务加速推进逐步成长为公司第二增长曲线，AI 助手等方面的布局助移动互联业务打开长期增长空间。因此，我们上调公司2026/2027/2028 年 盈 利 预 测 （ 原 值 为 28.77/40.23/55.20 亿 元 ）， 预 计 公 司2026/2027/2028 年归母净利润为 36.83/50.26/62.97 亿元，当前股价对应 PE 为17.6/12.9/10.3 倍，维持“买入”评级。
新兴市场龙头地位稳固，应对存储涨价上调 ASP，AI赋能推进品牌高端化
公司持续巩固非洲、南亚等新兴市场龙头地位，依托三大品牌差异化定位覆盖细分市场。新兴市场部分国家经济发展水平较低，手机行业发展相对滞后，人均手机保有量及智能手机渗透率低于成熟市场，仍有从功能机向智能机的结构性升级需求，龙头份额稳固支撑业绩增长。2026 年面对上游存储等元器件涨价，公司积极上调 ASP 推动收入同比增长；成本端受益于历史库存缓冲，成本上涨有所滞后，带动毛利率提升。公司将 AI 技术深度融入“研发-服务-生态”全链条，赋能影像与智能交互升级，打造 人机协同 数智化团队，驱动品牌向中高端跃迁。
多元扩品类加速推进，布局 AI智能助手 Ella，智能终端与移动互联协同发展扩品类方面，公司坚持多品牌策略，深化数码配件、家用电器及储能等多元化布局，依托 AI 技术打造跨端协同与软硬融合能力，构建多端互联智能生态。移动互联方面，公司立足流量与数据平台，在巩固应用分发、工具与游戏生态的基础上，拓展生活服务与本地垂类内容，借助 AI 对产品设计与本地化运营提效，加速释放生态价值。公司推出智慧助手Ella以及AI智能体TECNO Ella Claw，持续推进系统全面AI化与Agent体验升级，多维度探索业务增长新路径。
风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 68,715 | 65,591 | 68,025 | 75,447 | 85,971 |
| YOY(%) | 10.3 | -4.5 | 3.7 | 10.9 | 13.9 |
| 归母净利润(百万元) | 5,549 | 2,581 | 3,683 | 5,026 | 6,297 |
| YOY(%) | 0.2 | -53.5 | 42.7 | 36.5 | 25.3 |
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.2 | 21.8 | 22.4 | 22.8 |
| 净利率(%) | 8.1 | 3.9 | 5.4 | 6.7 | 7.3 |
| ROE(%) | 27.5 | 12.6 | 15.9 | 19.0 | 20.1 |
| EPS(摊薄/元) | 4.82 | 2.24 | 3.20 | 4.37 | 5.47 |
| P/E(倍) | 11.7 | 25.1 | 17.6 | 12.9 | 10.3 |
| P/B(倍) | 3.2 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 38809 | 37739 | 40878 | 47553 | 53282 |
| 现金 | 12216 | 11740 | 15643 | 17931 | 24244 |
| 应收票据及应收账款 | 3377 | 3726 | 1897 | 4797 | 2874 |
| 其他应收款 | 1219 | 549 | 1326 | 775 | 1598 |
| 预付账款 | 439 | 697 | 81 | 863 | 229 |
| 存货 | 8663 | 8903 | 9239 | 10650 | 11818 |
| 其他流动资产 | 12895 | 12124 | 12692 | 12537 | 12520 |
| 非流动资产 | 6253 | 6643 | 6707 | 6882 | 7227 |
| 长期投资 | 774 | 871 | 856 | 911 | 973 |
| 固定资产 | 3130 | 3131 | 2979 | 3026 | 3211 |
| 无形资产 | 477 | 1085 | 1138 | 1208 | 1298 |
| 其他非流动资产 | 1873 | 1556 | 1735 | 1738 | 1745 |
| 资产总计 | 45062 | 44382 | 47585 | 54435 | 60509 |
| 流动负债 | 23985 | 23061 | 23051 | 26827 | 28014 |
| 短期借款 | 2194 | 1862 | 1914 | 1944 | 1920 |
| 应付票据及应付账款 | 17213 | 16799 | 17142 | 20599 | 21978 |
| 其他流动负债 | 4578 | 4400 | 3994 | 4284 | 4115 |
| 非流动负债 | 731 | 673 | 1206 | 876 | 876 |
| 长期借款 | 247 | 277 | 213 | 166 | 124 |
| 其他非流动负债 | 484 | 396 | 993 | 709 | 752 |
| 负债合计 | 24717 | 23734 | 24256 | 27703 | 28889 |
| 少数股东权益 | 115 | 124 | 158 | 204 | 262 |
| 股本 | 1140 | 1151 | 1151 | 1151 | 1151 |
| 资本公积 | 6976 | 7304 | 7304 | 7304 | 7304 |
| 留存收益 | 11989 | 11947 | 14265 | 17444 | 21390 |
| 归属母公司股东权益 | 20230 | 20525 | 23172 | 26528 | 31357 |
| 负债和股东权益 | 45062 | 44382 | 47585 | 54435 | 60509 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2848 | 1420 | 5888 | 4231 | 7950 |
| 净利润 | 5597 | 2605 | 3717 | 5072 | 6355 |
| 折旧摊销 | 335 | 390 | 395 | 368 | 414 |
| 财务费用 | -107 | 133 | 173 | -110 | -211 |
| 投资损失 | -796 | -650 | -205 | -315 | -398 |
