迎驾贡酒（603198）

2026 年中报点评：Q2 延续稳健增长，洞藏韧性、省外恢复

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：公司公告2026年中报，26H1营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利润 11.62 亿元，同比+2.79%，扣非后归母净利润 11.21 亿元，同比+2.49%；其中 26Q2 营收 11.86 亿元，同比+6.55%，归母净利润 3.27亿元，同比+8.44%，扣非后归母净利润 3.03亿元，同比+9.29%。

◼ 洞藏韧性增长，省内强势、省外恢复。26年上半年收入同比+8.08%，其中 26Q1、26Q2 收入分别同比+8.91%、+6.55%，自一季度率先恢复增长以来，二季度延续稳健增长。1）分产品来看，26H1中高档、普通档收入分别同比 、 ，中高档分季度增速为 、 ，普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%，我们预计上半年洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。2）分区域来看，26H1省内、省外收入分别同比 、 ，省内分季度增速为 、 ，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%，省内当前价盘平稳、库存良性，我们预计挤压式增长下份额逆势提升，省外低基数下有所恢复。

◼ Q2 毛利率明显提升，合同负债平稳。26Q2 销售净利率同比+0.4pct 至27.6%，主要系毛销差改善带动。其中 26Q2 销售毛利率同比+2.9pct 至71.2%，主要系洞藏系列占比提升带动。税金及附加率同比+0.1pct 至15.9%，期间费用率同比+1.3pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.2pct)。此外非经科目整体变动不大。26Q2 销售回款 12.1亿元，同比-5.6%，26Q2 末合同负债 4.2亿元，环减 1.1 亿元/同减0.2亿元，系季节性预收款确认节奏所致。

26年以来率先恢复增长，新任高管护航中期发展。短期来看，本轮白酒行业调整中，迎驾自24Q4便顺势调整、早于古井/今世缘的 25Q2，26H1率先恢复增长，我们预计下半年将延续平稳恢复。中期来看，新任高管逐步落地，张丹丹任公司副董事长、杨照兵任公司总经理、顾正祝任迎驾销售公司总经理，组织先行护航持续成长。

◼ 盈利预测与投资评级：26Q2 收入延续稳健增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢复期机遇。参考二季度经营节奏，我们维持2026\~2028 年归母净利润预测为 21.0、23.8、26.9 亿元，对应当前最新分别为 、 、 ，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

2026 年 08 月 25 日

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

证券分析师 郭晓东

执业证书：S0600525040001

guoxd@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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