平高电气（600312.SH）

上半年业绩同比增长 23%，特高压与电网投资维持高景气度

核心观点

2026年上半年实现归母净利润8.17亿元，同比+23%。2026H1实现营业收入53.74 亿元，同比-5.64%；归母净利润 8.17 亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润 7.98 亿元，同比+20.76%。综合毛利率 29.75%（同比+5.03pct），净利率16.02%（同比+3.43pct），毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。单看2026Q2，公司实现营业收入29.24亿元，同比下降8.19%、环比增长19.35%；归母净利润4.02亿元，同比增长31.20%、环比下降3.13%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长28.11%，环比下降3.86%。

特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满。输配电设备业务2026H1实现营业收入44.74亿元。公司作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元，其中2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计20.92亿元、占2025年营业收入的16.71%，中标产品涵盖1000kV组合电器、避雷器、开关柜等。

网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。2026H1公司实现海外收入0.91亿元。公司网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。

当前新型电网建设顶层利好政策密集落地。6月25日，《新型能源体系建设“十五五”规划》指出，在2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。7月21日，《新型电力系统建设“十五五”规划》发布，提出到2030年初步建成新型电力系统的战略目标，加快推动“十四五”时期已纳入规划输电通道尽早建成投运。年均万亿元电网投资打开确定性增长空间，为深耕电力设备行业的企业提供了广阔赛道。

风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 14.41/17.44/19.75 亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应 PE 为 18.4/15.2/13.5x，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

电力设备·电网设备

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声010-88005313 010-8800523wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 S0980523050002

基础数据

市场走势

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一、经营业绩减收增利，盈利质量持续提升

公司 2026H1 实现营业收入 53.74 亿元，同比下降 5.64%，主要系本期重点项目未到履约交付期、收入确认节奏后移所致；归母净利润 8.17亿元，同比增长 22.87%；扣非归母净利润 7.98 亿元，同比增长 20.76%。综合毛利率 29.75%，较 2025H1的 24.72%提升 5.03pct；净利率 16.02%，较 2025H1 的 12.59%提升 3.43pct。公司持续开展提质增效、订单成本管理等专项行动，叠加项目交付类别和节奏变化，实现营收阶段性承压下的利润较快增长。

单看 2026Q2，公司实现营业收入 29.24亿元，同比下降 8.19%、环比增长 19.35%；归母净利润 4.02 亿元，同比增长 31.20%、环比下降 3.13%；扣非归母净利润 3.91亿元，同比增长 28.11%。Q2 毛利率 30.03%，同比+8.47pct；Q2 净利率 14.53%，同比+4.13pct。期末存货 24.79 亿元，较年初增长 40.47%，主要系重点项目陆续投产、尚未到交货期；合同负债 21.71 亿元，较年初增长 25.5%，预收款项增加印证在手订单相对充足。

二、特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满

输配电设备业务 2026H1实现营业收入 44.74 亿元。公司作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计 64.6亿元，其中 2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计 20.92 亿元、占 2025年营业收入的 16.71%，中标产品涵盖 1000kV 组合电器、避雷器、开关柜等。

开关全生命周期服务 2026H1 实现营业收入 4.52 亿元，组部件及其他业务实现营业收入 4.09 亿元，公司持续拓展设备运维、检修、改造等服务业务，向“设备+服务”综合解决方案提供商转型。公司拟由子公司平高智慧开关投资 14 亿元建设GIS绿色低碳智慧工厂，为产能扩张提前布局。

“十五五”开局之年，新型电网被列入“六张网”重大基础设施建设，特高压及配网投资持续加码。中电联数据显示，2026 年上半年全国电网完成投资 3027 亿元，同比增长 4.0%，在“八交七直”15项特高压工程有序推进、陕北—安徽±800千伏特高压直流工程建成投运的背景下，开关设备需求保持景气。

网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围 3 家央企大客户框架采购，混合气体 GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。

分地区来看，2026H1 国内收入 52.84亿元，占比 98.3%；国外收入 0.91亿元，占比 1.69%。公司作为国内高压开关绝对龙头，网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。

三、毛利率净利率显著提升，费用管控良好

公司 2026H1 综合毛利率 29.75%，较 2025H1 的 24.72%提升 5.03pct，主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动；净利率 16.02%，较 2025H1 的 12.59%提升 3.43pct，盈利质量同环比双升。

期间费用方面，2026H1 销售费用 1.40 亿元（同比-31.62%）、管理费用 1.91 亿元（同比+24.51%）、研发费用 2.08 亿元（同比-13.13%）、财务费用-776.44 万元。四项费用率分别为销售 2.6%、管理 3.5%、研发 3.9%、财务-0.1%，期间费用率合计 9.88%，同比下降 0.11个百分点。

上半年投资收益 2.47 亿元，其中成本法核算的长期股权投资收益 2.18亿元，成为利润的重要补充。研发方面，公司持续推进环保气体绝缘开关等新产品研制，此前牵头研制的世界首台 550 千伏全氟异丁腈环保气体绝缘输电线路已顺利投运，为电网绿色低碳转型提供支撑。

四、中期分红加大回报 现金流情况良好

股东回报方面，公司 2026年半年度利润分配方案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每 10 股派发现金股利 2.42 元（含税），按总股本1,356,921,309 股测算合计派现约 3.28 亿元，现金分红比例 40.20%；该方案已经公司 2025年年度股东会授权董事会决定，无需提交股东会审议。

公司 2026H1 经营活动产生的现金流量净额为-6.89 亿元，较上年同期的-4.30亿元净流出有所扩大，主要系公司主动缩短付款账期、提升现金支付占比以保障供应链，叠加存货增加形成资金占用所致；期末货币资金 61.17 亿元，在手现金充裕。加权平均净资产收益率为 7.01%，较上年同期的 6.15%提升 0.86个百分点。

投资建议

考虑到业绩符合预期，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应 PE 为 18.4/15.2/13.5x，维持“优于大市”评级。

风险提示

国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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