收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润

其他食品

买入-A(首次)

2026 年 8 月 20 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 8月 19日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

熊鹏

安琪酵母（600298.SH）

执业登记编码：S0760525080002

邮箱：xiongpeng@sxzq.com

刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

邮箱：liuqingyu@sxzq.com

收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润

事件描述

公司研究/公司快报

 2026H1 公司实现营业收入 91.87 亿元，同比增长 16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长 10.21%；扣非归母净利润 7.94亿元，同比增长 7.02%。单看 26Q2，公司实现收入 46.53 亿元，同比增长 13.35%；归母净利润 4.55亿元，同比增长 6.01%；扣非归母净利润 4.08 亿元，同比增长 0.82%。

事件点评

 酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长 16.15%，占主营收入约 73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入 11.86亿元，同比增长 33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长；制糖产品收入 6.21 亿元，同比增长 61.54%。分区域看，国内收入 52.52 亿元，同比增长 19.25%，国外收入 38.72 亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约 42.4%。期末经销商总数达到 25,386 家，较上年同期增加 797家，其中海外经销商同比增加 683家至 7,026 家，全球渠道网络继续扩张。

 糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司 2026H1 综合毛利率为 26.80%，同比提升 0.71 个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构销优售化费。用率同比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用 3.66亿元，同比增长 19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H财务费用由上年同期 0.07 亿元增至 1.72亿元，费用率由 0.09%升至 1.87%；其中本期产生汇兑损失 0.86 亿元，汇兑损益同比变化约 1.44 亿元；此外，应收账款信用减值损失由 0.06 亿元扩大至 0.22 亿元。受上述因素影响，公司归母净利率由上年同期的 10.12%下降至 9.59%。

投资建议

 新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为2.11\2.66\3.16，对应公司 8 月 19 日收盘价 42.33 元，2026-2028 年 PE 分别为 20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。

风险提示

 市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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