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工业富联 26Q1 业绩点评：业绩实现翻倍增长，CPO 交换机开始出货
2026 年 04 月 29 日工业富联(601138)投资评级买入上次评级买入莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001邮箱：mowenyu@cindasc.com
e_S业绩实现翻倍增长，ummary] AI 驱动基本面显著强化。工业富联发布 2026 年一季报，公司 26Q1 实现营收 2510.8 亿元，同比 +56.5% ；归母净利润 105.9 亿元，同比 +10 2.5% ；扣非归母净利润 102.5 亿元，同比 +10 9.1% 。26Q1 公司毛利率 7.35% ，同比 +0.62 mathsf p c t ；净利率 4.22% ，同比 +0.95 mathsf p c t 。整体来看，公司在 AI 算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加速释放阶段。
AI 服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AI GPU 机柜出货量同比 +3.8 倍，AIASIC 服务器同比 +3.2 倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由 buy&sell 模式转为 consign 模式，有助于稳定长期订单和提升周转效率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G 及以上交换机出货同比 +1.6 倍、环比 +46% ，CPO 全光交换机样机开始出货，产品结构持续升级。伴随 GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。
AI 高景气 + cdot 份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球 AI 产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发以及云厂商资本开支持续上修，共同推动 AI 基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部 CSP 核心供应商，深度参与服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于ASP提升，实现“量价齐升”。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为664.72、946.46、1211.27 亿元，对应 PE 为 19.78、13.89、10.86 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
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信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B 座 邮编：100031
风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 609,135 | 902,887 | 1,449,660 | 2,065,881 | 2,800,809 |
| 增长率 YoY % | 27.9% | 48.2% | 60.6% | 42.5% | 35.6% |
| 归母净利润(百万元) | 23,216 | 35,286 | 66,472 | 94,646 | 121,127 |
| 增长率YoY% | 10.3% | 52.0% | 88.4% | 42.4% | 28.0% |
| 毛利率% | 7.3% | 7.0% | 7.9% | 8.2% | 8.3% |
| 净资产收益率ROE% | 15.2% | 21.2% | 36.2% | 41.1% | 41.8% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.17 | 1.78 | 3.35 | 4.77 | 6.10 |
| 市盈率 P/E(倍) | 56.64 | 37.26 | 19.78 | 13.89 | 10.86 |
| 市净率 P/B(倍) | 8.61 | 7.88 | 7.16 | 5.71 | 4.54 |
[资料来源：，信达证券研发中心预测Closing] ; 股价为2026 年4 月 29 boldsymbol it E 收盘价
资产负债表 单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 274,008 | 402,772 | 506,689 | 644,768 | 846,218 |
| 货币资金 | 72,434 | 110,025 | 83,887 | 45,026 | 34,852 |
| 应收票据 | 4 | 3 | 34 | 49 | 65 |
| 应收账款 | 94,508 | 110,742 | 140,829 | 200,630 | 272,081 |
| 预付账款 | 353 | 431 | 668 | 948 | 1,285 |
| 存货 | 85,266 | 150,913 | 203,670 | 289,199 | 391,661 |
| 其他 | 21,444 | 30,660 | 77,601 | 108,916 | 146,274 |
| 非流动资产 | 43,515 | 53,451 | 56,999 | 58,148 | 57,949 |
| 长期股权投资 | 6,305 | 5,334 | 5,334 | 5,334 | 5,334 |
| 固定资产（合计） | 20,010 | 24,037 | 26,191 | 25,786 | 24,589 |
| 无形资产 | 1,279 | 1,209 | 1,215 | 1,258 | 1,300 |
| 其他 | 15,923 | 22,871 | 24,260 | 25,771 | 26,726 |
| 资产总计 | 317,524 | 456,224 | 563,688 | 702,916 | 904,167 |
| 流动负债 | 158,879 | 280,399 | 369,925 | 462,727 | 604,562 |
| 短期借款 | 35,992 | 104,229 | 84,229 | 64,229 | 65,626 |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 93,835 | 137,955 | 222,513 | 310,875 | 421,111 |
| 其他 | 29,052 | 38,215 | 63,183 | 87,623 | 117,825 |
| 非流动负债 | 5,508 | 8,710 | 9,651 | 9,651 | 9,651 |
| 长期借款 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 其他 | 5,508 | 8,707 | 9,647 | 9,647 | 9,647 |
| 负债合计 | 164,387 | 289,110 | 379,576 | 472,378 | 614,213 |
| 少数股东权益 | 445 | 336 | 371 | 420 | 484 |
