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资讯 ZG006早期疗效优异，BD出海逐步兑现全球价值
泽璟制药（688266.SH）
2026 年 05 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
聂媛媛（联系人）
nieyuanyuan@kysec.cn
2026/5/26
| 当前股价(元) | 98.54 |
| 一年最高最低(元) | 134.17/75.10 |
| 总市值(亿元) | 260.84 |
| 流通市值(亿元) | 260.84 |
| 总股本(亿股) | 2.65 |
| 流通股本(亿股) | 2.65 |
| 近3个月换手率(%) | 83.04 |
证书编号：S0790523070002
证书编号：S0790124050002
2026 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于 2026年5月 29 日至6月 2日在美国芝加哥举行。2026 年 5 月 22 日，ASCO 正式公开了 2026 年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线治疗广泛期 SCLC 的最新数据优异，毒性安全可控，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。我们上调公司 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润为 1.96/6.42/9.40亿元（原预计 1.58/3.19 亿元），EPS 为 0.74/2.42/3.55 元，当前股价对应 PE 为133.3/40.7/27.7 倍，维持“买入”评级。
股价走势图
<sup>⚫</sup> ZG006 与 ZG005 亮相 2026ASCO，ZG006 出海逐步兑现全球价值
相关研究报告
⚫ 2026ASCO：ZG006 与 ZG005 临床数据亮眼，核心管线后续催化丰富
Alveltamig 为靶向 DLL3/DLL3/CD3 的三特异性 T 细胞衔接器，公司已与艾伯维就 ZG006 达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达 12.35 亿美元，其中包括 1 亿美元首付款、最高 6,000 万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75 亿美元里程碑付款。Alveltamig 后线治疗广泛期 SCLC 的最新数据于 2026 ASCO 更新。Alveltamig 治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组 1（10 mg Q2W，N=30）和试验组 2（30 mg Q2W，N=30），患者 9m DoR 率分别为 61.6%和 58.4%，12m OS 率为 65.9%和 59.2%；在三线患者中 ORR 为 50.0%和 64.7%，在四线及以后的患者中ORR为57.1%和46.2%的ORR。综合疗效与安全性来看，Alveltamig在广泛期 SCLC后线治疗中展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为 PD-1/TIGIT 双抗，ASCO 2026摘要显示，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机 II 期研究中，ZG00520mg/kg 联合贝伐珠单抗组 ORR（IRC）为 37.5%，mPFS 尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组 PFS HR为 0.28。
⚫ 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 533 | 810 | 1,406 | 2,148 | 2,839 |
| YOY(%) | 37.9 | 52.1 | 73.5 | 52.8 | 32.2 |
| 归母净利润(百万元) | -138 | -163 | 196 | 642 | 940 |
| YOY(%) | 50.5 | -18.2 | 220.1 | 227.8 | 46.6 |
| 毛利率(%) | 93.1 | 90.4 | 88.0 | 88.0 | 88.0 |
| 净利率(%) | -25.9 | -20.1 | 13.9 | 29.9 | 33.1 |
| ROE(%) | -12.0 | -15.3 | 16.0 | 34.0 | 33.4 |
| EPS(摊薄/元) | -0.52 | -0.62 | 0.74 | 2.42 | 3.55 |
| P/E(倍) | -189.2 | -160.1 | 133.3 | 40.7 | 27.7 |
| P/B(倍) | 20.8 | 24.1 | 20.4 | 13.6 | 9.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2576 | 2443 | 4899 | 4537 | 5712 |
| 现金 | 2154 | 2031 | 3515 | 3437 | 3407 |
| 应收票据及应收账款 | 144 | 154 | 419 | 404 | 714 |
| 其他应收款 | 9 | 10 | 24 | 28 | 41 |
| 预付账款 | 41 | 45 | 105 | 124 | 178 |
| 存货 | 183 | 173 | 808 | 514 | 1343 |
| 其他流动资产 | 45 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 非流动资产 | 429 | 526 | 666 | 846 | 999 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 205 | 193 | 270 | 358 | 441 |
| 无形资产 | 50 | 31 | 19 | 8 | 8 |
| 其他非流动资产 | 173 | 303 | 377 | 481 | 550 |
| 资产总计 | 3005 | 2969 | 5566 | 5384 | 6711 |
| 流动负债 | 1373 | 1428 | 3836 | 2995 | 3353 |
| 短期借款 | 952 | 989 | 2548 | 1832 | 1917 |
| 应付票据及应付账款 | 197 | 244 | 888 | 830 | 874 |
| 其他流动负债 | 224 | 195 | 399 | 333 | 563 |
| 非流动负债 | 379 | 461 | 444 | 441 | 431 |
| 长期借款 | 44 | 84 | 67 | 64 | 54 |
| 其他非流动负债 | 334 | 377 | 377 | 377 | 377 |
| 负债合计 | 1752 | 1889 | 4280 | 3436 | 3784 |
| 少数股东权益 | -1 | 0 | 10 | 30 | 69 |
| 股本 | 265 | 265 | 265 | 265 | 265 |
