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资讯 西麦食品（002956.SZ） Q3 收入环比提速，销售费用率降低带动利润弹性释2026 年 10 月 27 日 放
投资评级：增持（维持）
| 日期 | 2026/10/27 |
| 当前股价(元) | 18.57 |
| 一年最高最低(元) | 34.93/15.06 |
| 总市值(亿元) | 58.04 |
| 流通市值(亿元) | 58.03 |
| 总股本(亿股) | 3.13 |
| 流通股本(亿股) | 3.13 |
| 近3个月换手率(%) | 112.67 |
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《2025 年稳中有进，2026年乘势而上—公司信息更新报告》-2026.4.17
张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003
尤诗超（分析师）youshichao@kysec.cn证书编号：S0790526100001
经营势能良好，利润延续高增
西麦食品公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入20.6亿元，同比增长 21.7% ；实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 71.6% ；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 71.7% 。Q3 实现营业收入 6.6 亿元，同比增长 21.0% ；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长 54.9% ；实现扣非归母净利润 0.77亿元，同比增长 56.2% 。考虑到前三季度经营态势良好，谷物食养行业景气度较高，我们上调 2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.8（ _ +0.2 ) ）、3.5（ _ +0.3 ) ）、4.2( +0.5 ) ）亿元，同比增 63.3% 、 25.0% 、 20.7% ，EPS 分别为 0.90（ +0.06 ) ）、1.12left( +0.11 right) ）、1.35（ _ +0.16 ）元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、16.6、13.7 倍，维持“增持”评级。
2026Q3收入环比提速，粉类放量，复合燕麦片增速恢复
公司三季度收入环比提速，预计纯燕麦增长提速，有机燕麦保持较高增速，复合燕麦片保持稳健。分渠道看，预计会员店等新渠道增速较高，线上增速快于线下。
费用投放精细化，净利率提升明显
2026Q3 毛利率 43.59% ，同比下降 0.16pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别为 22.79% / 5.75% / 1.02% ，同比变化- -4.32 / +0.67 / +0.14 mathrm p c t ，管理费用率相对平稳，销售费用率下降预计与低费用率业务快速增长、公司销售端控费等因素有关。2026Q3归母净利率 11.85% ，同比提升 2.60 mathrm p c t ，盈利能力提升趋势延续。
bullet 燕麦行业空间广阔，新品和新渠道共同驱动成长
燕麦行业渗透率仍有提升空间，健康消费趋势加持下公司成长势能有望延续。后续产品上有养生粉、有机燕麦等增长点，渠道上会员店、量贩零食等新业态持续放量，旺季在即，公司增长成色有望得到检验并顺利兑现。
风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,896 | 2,240 | 2,735 | 3,223 | 3,711 |
| YOY(%) | 20.2 | 18.1 | 22.1 | 17.9 | 15.1 |
| 归母净利润(百万元) | 133 | 172 | 280 | 350 | 423 |
| YOY(%) | 15.4 | 28.9 | 63.3 | 25.0 | 20.7 |
| 毛利率(%) | 41.3 | 42.0 | 42.1 | 42.2 | 42.9 |
| 净利率(%) | 7.0 | 7.7 | 10.3 | 10.9 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.7 | 10.6 | 15.7 | 18.1 | 20.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.55 | 0.90 | 1.12 | 1.35 |
| P/E(倍) | 43.6 | 33.8 | 20.7 | 16.6 | 13.7 |
| P/B(倍) | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 2.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1238 | 1253 | 1451 | 1546 | 1777 |
| 现金 | 269 | 203 | 350 | 441 | 612 |
| 应收票据及应收账款 | 110 | 131 | 102 | 152 | 121 |
| 其他应收款 | 2 | 3 | 3 | 4 | 4 |
| 预付账款 | 62 | 53 | 84 | 60 | 89 |
| 存货 | 281 | 274 | 360 | 317 | 389 |
| 其他流动资产 | 514 | 590 | 552 | 571 | 561 |
| 非流动资产 | 953 | 1026 | 1086 | 1148 | 1200 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 514 | 681 | 746 | 802 | 851 |
| 无形资产 | 40 | 58 | 62 | 67 | 73 |
| 其他非流动资产 | 399 | 288 | 278 | 278 | 276 |
| 资产总计 | 2191 | 2280 | 2537 | 2693 | 2977 |
| 流动负债 | 635 | 597 | 704 | 702 | 810 |
| 短期借款 | 129 | 94 | 90 | 92 | 91 |
| 应付票据及应付账款 | 319 | 313 | 424 | 418 | 528 |
| 其他流动负债 | 187 | 189 | 190 | 191 | 191 |
| 非流动负债 | 24 | 51 | 39 | 42 | 37 |
| 长期借款 | 6 | 12 | 10 | 8 | 6 |
| 其他非流动负债 | 18 | 39 | 28 | 34 | 31 |
| 负债合计 | 659 | 648 | 743 | 743 | 847 |
| 少数股东权益 | 17 | 22 | 24 | 26 | 29 |
| 股本 | 223 | 223 | 313 | 313 | 313 |
| 资本公积 | 675 | 691 | 601 | 601 | 601 |
| 留存收益 | 647 | 726 | 810 | 916 | 1044 |
| 归属母公司股东权益 | 1515 | 1610 | 1770 | 1924 | 2102 |
