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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 28.22 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.42 / 1.96 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 68 / 55 |
| 52周内最高/最低价 | 56.27 / 25.20 |
| 资产负债率(%) | 6.9% |
| 市盈率 | 54.56 |
| 第一大股东 | 北京华胜天成科技股份有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
端侧 AI 音频开始起量
Email:wuwenji@cnpsec.com
l 投资要点
端侧AI 芯片开始放量，汽车、医疗等打开远期空间。端侧AI芯片进入放量阶段，音频主力TL721X已规模化量产，EdgeAI 降噪方案为行业标杆；2026年产品将拓展至智能家居、工业、健康、室内定位等场景，构筑新增量。TL-EdgeAI开发平台兼容主流AI框架，支持模型快速移植，降低开发门槛；平台可与蓝牙、Matter 等连接技术融合，实现本地AI 交互，解决云端时延与隐私问题，提升开发效率。目前低功耗无线连接芯片作为基石业务，在智能家居等市场稳定出货，提供持续现金流；端侧AI、无线音频、高端电竞芯片构成中期增长引擎，相关产品量产落地，凭借高价值量与高毛利拉动盈利改善；汽车电子、医疗健康赛道已有定点及量产落地，叠加机器人、脑机接口前沿布局，打开长期成长空间。
多赛道头部品牌落地，推进产品创新与迭代。公司产品已获得海内外多赛道一线品牌规模化落地采用，覆盖谷歌、亚马逊、小米等物联网生态厂商及其生态链企业，同时覆盖计算机外设、电视、音频、智能家居等多个垂直领域龙头客户。在深耕大客户的同时，公司积极开拓长尾中小客户市场，搭建完善的开发者文档、技术社区及经销代理网络，提供低门槛、易落地的软硬件参考方案，拓宽客户群体覆盖面。公司面向全层级客户打造一站式全生命周期服务体系，覆盖前期技术评估、项目对接、量产支持到长期技术维护，持续巩固下游粘性，维系长期稳定合作。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 12.4/15.9/20.0 亿元，归母净利润分别为1.3/2.1/3.0亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期，客户进展不及预期。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1015 | 1242 | 1592 | 1999 |
| 增长率(%) | 20.26 | 22.39 | 28.17 | 25.52 |
| EBITDA(百万元) | 148.63 | 187.16 | 265.21 | 333.04 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 127.28 | 134.69 | 211.90 | 296.30 |
| 增长率(%) | 30.66 | 5.82 | 57.32 | 39.83 |
| EPS(元/股) | 0.53 | 0.56 | 0.88 | 1.23 |
| 市净率(P/B) | 53.56 | 50.61 | 32.17 | 23.01 |
| EV/EBITDA | 2.80 | 2.66 | 2.48 | 2.26 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1015 | 1242 | 1592 | 1999 |
| 营业成本 | 504 | 622 | 789 | 981 |
| 税金及附加 | 7 | 8 | 10 | 12 |
| 销售费用 | 78 | 96 | 121 | 150 |
| 管理费用 | 68 | 82 | 103 | 128 |
| 研发费用 | 276 | 373 | 438 | 520 |
| 财务费用 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 131 | 132 | 206 | 290 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 125 | 132 | 206 | 290 |
| 所得税 | -2 | -3 | -6 | -6 |
| 净利润 | 127 | 135 | 212 | 296 |
| 归母净利润 | 127 | 135 | 212 | 296 |
| 每股收益(元) | 0.53 | 0.56 | 0.88 | 1.23 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1211 | 1292 | 1407 | 1557 |
| 交易性金融资产 | 792 | 792 | 792 | 792 |
| 应收票据及应收账款 | 180 | 203 | 263 | 333 |
| 预付款项 | 13 | 17 | 19 | 25 |
| 存货 | 170 | 210 | 263 | 329 |
| 流动资产合计 | 2417 | 2576 | 2816 | 3119 |
| 固定资产 | 73 | 74 | 73 | 71 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 35 | 41 | 45 | 59 |
| 非流动资产合计 | 197 | 185 | 179 | 189 |
| 资产总计 | 2614 | 2761 | 2995 | 3308 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 30 | 39 | 50 | 61 |
| 其他流动负债 | 118 | 137 | 170 | 207 |
| 流动负债合计 | 148 | 176 | 220 | 268 |
| 其他 | 31 | 26 | 26 | 26 |
| 非流动负债合计 | 31 | 26 | 26 | 26 |
| 负债合计 | 179 | 202 | 247 | 295 |
| 股本 | 241 | 242 | 242 | 242 |
| 资本公积金 | 2062 | 2062 | 2062 | 2062 |
| 未分配利润 | 234 | 327 | 484 | 705 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -102 | -72 | -40 | 4 |
| 所有者权益合计 | 2435 | 2559 | 2748 | 3013 |
| 负债和所有者权益总计 | 2614 | 2761 | 2995 | 3308 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 20.3% | 22.4% | 28.2% | 25.5% |
| 营业利润 | 40.1% | 1.1% | 55.8% | 41.0% |
| 归属于母公司净利润 | 30.7% | 5.8% | 57.3% | 39.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 50.3% | 49.9% | 50.4% | 50.9% |
| 净利率 | 12.5% | 10.8% | 13.3% | 14.8% |
| ROE | 5.2% | 5.3% | 7.7% | 9.8% |
| ROIC | 4.4% | 5.2% | 7.6% | 9.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 6.9% | 7.3% | 8.2% | 8.9% |
| 流动比率 | 16.33 | 14.65 | 12.79 | 11.62 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.59 | 8.31 | 8.48 | 8.40 |
| 存货周转率 | 3.28 | 3.27 | 3.33 | 3.31 |
| 总资产周转率 | 0.40 | 0.46 | 0.55 | 0.63 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.53 | 0.56 | 0.88 | 1.23 |
| 每股净资产 | 10.08 | 10.59 | 11.38 | 12.47 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 53.56 | 50.61 | 32.17 | 23.01 |
| PB | 2.80 | 2.66 | 2.48 | 2.26 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 127 | 135 | 212 | 296 |
| 折旧和摊销 | 43 | 55 | 60 | 43 |
| 营运资本变动 | 49 | -54 | -80 | -105 |
| 其他 | -28 | -13 | -11 | -18 |
| 经营活动现金流净额 | 191 | 123 | 180 | 217 |
| 资本开支 | -54 | -53 | -53 | -53 |
| 其他 | -114 | 24 | 11 | 18 |
| 投资活动现金流净额 | -168 | -30 | -42 | -36 |
| 股权融资 | 12 | 1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -60 | -6 | -23 | -32 |
| 筹资活动现金流净额 | -48 | -5 | -23 | -32 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -28 | 81 | 115 | 150 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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