Q3收入承压，静待渠道调整结束

业绩简评

10 月 26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36% ；实现归母净利润5.79亿元，同比 -4.26% ；扣非归母净利润 5.23 亿元，同比 -5.47% 。其中 26Q3 实现营收 14.61 亿元，同比 -1.71% ；实现归母净利润1.54 亿元，同比 -33.77% ；扣非归母净利润 1.33亿元，同比 -39.28% ，业绩低于预期。

经营分析

渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚焦核心品类，改善利润结构。传统 KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效率。

基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为 29.39% / 10.51% ，同比-2.24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位 15.60% ，另外毛销差显著收窄，其中毛利率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比 $+ 3 . 4 1 \mathsf { p c t } / + 0 . 5 2 \mathsf { p c t } / + 0 . 4 7 \mathsf { p c t }，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率1 8 . 2 2 \%，同比+ 4 . 5 6 \mathsf { p c t }$ ，对净利率亦形成拖累。

聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材料成本下行，利润率有望逐步修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到渠道调整尚未结束，我们下调 26-28 年业绩 13% / 19% / 14% ，预计 26-28 年归母净利润分别为 7.5 / 8.6 / 10.4 亿元，同比持平/ +15% / +21% ,对应PE分别为 15 times / 13 times / 11 times ，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩 (执业S1130519110005) liuchenqian@gjzq.com.cn 分析师：陈宇君 (执业S1130524070005) chenyujun@gjzq.com.cn

市价（人民币)：40.85元

相关报告：

1.《盐津铺子公司点评：收入环比提速，费投短期有所扰 动》，2026.8.20 2.《盐津铺子点评：渠道调整持续，经营质量优化》, 2026.4.28 3.《盐津铺子公司点评：魔芋单品势能延续，渠道优化费 率改善》，2026.4.8

公司基本情况（人民币）

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持

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