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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 141.50 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.51 / 1.51 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 214 / 214 |
| 52周内最高/最低价 | 141.50 / 21.25 |
| 资产负债率(%) | 14.5% |
| 市盈率 | 226.18 |
| 第一大股东 | 陈继锋 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
沃行千里，钻刃致远
l 投资要点
两大刀具主业协同发展，海内外业务多点突破。公司产品涵盖精密切削刀具与精密精微刀具两大板块。在精密切削刀具领域，公司稳步拓宽产品下游应用场景，深耕汽车、新能源装备、风电赛道之余，顺利完成航空航天、人形机器人相关新品研发并实现商业化突破；针对 OEM 业务阶段性压力，公司及时调整经营策略、加大自主品牌推广，带动板块经营逆势向好。在精密精微刀具板块，公司守住显示面板切割产品龙头地位，在消费电子需求偏弱的行业环境下，紧抓新能源汽车车载屏增长红利，钻石刀轮、磨轮业务连续两年营收正向增长，同时产品顺利通过国际头部面板厂商认证，伴随其 OLED产线向国内转移，板块长期增长潜力充足。此外，在全球化布局方面，公司依托国际业务团队与海外子公司协同拓市，海外团队持续深耕海内外重点市场，墨西哥海外生产基地筹备建设落地，欧洲子公司本地化运营成效显著。
PCB板材迭代打开钻针增量空间，金刚石微钻重塑高端钻孔耗材市场。据统计，2020到2024年全球PCB钻针市场从35亿元扩容至45亿元，年均增长6.5%；预计2029年市场规模会突破91亿元，未来五年年均增速升至 15%，行业增长明显提速。当前PCB行业正推进板材升级，从M7、M8切换为性能更强的M9材料。新款板材更耐磨损，加工难度随之提高，普通硬质合金钻针更容易损耗、使用周期变短，企业生产时要频繁换刀，生产效率大打折扣。对比之下，金刚石微钻硬度高、耐磨性能突出，耐用度和加工效率优势突出，是高端PCB微孔加工的理想耗材。板材技术迭代会拉高钻针整体使用量与单价，金刚石微钻也将在高端PCB细分赛道开辟全新增长空间。公司积极开展金刚石微钻在高端PCB微孔加工领域的应用研发，目前产品已送样至多家PCB 厂商进行验证，送样产品得到部分客户认可。
布局金刚石产业化及研发项目，强化前沿新材料技术储备。当下电子元器件持续朝着小型化、高集成方向演进，AI芯片等高功率半导体产品散热难题愈发突出，传统散热材料性能已逼近物理上限。金刚石导热扩散能力出众，能够快速疏导芯片局部集中热源，避免热量堆积；同时材料绝缘性能优良、介电常数偏低，不会产生多余寄生电容，可保障芯片高频工况下信号传输稳定，完美适配 AI 芯片高频工作要求。放眼量子产业与精密光学赛道，高品质量子基底、光学窗口材料属于产业核心底层原料。量子级金刚石晶格结构稳定，自带特殊色心物理特性，既是优质量子承载介质，还具备极端条件下优异透光能力，是高端光学窗口的核心选材。公司拟增发投入“金刚石功能材料产业化项目（一期）”、金刚石功能材料研发中心项目，研发方向包括“金刚石散热晶圆制备技术研发”“金刚石复合冷板材料研发”和“量子级金刚石晶体研发”等，完善前沿核心技术储备，进一步提升自身研发创新水平。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 9.2/11.1/13.3 亿元，归母净利润分别为1.5/2.0/2.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 754 | 923 | 1111 | 1334 |
| 增长率(%) | 11.08 | 22.46 | 20.35 | 20.09 |
| EBITDA(百万元) | 221.67 | 466.97 | 523.54 | 585.68 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 94.51 | 153.24 | 195.91 | 244.50 |
| 增长率(%) | -4.71 | 62.14 | 27.84 | 24.80 |
| EPS(元/股) | 0.63 | 1.02 | 1.30 | 1.62 |
| 市盈率(P/E) | 226.00 | 139.38 | 109.03 | 87.36 |
| 市净率(P/B) | 10.76 | 10.07 | 9.30 | 8.50 |
| EV/EBITDA | 43.34 | 45.03 | 39.58 | 34.83 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 754 | 923 | 1111 | 1334 |
| 营业成本 | 433 | 495 | 591 | 710 |
| 税金及附加 | 9 | 11 | 13 | 15 |
| 销售费用 | 78 | 96 | 113 | 135 |
| 管理费用 | 70 | 85 | 101 | 117 |
| 研发费用 | 57 | 70 | 83 | 99 |
| 财务费用 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 资产减值损失 | -16 | -16 | -16 | -16 |
| 营业利润 | 105 | 170 | 217 | 271 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 105 | 170 | 217 | 271 |
