明阳科技（920663）

2026 年三季报点评：毛利率修复与费用率优化共振，Q3 归母利润增速环比抬升

买入（维持）

投资要点

2026Q1-3 归母净利润同比 +34% ，Q3 单季利润环比增速明显抬升。公司发布 2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入 3.02 亿元（同比+12.32% ）、归母净利润0.73 亿元（+33.99%）、扣非归母净利润 0.72亿元（+34.32%），其中Q3单季营业收入同环比+16%/+17%，归母净利润同环比+35%/+47%。公司利润同比增长主要系营业收入增长且毛利率提升，且股份支付金额同比减少。2026Q1-3 实现销售毛利率 41.25%、同比+2.38个百分点，主要系三季度交付旺季产能利用率提升、MIM高毛利内饰件占比提升及原材料价格平稳。

规模效应带动费用率下行，现金流质量明显改善。2026Q1-3 公司期间费用率 12.01%，同比-2.26 个百分点，管理/研发/财务费用率分别为5.92%/5.01%/-0.01%，分别同比-0.87/-1.31/+0.12 个百分点，财务费用率同比小幅上升主要系公司利息收入减少且汇兑损失增加，导致财务费用增加。2026Q1-3 销售净利率 24.03%，同比+3.88 个百分点。2026Q1-3 公司经营性现金流净额0.92亿元，同比+277.64%，主要系客户回款增加、票据贴现和到期金额增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金增加。

卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑座椅调节系统总成件第二增长曲线。1）产品优势：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度形状复杂零部件研产销，与本土座椅龙头华域汽车深度合作，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2）新品拓展：开发并推广调节机构总成件，提高产品在单个汽车座椅中的价值量，从而提升公司产品的市场空间；开发并推广汽车座椅小桌板，包括椅背式手动小桌板、椅背式电动小桌板和抽屉式手动小桌板。汽车座椅小桌板平均售价相对较高，有利于公司进一步拓展市场空间。公司已经完成“多功能折叠小桌板开发”、“小桌板折叠阻尼器开发”等研发项目，正在向主要客户推广汽车座椅小桌板产品。

盈利预测与投资评级：看好智能座舱升级驱动公司业绩增长，上调2026\~2028 年归母净利润预测分别为 1.09/1.29/1.53 亿元（前值为0.96/1.15/1.46 亿元），对应最新 PE 为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；市场需求下滑风险；下游客户要求年降致利润率下滑风险。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师 武阿兰执业证书：S0600526070005wual@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 14.72 一年最低/最高价 11.02/21.55 市净率(倍) 4.82 流通A股市值(百万元) 947.04 总市值(百万元) 1,965.89

基础数据

每股净资产(元,LF) 3.05 资产负债率(%,LF) 22.89 总股本(百万股) 133.55 流通 A 股(百万股) 64.34

相关研究

《明阳科技(920663)：2026 年中报点评：高毛利 MIM 与新品调节总成件增速亮眼，看好座椅小桌板新品拓展》2026-08-14

明阳科技三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址： http://www.dwzq.com.cn