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资讯 业绩回升，创新药高速放量
业绩简评
公司 10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 244.09 亿、69.23 亿、62.43 亿元，同比 +5.26% 、 +20.38% 、 +11.70% ；其中 26Q3 实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比 +20.55% _ star +88.92% ，环比 +22.39% 、+12.59% ，业绩呈现显著回升态势。
经营分析
创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3 公司实现创新药销售收入 138.71亿元，同比 +17.05% ，占药品销售收入的比重提升至 64.59% ；其中，抗肿瘤创新产品收入 98.65 亿元，同比 +3.13% ，非肿瘤创新产品收入 40.06 亿元，同比 +75.36% 。26Q3 创新药销售收入 50.62亿元，环比 +18.19% ，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为 36.01 亿、14.61 亿元，环比+21.99% 、 +9.68% ，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。
产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3 公司创新药对外许可业务确认收入 27.81亿元，同比 +31.12% 。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金 43.43 亿元；9 月与诺和诺德就 GLP-1/GIP 双受体激动剂 HRS-1596 达成最高潜在总交易额 26 亿美元的许可协议，NewCo 合作伙伴 Braveheart Bio 亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。
研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括 2款1类创新药及 5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入 71.46 亿元，其中费用化研发投入54.23 亿元；目前公司已有 27 款 1 类创新药和 6 款 2 类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。
盈利预测、估值与评级
公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28 年公司归母净利润预测为 90/108/129 亿元（原预测87/104/125 亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。
医药组 分析师：甘坛焕 (执业S1130525060003) gantanhuan@gjzq.com.cn 分析师：姜铸轩 (执业S1130525070015) jiangzhuxuan@gjzq.com.cn
市价（人民币)：45.55元
相关报告：
1.《恒瑞医药出海专题：多元模式出海，慢病管线价值凸显》，2026.10.13
2.《恒瑞医药公司点评：蓝海市场开花，眼科领域步入收获期》，2026.7.18
3.《恒瑞医药点评：业绩稳健增长，研发成果密集兑现》，2026.4.22
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 27,985 | 31,629 | 33,32 | 38,648 | 44,834 |
| 营业收入增长率 | 22.63% | 13.02% | 5.35% | 15.98% | 16.00% |
| 归母净利润(百万元) | 6,337 | 7,711 | 9,035 | 10,794 | 12,922 |
| 归母净利润增长率 | 47.28% | 21.69% | 17.17% | 19.47% | 19.72% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.993 | 1.162 | 1.361 | 1.626 | 1.947 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.16 | 1.69 | 1.01 | 1.56 | 1.86 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.92% | 12.58% | 13.17% | 14.37% | 15.60% |
| P/E | 46.21 | 51.27 | 33.46 | 28.01 | 23.40 |
| P/B | 6.43 | 6.45 | 4.41 | 4.03 | 3.65 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 22,820 | 27,985 | 31,629 | 33,323 | 38,648 | 44, 834 |
| 增长率 | 22.6% | 13.0% | 5.4% | 16.0% | 16.0% | |
| 主营业务成本 | -3,525 | -3,848 | -4,363 | -4,495 | -5,098 | -5,779 |
| %销售收入 | 15.4% | 13.8% | 13.8% | 13.5% | 13.2% | 12.9% |
| 毛利 | 19,295 | 24,136 | 27,267 | 28,828 | 33,551 | 39,055 |
| %销售收入 | 84.6% | 86.2% | 86.2% | 86.5% | 86.8% | 87.1% |
| 营业税金及附加 | -219 | -258 | -264 | -300 | -348 | -404 |
| %销售收入 | 1.0% | 0.9% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -7,577 | -8,336 | -9,106 | -8,997 | -10,338 | -11,881 |