| 所得税 | 11 | 18 | 23 | 28 |
| 净利润 | 94 | 152 | 194 | 243 |
| 归母净利润 | 95 | 153 | 196 | 244 |
| 每股收益(元) | 0.63 | 1.02 | 1.30 | 1.62 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 248 | 454 | 760 | 1084 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 254 | 316 | 360 | 441 |
| 预付款项 | 5 | 10 | 8 | 11 |
| 存货 | 295 | 367 | 416 | 476 |
| 流动资产合计 | 857 | 1201 | 1608 | 2080 |
| 固定资产 | 867 | 684 | 492 | 290 |
| 在建工程 | 66 | 66 | 66 | 66 |
| 无形资产 | 71 | 60 | 49 | 39 |
| 非流动资产合计 | 1464 | 1277 | 1072 | 859 |
| 资产总计 | 2321 | 2478 | 2680 | 2939 |
| 短期借款 | 80 | 80 | 80 | 80 |
| 应付票据及应付账款 | 69 | 80 | 92 | 113 |
| 其他流动负债 | 126 | 141 | 158 | 179 |
| 流动负债合计 | 275 | 301 | 329 | 372 |
| 其他 | 61 | 58 | 58 | 58 |
| 非流动负债合计 | 61 | 58 | 58 | 58 |
| 负债合计 | 336 | 360 | 388 | 430 |
| 股本 | 151 | 151 | 151 | 151 |
| 资本公积金 | 1404 | 1404 | 1404 | 1404 |
| 未分配利润 | 379 | 492 | 637 | 819 |
| 少数股东权益 | -1 | -2 | -3 | -5 |
| 其他 | 51 | 74 | 103 | 140 |
| 所有者权益合计 | 1985 | 2119 | 2292 | 2509 |
| 负债和所有者权益总计 | 2321 | 2478 | 2680 | 2939 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 11.1% | 22.5% | 20.4% | 20.1% |
| 营业利润 | -7.8% | 62.1% | 27.7% | 24.9% |
| 归属于母公司净利润 | -4.7% | 62.1% | 27.8% | 24.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 42.6% | 46.4% | 46.8% | 46.8% |
| 净利率 | 12.5% | 16.6% | 17.6% | 18.3% |
| ROE | 4.8% | 7.2% | 8.5% | 9.7% |
| ROIC | 4.6% | 6.9% | 8.1% | 9.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 14.5% | 14.5% | 14.5% | 14.6% |
| 流动比率 | 3.12 | 3.99 | 4.88 | 5.59 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.79 | 3.74 | 3.78 | 3.85 |
| 存货周转率 | 1.46 | 1.50 | 1.51 | 1.59 |
| 总资产周转率 | 0.33 | 0.38 | 0.43 | 0.47 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.63 | 1.02 | 1.30 | 1.62 |
| 每股净资产 | 13.15 | 14.05 | 15.21 | 16.65 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 226.00 | 139.38 | 109.03 | 87.36 |
| PB | 10.76 | 10.07 | 9.30 | 8.50 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 94 | 152 | 194 | 243 |
| 折旧和摊销 | 113 | 295 | 305 | 313 |
| 营运资本变动 | -44 | -142 | -91 | -125 |
| 其他 | 16 | 21 | 21 | 22 |
| 经营活动现金流净额 | 179 | 327 | 430 | 452 |
| 资本开支 | -129 | -100 | -100 | -100 |
| 其他 | 28 | -9 | -1 | -1 |
| 投资活动现金流净额 | -101 | -109 | -101 | -101 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -12 | 10 | 0 | 0 |
| 其他 | -64 | -21 | -22 | -28 |
| 筹资活动现金流净额 | -76 | -11 | -22 | -28 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2 | 206 | 306 | 323 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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