| 归属母公司股东权 益 | 152,691 | 166,778 | 183,741 | 230,118 | 289,470 |
| 负债和股东权益 | 317,524 | 456,224 | 563,688 | 702,916 | 904,167 |
重要财务指标 单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 609,135 | 902,887 | 1,449,660 | 2,065,881 | 2,800,809 |
| 同比（%） | 27.9% | 48.2% | 60.6% | 42.5% | 35.6% |
| 归属母公司净利润 | 23,216 | 35,286 | 66,472 | 94,646 | 121,127 |
| 同比（%） | 10.3% | 52.0% | 88.4% | 42.4% | 28.0% |
| 毛利率（%) | 7.3% | 7.0% | 7.9% | 8.2% | 8.3% |
| ROE% | 15.2% | 21.2% | 36.2% | 41.1% | 41.8% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.17 | 1.78 | 3.35 | 4.77 | 6.10 |
| P/E | 56.64 | 37.26 | 19.78 | 13.89 | 10.86 |
| P/B | 8.61 | 7.88 | 7.16 | 5.71 | 4.54 |
| EV/EBITDA | 12.02 | 24.12 | 16.22 | 11.41 | 9.01 |
利润表 单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 609,135 | 902,887 | 1,449,660 | 2,065,881 | 2,800,809 |
| 营业成本 | 564,814 | 839,902 | 1,335,078 | 1,896,867 | 2,569,493 |
| 营业税金及附加 | 663 | 657 | 1,015 | 1,240 | 1,680 |
| 销售费用 | 1,036 | 1,193 | 2,174 | 4,132 | 7,002 |
| 管理费用 | 5,156 | 5,984 | 10,148 | 15,494 | 26,608 |
| 研发费用 | 10,631 | 11,151 | 28,993 | 41,318 | 56,016 |
| 财务费用 | -656 | 1,673 | 410 | 403 | 1,871 |
| 减值损失合计 | -1,202 | -1,696 | -420 | -420 | -300 |
| 投资净收益 | -975 | -558 | 50 | 50 | 50 |
| 其他 | 620 | 973 | 2,349 | 2,761 | 1,400 |
| 营业利润 | 25,935 | 41,047 | 73,821 | 108,820 | 139,289 |
| 营业外收支 | 38 | -4 | 75 | 25 | 10 |
| 利润总额 | 25,974 | 41,042 | 73,896 | 108,845 | 139,299 |
| 所得税 | 2,719 | 5,713 | 7,390 | 14,150 | 18,109 |
| 净利润 | 23,255 | 35,329 | 66,506 | 94,695 | 121,191 |
| 少数股东损益 | 39 | 44 | 35 | 49 | 64 |
| 归属母公司净利 润 | 23,216 | 35,286 | 66,472 | 94,646 | 121,127 |
| EBITDA | 33,251 | 51,092 | 81,448 | 117,444 | 150,071 |
| EPS (当年)(元) | 1.17 | 1.78 | 3.35 | 4.77 | 6.10 |
现金流量表 单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 23,820 | 5,238 | 54,448 | 40,340 | 61,391 |
| 净利润 | 23,255 | 35,329 | 66,506 | 94,695 | 121,191 |
| 折旧摊销 | 6,596 | 8,360 | 7,141 | 8,196 | 8,901 |
| 财务费用 | 2,327 | 3,336 | 2,061 | 1,661 | 2,546 |
| 投资损失 | 20 | 820 | 541 | -50 | -50 |
| 营运资金变动 | -10,843 | -42,454 | -20,926 | -64,557 | -71,487 |
| 其它 | 1,665 | 125 | -284 | 395 | 290 |
| 投资活动现金流 | -10,898 | -29,746 | -9,973 | -9,270 | -8,641 |
| 资本支出 | -11,012 | -16,445 | -9,377 | -9,270 | -8,691 |
| 长期投资 | 73 | 1,506 | -50 | -50 | 0 |
| 其他 | 41 | -14,807 | -545 | 50 | 50 |
| 筹资活动现金流 | -24,432 | 47,397 | -56,407 | -69,930 | -62,924 |
| 吸收投资 | 43 | 9 | -500 | 0 | 0 |
| 借款 | -12,196 | 68,241 | -20,000 | -20,000 | 1,397 |
| 支付利息或股息 | -13,832 | -16,740 | -35,961 | -49,930 | -64,321 |
| 现金流净增加额 | -11,041 | 22,449 | -11,136 | -38,860 | -10,174 |
研究团队简介
莫文宇，电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任电子行业首席分析师。
郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020 年8 月入职华创证券电子组，后于 2022 年 11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。
杨宇轩，电子行业分析师，华北电力大学本科，清华大学硕士，曾就职于东方证券、首创证券、赛迪智库，2025 年1 月加入信达证券电子组，研究方向为半导体等。
王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023 年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数：沪深300 指数（以下简称基准)；时间段：报告发布之日起6个月内。 | 买入：股价相对强于基准15%以上; | 看好：行业指数超越基准; |
| 增持：股价相对强于基准5%～15%；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； | 中性：行业指数与基准基本持平; | |
| 看淡：行业指数弱于基准。 | ||
| 卖出：股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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