| %销售收入 | 33.2% | 29.8% | 28.8% | 27.0% | 26.8% | 26.5% |
| 管理费用 | -2,417 | -2,556 | -2,806 | -2,633 | -3,053 | -3,542 |
| %销售收入 | 10.6% | 9.1% | 8.9% | 7.9% | 7.9% | 7.9% |
| 研发费用 | -4,954 | -6,583 | -6,961 | -7,164 | -8,213 | -9,415 |
| %销售收入 | 21.7% | 23.5% | 22.0% | 21.5% | 21.3% | 21.0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 4,127 | 6,404 | 8,129 | 9,734 | 11,598 | 13,813 |
| %销售收入 | 18.1% | 22.9% | 25.7% | 29.2% | 30.0% | 30.8% |
| 财务费用 | 478 | 573 | 407 | 394 | 295 | 264 |
| %销售收入 | -2.1% | -2.0% | -1.3% | -1.2% | -0.8% | -0.6% |
| 资产减值损失 | -90 | -4 | -111 | -53 | -7 | -8 |
| 公允价值变动收益 | -58 | 109 | 174 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -49 | 4 | -80 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | n.a | 0.1% | n.a | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 4,910 | 7,491 | 8,990 | 10,075 | 11,886 | 14,069 |
| 营业利润率 | 21.5% | 26.8% | 28.4% | 30.2% | 30.8% | 31.4% |
| 营业外收支 | -243 | -321 | -282 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 4,667 | 7,170 | 8,708 | 10,075 | 11,886 | 14,069 |
| 利润率 | 20.5% | 25.6% | 27.5% | 30.2% | 30.8% | 31.4% |
| 所得税 | -389 | -833 | -991 | -1,040 | -1,092 | -1,147 |
| 所得税率 | 8.3% | 11.6% | 11.4% | 10.3% | 9.2% | 8.2% |
| 净利润 | 4,278 | 6,337 | 7,717 | 9,035 | 10,794 | 12,922 |
| 少数股东损益 | -25 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 4,302 | 6,337 | 7,711 | 9,035 | 10,794 | 12, 922 |
| 净利率 | 18.9% | 22.6% | 24.4% | 27.1% | 27.9% | 28.8% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 4,278 | 6,337 | 7,717 | 9,035 | 10,794 | 12,922 |
| 少数股东损益 | -25 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 884 | 874 | 1,053 | 876 | 878 | 930 |
| 非经营收益 | -54 | -158 | -146 | 666 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | 2,536 | 369 | 2,611 | -3,866 | -1,323 | -1,514 |
| 经营活动现金净流 | 7, 644 | 7,423 | 11,235 | 6,711 | 10,350 | 12,339 |
| 资本开支 | -1,464 | -1,947 | -2,943 | -590 | -1,910 | -2,111 |
| 投资 | 2,590 | -17 | 151 | -50 | -55 | -61 |
| 其他 | 96 | 53 | 51 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | 1,222 | -1,912 | -2, 741 | -640 | -1,965 | -2, 171 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 10,352 | 1,929 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -1,260 | 0 | -4 | -1,572 | 0 | 0 |
| 其他 | -1,884 | -1,551 | -2,566 | -3,615 | -4,319 | -5,170 |
| 筹资活动现金净流 | -3, 144 | -1,551 | 7,782 | -3,258 | -4,319 | -5,170 |
| 现金净流量 | 5,734 | 3,968 | 15,916 | 2,812 | 4,067 | 4,998 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 20,746 | 24,816 | 40,955 | 43,754 | 47,812 | 52,803 |
| 应收款项 | 6,573 | 6,226 | 5,938 | 6,924 | 8,030 | 9,316 |
| 存货 | 2,314 | 2,417 | 2,878 | 2,595 | 2,943 | 3,336 |
| 其他流动资产 | 1,654 | 1,856 | 1,719 | 2,520 | 2,885 | 3,285 |
| 流动资产 | 31,287 | 35,315 | 51,490 | 55,794 | 61,669 | 68,740 |