| 资本公积 | 3120 | 3109 | 3109 | 3109 | 3109 |
| 留存收益 | -2117 | -2280 | -2074 | -1412 | -433 |
| 归属母公司股东权益 | 1254 | 1080 | 1276 | 1918 | 2858 |
| 负债和股东权益 | 3005 | 2969 | 5566 | 5384 | 6711 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 38 | -29 | 170 | 853 | 84 |
| 净利润 | -150 | -165 | 206 | 662 | 979 |
| 折旧摊销 | 49 | 48 | 42 | 55 | 59 |
| 财务费用 | -29 | -30 | 19 | -14 | -14 |
| 投资损失 | -3 | -0 | -3 | -3 | -2 |
| 营运资金变动 | 155 | 109 | -100 | 146 | -949 |
| 其他经营现金流 | 17 | 10 | 7 | 7 | 10 |
| 投资活动现金流 | -1845 | -56 | -175 | -228 | -206 |
| 资本支出 | 96 | 181 | 182 | 235 | 212 |
| 长期投资 | -1764 | 116 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 15 | 10 | 7 | 8 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -51 | -8 | -278 | 111 | 28 |
| 短期借款 | 157 | 37 | 1559 | -717 | 86 |
| 长期借款 | 44 | 40 | -17 | -3 | -10 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -233 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -20 | -73 | -1820 | 831 | -48 |
| 现金净增加额 | -1861 | -93 | -283 | 736 | -94 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 533 | 810 | 1406 | 2148 | 2839 |
| 营业成本 | 37 | 78 | 169 | 258 | 341 |
| 营业税金及附加 | 1 | 8 | 7 | 11 | 17 |
| 营业费用 | 271 | 465 | 492 | 601 | 795 |
| 管理费用 | 58 | 74 | 91 | 107 | 114 |
| 研发费用 | 388 | 430 | 464 | 559 | 625 |
| 财务费用 | -29 | -30 | 19 | -14 | -14 |
| 资产减值损失 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 36 | 50 | 50 | 54 | 47 |
| 公允价值变动收益 | 4 | 1 | 4 | 4 | 3 |
| 投资净收益 | 3 | 0 | 3 | 3 | 2 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -155 | -168 | 210 | 676 | 1002 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 0 | 1 |
| 利润总额 | -155 | -169 | 209 | 676 | 1001 |
| 所得税 | -5 | -4 | 4 | 14 | 22 |
| 净利润 | -150 | -165 | 206 | 662 | 979 |
| 少数股东损益 | -12 | -2 | 10 | 20 | 39 |
| 归属母公司净利润 | -138 | -163 | 196 | 642 | 940 |
| EBITDA | -110 | -116 | 278 | 762 | 1074 |
| EPS(元) | -0.52 | -0.62 | 0.74 | 2.42 | 3.55 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 37.9 | 52.1 | 73.5 | 52.8 | 32.2 |
| 营业利润(%) | 47.9 | -8.4 | 224.9 | 222.1 | 48.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 50.5 | -18.2 | 220.1 | 227.8 | 46.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 93.1 | 90.4 | 88.0 | 88.0 | 88.0 |
| 净利率(%) | -25.9 | -20.1 | 13.9 | 29.9 | 33.1 |
| ROE(%) | -12.0 | -15.3 | 16.0 | 34.0 | 33.4 |
| ROIC(%) | -6.0 | -6.2 | 5.4 | 16.5 | 19.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 58.3 | 63.6 | 76.9 | 63.8 | 56.4 |
| 净负债比率(%) | -67.0 | -50.0 | -40.1 | -59.3 | -35.8 |
| 流动比率 | 1.9 | 1.7 | 1.3 | 1.5 | 1.7 |
| 速动比率 | 1.7 | 1.5 | 1.0 | 1.3 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 4.4 | 5.5 | 4.9 | 5.2 | 5.1 |
| 应付账款周转率 | 0.2 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.52 | -0.62 | 0.74 | 2.42 | 3.55 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.14 | -0.11 | 0.64 | 3.22 | 0.32 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.74 | 4.08 | 4.82 | 7.24 | 10.80 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -189.2 | -160.1 | 133.3 | 40.7 | 27.7 |
| P/B | 20.8 | 24.1 | 20.4 | 13.6 | 9.1 |
| EV/EBITDA | -229.0 | -219.9 | 92.2 | 32.8 | 23.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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