泉阳泉（600189）

2026 年三季报点评：水业务增势延续，盈利加速修复

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 12.0 亿元，同比 +17.1% ，归属于母公司所有者的净利润 0.5 亿元，同比+89.9%。26Q3 营收 4.2 亿元，同比 +24.3% ，归属于母公司所有者的净利润 0.1亿元，同比 +57 5.0% 。

聚焦主业悉心培育，水业增速略超预期。26年1-9月公司营业收入12.0亿元（同比+17.1%），全年15 亿收入目标已完成约80%，其中矿泉水业务收入同比+33.1%，延续上半年水业收入增势（同比+32%），考虑到公司尚处于全国化发展初期，吨价受产品结构拖累，我们估测 1-9 月销量同比增长超33.1%，年初公司披露全年水业销量目标 200万吨，对应测算 26 年目标销量增速约 33%，前三季度销量增速略超市场预期。分区域看，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁市场自 2025 年开始进入加速放量阶段，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低。

水业务规模效应释放，盈利加速修复。26 年 1-9 月销售净利率同比+1.9pct，其中 Q3 销售净利率同比+2.4pct，延续 Q2 增势（销售净利率同比+1.1pct），主因规模效应显露，三季度毛销差同比+2.0pct，次因大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清，表观盈利水平正靠向水业盈利中枢。1）毛利率降幅收窄：公司正处“两翼齐飞、挺近京津”的全国布局初期，低毛利大包装产品占比偏高，侵蚀盈利中枢，26年1-9月毛利率同比-0.8pct；伴随吉林基本盘持续精耕、辽宁/北京市场加速放量，规模效应显现改善吨成本，同时 600ml/520mL/500mL 等小规格产品亦是起量主力，三季度毛利率降幅环比收窄，Q3毛利率同比-0.5pct（Q2同比-4.4pct）。此外公司亦已对 PET 等核心包材提前锁价，短期原料成本扰动较轻。2）费用率大幅优化：26Q3销售费用率、管理费用率（含研发）为 7.6%、8.0%，分别同比-2.4pct、-1.3pct，规模效应日益显露。

园林资产剥离推进，水业增能扩产路径清晰。过往宏观环境+地产周期扰动，园林业务成拖累项，2025 年开始公司有序推进园林业务剥离，26M9 公司拟挂牌转让交易已获吉林长白山森工集团批准，并完成了吉林省国资委评估备案。园林资产剥离积极推进，提升上市公司资产和盈利质量，公司更有余力聚焦水业培育，矿泉水产能扩张路径清晰，2024年公司天然矿泉水产能大致 140万吨，26M7核心水源增能 40万吨并分批次扩产项目全面落地，并完成圣水泉一期 80 万吨矿泉水开发项目完成地勘/设计/取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达160.99万吨，储备中长期产能扩张核心水源。

盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026\~2028年归母净利为 0.7、1.7、2.6 亿元（原预期为 0.7、1.7、2.5 亿元），同比+351%、+15 7% 、 +50% ，对应PE为 83、32、21x，维持“买入”评级。

风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn

研究助理 林蔚执业证书：S0600126090009linw@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 7.84 一年最低/最高价 6.83/9.19 市净率(倍) 4.40 流通A股市值(百万元) 5,607.15 总市值(百万元) 5,607.15

基础数据

每股净资产(元,LF) 1.78 资产负债率 (%,mathrm L F ) 64.72 总股本(百万股) 715.20 流通 A 股(百万股) 715.20

相关研究

《泉阳泉(600189)：推进园林资产剥离，水业务兑现成长》2026-09-23

《泉阳泉(600189)：2026 年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道》2026-08-25

泉阳泉三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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