| %总资产 | 71.5% | 70.4% | 73.7% | 76.2% | 76.9% | 77.7% |
| 长期投资 | 1,451 | 1,732 | 2,030 | 2,080 | 2,135 | 2,195 |
| 固定资产 | 6,552 | 6,819 | 7,837 | 7,919 | 8,044 | 8,215 |
| %总资产 | 15.0% | 13.6% | 11.2% | 10.8% | 10.0% | 9.3% |
| 无形资产 | 3,712 | 5,305 | 7,047 | 7,347 | 8,264 | 9,285 |
| 非流动资产 | 12,497 | 14,821 | 18,377 | 17,413 | 18,507 | 19,756 |
| %总资产 | 28.5% | 29.6% | 26.3% | 23.8% | 23.1% | 22.3% |
| 资产总计 | 43,785 | 50,136 | 69,867 | 73,207 | 80,176 | 88,496 |
| 短期借款 | 0 | 41 | 31 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 2,119 | 2,997 | 3,610 | 3,147 | 3,583 | 4,079 |
| 其他流动负债 | 435 | 595 | 2,728 | 883 | 949 | 1,025 |
| 流动负债 | 2,554 | 3,634 | 6,369 | 4,030 | 4,532 | 5,104 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 198 | 412 | 1,701 | 30 | 21 | 15 |
| 负债 | 2,751 | 4,045 | 8,070 | 4,060 | 4,553 | 5,119 |
| 普通股股东权益 | 40,466 | 45,520 | 61,272 | 68,622 | 75,098 | 82,852 |
| 其中：股本 | 6,379 | 6,379 | 6,637 | 6,637 | 6,637 | 6,637 |
| 未分配利润 | 28,803 | 33,866 | 40,173 | 45,594 | 52,071 | 59,824 |
| 少数股东权益 | 567 | 570 | 525 | 525 | 525 | 525 |
| 负债股东权益合计 | 43,785 | 50,136 | 69,867 | 73,207 | 80,176 | 88,496 |
比率分析
| 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.674 | 0.993 | 1.162 | 1.361 | 1.626 | 1. 947 |
| 每股净资产 | 6.344 | 7.136 | 9.232 | 10.339 | 11.315 | 12.483 |
| 每股经营现金净流 | 1.198 | 1.164 | 1.693 | 1.011 | 1.559 | 1.859 |
| 每股股利 | 0.200 | 0.200 | 0.200 | 0.545 | 0.650 | 0.779 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.63% | 13.92% | 12.58% | 13.17% | 14.37% | 15.60% |
| 总资产收益率 | 9.83% | 12.64% | 11. 04% | 12.34% | 13.46% | 14.60% |
| 投入资本收益率 | 9.20% | 12.24% | 11.63% | 12.62% | 13.93% | 15.22% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 7.26% | 22.63% | 13.02% | 5.35% | 15.98% | 16.00% |
| EBIT增长率 | 35.00% | 55.16% | 26.94% | 19.73% | 19.16% | 19.10% |
| 净利润增长率 | 10.14% | 47.28% | 21.69% | 17.17% | 19.47% | 19.72% |
| 总资产增长率 | 3.38% | 14.51% | 39.36% | 4.78% | 9.52% | 10.38% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 88.7 | 65.9 | 58.1 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 存货周转天数 | 246.7 | 224.4 | 221.5 | 215.0 | 215.0 | 215.0 |
| 应付账款周转天数 | 142.7 | 153.5 | 177.3 | 150.0 | 150.0 | 150.0 |
| 固定资产周转天数 | 87.2 | 66.9 | 67.3 | 59.3 | 47.1 | 37.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -50.80% | -54.35% | -66.41% | -63.44% | -63.37% | -63.47% |
| EBIT利息保障倍数 | -8.6 | -11.2 | -20.0 | -24.7 | -39.4 | -52.4 |
| 资产负债率 | 6.28% | 8.07% | 11.55% | 5.55% | 5.68% | 5.78% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 8 | 18 | 31 | 76 |
| 增持 | 0 | 1 | 4 | 8 | 2 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 2 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.18 | 1.25 | 1.08 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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