| 负债和股东权益 | 2191 | 2280 | 2537 | 2693 | 2977 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 170 | 265 | 368 | 409 | 526 |
| 净利润 | 133 | 173 | 282 | 353 | 425 |
| 折旧摊销 | 43 | 56 | 57 | 66 | 71 |
| 财务费用 | -7 | 2 | 2 | 1 | 0 |
| 投资损失 | -6 | -7 | -7 | -7 | -7 |
| 营运资金变动 | -36 | 41 | 33 | 5 | 40 |
| 其他经营现金流 | 44 | 0 | 1 | -9 | -3 |
| 投资活动现金流 | -376 | -186 | -80 | -125 | -103 |
| 资本支出 | 222 | 122 | 123 | 125 | 125 |
| 长期投资 | -127 | -100 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -28 | 37 | 43 | -0 | 21 |
| 筹资活动现金流 | -37 | -114 | -141 | -193 | -251 |
| 短期借款 | 54 | -35 | -4 | 2 | -1 |
| 长期借款 | 6 | 7 | -2 | -2 | -2 |
| 普通股增加 | -0 | 0 | 89 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -8 | 16 | -89 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -89 | -102 | -135 | -193 | -248 |
| 现金净增加额 | -244 | -35 | 147 | 91 | 171 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1896 | 2240 | 2735 | 3223 | 3711 |
| 营业成本 | 1112 | 1300 | 1584 | 1862 | 2119 |
| 营业税金及附加 | 17 | 18 | 27 | 31 | 36 |
| 营业费用 | 530 | 595 | 634 | 732 | 842 |
| 管理费用 | 115 | 129 | 161 | 187 | 215 |
| 研发费用 | 9 | 12 | 16 | 19 | 22 |
| 财务费用 | -7 | 2 | 2 | 1 | 0 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 25 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 公允价值变动收益 | 6 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 投资净收益 | 6 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 157 | 202 | 327 | 408 | 492 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 157 | 199 | 324 | 405 | 489 |
| 所得税 | 24 | 26 | 42 | 53 | 64 |
| 净利润 | 133 | 173 | 282 | 353 | 425 |
| 少数股东损益 | -0 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 归属母公司净利润 | 133 | 172 | 280 | 350 | 423 |
| EBITDA | 202 | 257 | 384 | 473 | 561 |
| EPS(元) | 0.43 | 0.55 | 0.90 | 1.12 | 1.35 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 20.2 | 18.1 | 22.1 | 17.9 | 15.1 |
| 营业利润(%) | 15.8 | 28.0 | 62.4 | 24.7 | 20.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | 15.4 | 28.9 | 63.3 | 25.0 | 20.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 41.3 | 42.0 | 42.1 | 42.2 | 42.9 |
| 净利率(%) | 7.0 | 7.7 | 10.3 | 10.9 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.7 | 10.6 | 15.7 | 18.1 | 20.0 |
| ROIC(%) | 8.1 | 9.9 | 15.0 | 17.2 | 19.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.1 | 28.4 | 29.3 | 27.6 | 28.4 |
| 净负债比率(%) | -7.7 | -3.4 | -12.4 | -15.8 | -22.8 |
| 流动比率 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | 2.2 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.3 | 1.5 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 应收账款周转率 | 22.3 | 19.6 | 25.0 | 27.0 | 29.0 |
| 应付账款周转率 | 5.1 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 |
| 每股指标（元） | |||||
| 毒搬橄溢 | 0.43 | 0.55 | 0.90 | 1.12 | 1.35 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.54 | 0.85 | 1.18 | 1.31 | 1.68 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.85 | 5.15 | 5.66 | 6.16 | 6.72 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 43.6 | 33.8 | 20.7 | 16.6 | 13.7 |
| P/B | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 26.1 | 20.6 | 13.4 | 10.7 | 8.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上； |
| 增持（Outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动； | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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