业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点

—西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-19

市场表现

相关研究

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3、《西麦食品（002956）：大健康战略顺利推进，利润表现超预期》2025-10-30

事件

2026 年 8 月 19 日，西麦食品发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 14.02 亿元（同增 22%），归母净利润 1.48 亿元（同增82%），扣非净利润 1.41 亿元（同增 82%）。2026Q2 总营收5.78 亿元（同增 17%），归母净利润 0.47 亿元（同增74%），扣非净利润 0.44亿元（同增 80%）。

投资要点

▌盈利能力持续提升，费用率稳中有降

毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比+0.4pct/+0.5pct 至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同 比 -3.5pct/-2.3pct 至 26.4%/28.4% ， 管 理 费 用 率2026H1/2026Q2 分别同比-0.2pct/-0.1pct 至 4.7%/5.7%，规模 效 应 下 费 用 率 稳 中 有 降 。 综 合 作 用 下 ， 净 利 率2026H1/2026Q2 分别同比+3.5pct/+2.6pct 至 10.6%/8.2%。2026H1 经营活动现金流净额 2.41 亿元（同增 247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。

▌产品体系逐步完善，多元渠道促增长

产品端，2026H1 纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增 20.7%/22%/10%/+77%至 5.08/6.78/0.95/0.82 亿元，其中有机燕麦销售同增近 80%，燕麦+销售额近 2 亿元，食养粉实现超 7000 万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近 60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增 30%/11%至 8.9/4.73 亿元，南方市场表现出色。

▌盈利预测

2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.80/1.04/1.30 元，当前股价对应PE分别为 22/17/14倍，维持“买入”投资评级。

▌风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021 年东方

财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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