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资讯 天孚通信（300394.SZ）
卡位英伟达 CPO 核心供应商，业绩扩容与成长空间共振
2026 年 08 月 19 日
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
日期 2026/8/19
| 当前股价(元) | 277.40 |
| 一年最高最低(元) | 525.00/110.51 |
| 总市值(亿元) | 3,025.95 |
| 流通市值(亿元) | 3,019.19 |
| 总股本(亿股) | 10.91 |
| 流通股本(亿股) | 10.88 |
| 近3个月换手率(%) | 304.1 |
股价走势图
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蒋颖（分析师）
jiangying@kysec.cn
杨昕东（分析师）
证书编号：S0790523120003
yangxindong@kysec.cn
证书编号：S0790526030005
增收增利能力明确，毛利升级打开公司成长新空间
公司披露2026年半年度报告，上半年公司实现营收28.28亿元，同比增长15.15%，归母净利润12.04亿元，同比增长 33.92%，销售毛利率 60.87%，较2025年上半年大幅提升 10.08pct，环比大幅增长 4.27 个百分点。费用端，2026 年上半年销售费用率约 0.36%，同比下降 0.11pct，管理费用率约 2.30%，同比下降 0.56pct，研发费用率约 ，同比增加 ，费用管控质效显著提升。整体来看，公司 年上半年盈利增速显著高于收入增速，验证高毛利产品结构优化与规模效应释放。同时，受益于AI超算中心规模化建设，FAU、光引擎、CPO相关器件的需求量显著增加，公司业绩有望持续提升，因此我们上调原 2026-2027年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 38.13亿元、60.57 亿元、80.41 亿元(2026-2027 年原 30.43/39.06 亿元)，当前股价对应PE为79.4倍、50.0倍、37.6 倍，维持“买入”评级。
1.6T光引擎全球领先放量，CPO配套稳定交付打开成长空间
天孚通信作为全球首家交付 和 光引擎的供应商， 年上半年公司1.6T光引擎已实现量产，面向CPO 配套的FAU、ELS 外置光源等产品处于稳定交付状态，泰国工厂无源产品处于稳步扩产中。从需求层面看，随着 AI 算力集群持续扩张，光互联正由可插拔架构向CPO等新方案演进，FAU、ELS 作为CPO绕不开的基础器件，需求呈现前置释放特征，放量前景较为明确。基于此，公司围绕"光器件+CPO 配套"双主线持续扩产与迭代，随着有源器件物料短缺逐步缓解、泰国基地产能爬坡，业绩长期扩容动能有望进一步夯实。
达CPO交换机实现量产，天孚通信进入核心供应链
2026 年 8 月 14 日凌晨，英伟达宣布其 Spectrum-X Ethernet Photonics 以太网硅光交换机全面进入量产阶段，该架构的交换机系统由天孚通信负责激光器模块子组件组装环节。从需求层面来看，AI算力集群规模的持续扩张正推动光互联由"可选配件"升级为核心基础设施，英伟达 CPO 方案的加速落地有望带动 CPO 渗透率进入快速提升通道。 技术通过将光引擎与交换芯片直接集成，在显著降低系统功耗的同时大幅提升传输密度，已成为下一代高速互联的明确产业趋势。天孚通信作为CPO 光引擎环节的核心供应商，在 1.6T 光引擎领域已占据全球领先份额，且面向 场景的 光纤耦合阵列等前沿研发持续推进，未来在AI集群高速互联场景具备良好的放量前景。
风险提示：AI发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,252 | 5,163 | 8,950 | 14,885 | 19,829 |
| YOY(%) | 67.7 | 58.8 | 73.3 | 66.3 | 33.2 |
| 归母净利润(百万元) | 1,344 | 2,017 | 3,813 | 6,057 | 8,041 |
| YOY(%) | 84.1 | 50.1 | 89.0 | 58.8 | 32.8 |
| 毛利率(%) | 57.2 | 54.0 | 58.0 | 58.0 | 58.0 |
| 净利率(%) | 41.3 | 39.1 | 42.6 | 40.7 | 40.6 |
| ROE(%) | 33.7 | 36.6 | 43.4 | 43.1 | 37.6 |
| EPS(摊薄/元) | 1.23 | 1.85 | 3.50 | 5.55 | 7.37 |
| P/E(倍) | 225.2 | 150.0 | 79.4 | 50.0 | 37.6 |
| P/B(倍) | 76.0 | 55.0 | 34.5 | 21.6 | 14.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3524 | 4848 | 7840 | 12363 | 19176 |
| 现金 | 1978 | 2997 | 4116 | 7302 | 12938 |
| 应收票据及应收账款 | 780 | 1124 | 2217 | 3306 | 4049 |
| 其他应收款 | 1 | 2 | 6 | 5 | 9 |
| 预付账款 | 11 | 21 | 20 | 55 | 48 |
| 存货 | 350 | 457 | 1099 | 1350 | 1808 |
| 其他流动资产 | 403 | 248 | 381 | 344 | 324 |
| 非流动资产 | 1212 | 1601 | 2316 | 3493 | 4324 |
| 长期投资 | 9 | 9 | 10 | 11 | 12 |
| 固定资产 | 804 | 1115 | 1821 | 2890 | 3621 |
| 无形资产 | 82 | 90 | 91 | 95 | 100 |
| 其他非流动资产 | 318 | 387 | 394 | 497 | 591 |
| 资产总计 | 4737 | 6449 | 10157 | 15856 | 23500 |
| 流动负债 | 727 | 909 | 1348 | 1791 | 2094 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 323 | 495 | 1007 | 1414 | 1710 |
| 其他流动负债 | 403 | 414 | 341 | 376 | 384 |
| 非流动负债 | 24 | 28 | 28 | 26 | 27 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 24 | 28 | 28 | 26 | 27 |
| 负债合计 | 751 | 937 | 1375 | 1817 | 2121 |
| 少数股东权益 | 6 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 股本 | 554 | 777 | 1088 | 1088 | 1088 |
| 资本公积 | 1019 | 953 | 642 | 642 | 642 |
