证券研究报告公司研究公司点评报告桐昆股份(601233.SH)投资评级买入上次评级买入

刘红光石化行业联席首席分析师执业编号：S1500525060002邮箱：liuhongguang@cindasc.com刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001联系电话：13261695353邮箱：liuyilin@cindasc.com

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一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放

2026 年 4 月 29 日

事件：202ummar 6 年y4 月 28 日晚，桐昆股份发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 938.91亿元，同比下降 7.32% ；实现归母净利润20.33 亿元，同比增长 69.13% ；实现扣非后归母净利润为 15.91亿元，同比增长 70.31% ；实现基本每股收益 0.86 元，同比增长 68.63% 。其中，第四季度公司实现营业收入 264.94亿元，同比增长 4.89% ，环比增长 14.01% ；实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 14 8.03% ，环比增长7.09% ；实现扣非后归母净利润为 2.88 亿元，同比增长 16 2.29% ，环比增长 15.39% ；实现基本每股收益 0.20 元，同比增长 14 8.52% 。

2026年第一季度公司实现营业收入233.61 亿元，同比增长 20.30% ，环比下降 11.82% ；实现归母净利润 18.98亿元，同比增长 21 0.79% ，环比增长29 1.94% ；实现扣非后归母净利润为17.58 亿元，同比增长 19 2.98% ，环比增长 51 0.93% ；实现基本每股收益 0.80 元，同比增长 21 3.93% 。

点评：

2025年成本中枢下移改善盈利，Q4旺季产销放量助推业绩增长。价格端，2025 年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌 15% 。2025年公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-13.87% 、 -15.11% 、 -4.77% ，公司主要产品 POY、FDY、DTY价格分别同比- -8.76% 、 -14.00% 、 -9.55% ，产品价格整体跌幅小于原料跌幅，全年化纤板块实现毛利率 5.81% ，同比上涨 0.92pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，公司联营企业和合营企业投资收益 10.21亿元，同比增长 44% ，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为10.12 亿元，同比增长 106% ；根据我们测算，其中第四季度公司主业归母净利润2.13亿，环比增长 68% 。从产销率角度看，根据我们测算，公司 2025 年主要产品 POY、FDY、DTY、PTA 产销率分别为 96% 、101% 、 99% 、 102% ，环比-7、 +5 、 +0 、-5pct，聚酯产品产销率同比略有下滑；其中第四季度 POY、FDY、DTY产销率分别为 108% 、 11 1% 、107% ，环比 +12 、 +9 、 +4 mathsf p c t ，旺季产销表现较好。

成本支撑与供给协同推动，叠加浙石化利润加持，公司一季度业绩高增。成本端，一季度受美伊冲突影响，国际油价大幅攀升，成本端对涤纶长丝价格带来明显支撑。供给协同方面，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠加近期主流长丝企业于1 月启动为期一个季度的连续减产动作，行业自律性进一步增强。根据我们测算，2026 年一季度POY、FDY、DTY 产品单吨净利润分别环比 +14 2% _ cdot +11 4% _ cdot +13% 。产销方面，一季度公司 POY、FDY、DTY 产销率分别为 89% 、 86% 、86% ，同比 +14 、 +9 、 pm 2 mathsf p c t. 。公司盈利方面，2026年一季度公司联营企业和合营企业投资收益 8.86 亿元，扣除该部分投资收益后的主业盈利为 10.12 亿元，同比 +6.55 亿元，环比 +7.99 亿元。在成本支撑与行业自律协同共振背景下，公司长丝产品盈利大幅改善，叠加浙石化投资收益加持，公司一季度业绩高增。

行业龙头竞争壁垒高筑，看好公司长期竞争优势。供给端，2025 年供给侧行业集中度已从 2024 年的 87% 进一步提升，未来新增产能仍集中于头部企业，我们预计六大企业直纺长丝产能占比将进一步提升，在此背景下，行业头部企业竞争壁垒较高，中小企业扩产、抢占市场份额难度或进一步加大。需求端，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至 2026 年 3 月，国内纺服零售额累计同比高达 9.3% ，相较于2025 年同期提高 5.9pct。从下游库存角度看，截至 2026 年 4 月下游坯布库存约25天，为 2021 年1月以来的 39% 分位水平，伴随未来需求旺季陆续临近，下游补库周期有望开启，我们看好公司作为涤纶长丝行业龙头的长期竞争优势。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为45.67、51.59 和 57.69 亿元，同比增速分别为 124.6% 、 13.0% 、 11.8% ，EPS（摊薄）分别为 1.92、2.17、2.42 元/股，按照 2026 年 4 月 29 日收盘价对应的 PE 分别为 12.01、10.63、9.51 倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。

资料来源：万得，信达证券研发中心；股价为 2026 年 4 月 29 boldsymbol it E 收盘价

资产负债表 单位 :百万元

重要财务指标 单位:百万元

e] 利润表 单位:百万元

现金流量表 单位:百万元

研究团队简介

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年3 月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年 7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

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评级说明

风险提示

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