| 营运资金变动 | -3477 | -1949 | 1777 | -924 | 1674 |
| 其他经营现金流 | 1295 | 891 | 31 | 141 | 116 |
| 投资活动现金流 | 785 | 1729 | -1318 | -85 | -363 |
| 资本支出 | 640 | 983 | -296 | 803 | 668 |
| 长期投资 | 714 | 2049 | 15 | -55 | -62 |
| 其他投资现金流 | 711 | 664 | -1630 | 774 | 367 |
| 筹资活动现金流 | -3290 | -3098 | -666 | -1859 | -1275 |
| 短期借款 | 683 | -332 | 52 | 29 | -23 |
| 长期借款 | 0 | 29 | -64 | -47 | -42 |
| 普通股增加 | 334 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 393 | 328 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -4699 | -3135 | -655 | -1842 | -1209 |
| 现金净增加额 | 281 | -188 | 3903 | 2288 | 6312 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 68715 | 65591 | 68025 | 75447 | 85971 |
| 营业成本 | 54091 | 53030 | 53217 | 58570 | 66355 |
| 营业税金及附加 | 206 | 196 | 272 | 287 | 321 |
| 营业费用 | 4836 | 5204 | 5422 | 5885 | 6680 |
| 管理费用 | 1733 | 1678 | 1905 | 2075 | 2278 |
| 研发费用 | 2517 | 2950 | 3129 | 3433 | 3783 |
| 财务费用 | -107 | 133 | 173 | -110 | -211 |
| 资产减值损失 | -283 | -285 | 20 | 15 | 9 |
| 其他收益 | 779 | 458 | 422 | 493 | 483 |
| 公允价值变动收益 | -157 | -21 | -74 | -70 | -63 |
| 投资净收益 | 796 | 650 | 205 | 315 | 398 |
| 资产处置收益 | -2 | 4 | 1 | 2 | 2 |
| 营业利润 | 6574 | 3181 | 4437 | 6013 | 7542 |
| 营业外收入 | 118 | 8 | 44 | 45 | 45 |
| 营业外支出 | 14 | 7 | 14 | 12 | 12 |
| 利润总额 | 6678 | 3183 | 4467 | 6045 | 7575 |
| 所得税 | 1080 | 578 | 750 | 973 | 1220 |
| 净利润 | 5597 | 2605 | 3717 | 5072 | 6355 |
| 少数股东损益 | 48 | 25 | 34 | 46 | 58 |
| 归属母公司净利润 | 5549 | 2581 | 3683 | 5026 | 6297 |
| EBITDA | 6795 | 3352 | 4661 | 6114 | 7563 |
| EPS(元) | 4.82 | 2.24 | 3.20 | 4.37 | 5.47 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.3 | -4.5 | 3.7 | 10.9 | 13.9 |
| 营业利润(%) | -2.6 | -51.6 | 39.5 | 35.5 | 25.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 0.2 | -53.5 | 42.7 | 36.5 | 25.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.2 | 21.8 | 22.4 | 22.8 |
| 净利率(%) | 8.1 | 3.9 | 5.4 | 6.7 | 7.3 |
| ROE(%) | 27.5 | 12.6 | 15.9 | 19.0 | 20.1 |
| ROIC(%) | 23.2 | 10.5 | 13.8 | 16.6 | 17.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 54.9 | 53.5 | 51.0 | 50.9 | 47.7 |
| 净负债比率(%) | -44.9 | -44.7 | -56.3 | -57.8 | -69.0 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.8 | 1.8 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 25.7 | 18.5 | 24.2 | 22.5 | 22.4 |
| 应付账款周转率 | 4.0 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 4.82 | 2.24 | 3.20 | 4.37 | 5.47 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.47 | 1.23 | 5.11 | 3.68 | 6.91 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 17.57 | 17.83 | 20.13 | 23.04 | 27.24 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 11.7 | 25.1 | 17.6 | 12.9 | 10.3 |
| P/B | 3.2 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 6.4 | 13.4 | 8.6 | 6.2 | 4.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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