| 留存收益 | 2398 | 3749 | 6533 | 10955 | 16827 |
| 归属母公司股东权益 | 3980 | 5506 | 8775 | 14033 | 21373 |
| 负债和股东权益 | 4737 | 6449 | 10157 | 15856 | 23500 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3252 | 5163 | 8950 | 14885 | 19829 |
| 营业成本 | 1391 | 2377 | 3759 | 6251 | 8328 |
| 营业税金及附加 | 31 | 57 | 87 | 150 | 204 |
| 营业费用 | 23 | 21 | 37 | 61 | 82 |
| 管理费用 | 132 | 131 | 269 | 595 | 793 |
| 研发费用 | 232 | 267 | 448 | 893 | 1190 |
| 财务费用 | -91 | -31 | -105 | -160 | -221 |
| 资产减值损失 | -17 | -32 | -60 | -90 | -126 |
| 其他收益 | 31 | 51 | 33 | 38 | 41 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 7 | 10 | 11 | 9 | 10 |
| 资产处置收益 | -0 | 1 | 1 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 1536 | 2352 | 4403 | 6985 | 9299 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 9 | 10 | 7 | 9 |
| 利润总额 | 1535 | 2344 | 4393 | 6978 | 9291 |
| 所得税 | 192 | 326 | 581 | 922 | 1250 |
| 净利润 | 1343 | 2018 | 3813 | 6056 | 8041 |
| 少数股东损益 | -1 | 0 | -0 | -1 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 1344 | 2017 | 3813 | 6057 | 8041 |
| EBITDA | 1599 | 2430 | 4473 | 7117 | 9442 |
| EPS(元) | 1.23 | 1.85 | 3.50 | 5.55 | 7.37 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1263 | 1868 | 2631 | 5253 | 7359 |
| 净利润 | 1343 | 2018 | 3813 | 6056 | 8041 |
| 折旧摊销 | 124 | 176 | 186 | 309 | 453 |
| 财务费用 | -91 | -31 | -105 | -160 | -221 |
| 投资损失 | -7 | -10 | -11 | -9 | -10 |
| 营运资金变动 | -197 | -408 | -1346 | -995 | -973 |
| 其他经营现金流 | 92 | 122 | 95 | 53 | 69 |
| 投资活动现金流 | -358 | -265 | -1069 | -1429 | -1245 |
| 资本支出 | 451 | 418 | 936 | 1491 | 1267 |
| 长期投资 | 85 | 140 | -1 | -1 | -1 |
| 其他投资现金流 | 9 | 13 | -131 | 62 | 24 |
| 筹资活动现金流 | -782 | -673 | -443 | -638 | -479 |
| 短期借款 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 159 | 223 | 311 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -54 | -66 | -311 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -887 | -831 | -443 | -638 | -479 |
| 现金净增加额 | 151 | 885 | 1120 | 3186 | 5635 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 67.7 | 58.8 | 73.3 | 66.3 | 33.2 |
| 营业利润(%) | 78.1 | 53.2 | 87.2 | 58.6 | 33.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 84.1 | 50.1 | 89.0 | 58.8 | 32.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 57.2 | 54.0 | 58.0 | 58.0 | 58.0 |
| 净利率(%) | 41.3 | 39.1 | 42.6 | 40.7 | 40.6 |
| ROE(%) | 33.7 | 36.6 | 43.4 | 43.1 | 37.6 |
| ROIC(%) | 32.0 | 35.1 | 42.3 | 42.0 | 36.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 15.8 | 14.5 | 13.5 | 11.5 | 9.0 |
| 净负债比率(%) | -48.1 | -53.9 | -46.7 | -51.9 | -60.4 |
| 流动比率 | 4.9 | 5.3 | 5.8 | 6.9 | 9.2 |
| 速动比率 | 4.3 | 4.8 | 5.0 | 6.1 | 8.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 |
| 应付账款周转率 | 6.4 | 7.5 | 6.7 | 6.9 | 7.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.23 | 1.85 | 3.50 | 5.55 | 7.37 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.16 | 1.71 | 2.41 | 4.82 | 6.75 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 225.2 | 150.0 | 79.4 | 50.0 | 37.6 |
| P/B | 76.0 | 55.0 | 34.5 | 21.6 | 14.2 |
| EV/EBITDA | 187.4 | 122.9 | 66.5 | 41.4 | 30.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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