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资讯 疆外有所改善，厂商一体化仍待成效
业绩简评
2026年10月 28日，公司披露2026年三季报： 26 01 widetilde Lambda _ 03 实现营收8.75亿元，同比 -32.64% ；归母净利 0.56亿元，同比 -58.87% ；扣非归母净利 0.46亿元，同比 -68.83% 。26Q3 实现营收 1.49 亿元，同比 -35.04% ；归母净利 -0.25 亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
经营分析
营收拆分：
（1）分档次：26Q1-Q3 高档/中档/低档分别实现营收6.08 / 1.87 / 0.59 亿元，同比- -36.09% -23.14% -27.25% ；26Q3 分别实现营收 0.93 / 0.35 / 0.12 亿元，同比 -38.1% -24.6% / -23.9% 。
（2）分渠道：26Q1-Q3 厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收 3.45 / 0.98 / 4.10 亿元，同比- -15.21% +4.26% / -46.99% ；26Q3 分别实现营收 0.32 / 0.25 / 0.84 亿元，同比 -70.1% +2.8% / +1.5% 。
（3）分区域：26Q1-Q3疆内/疆外销售分别实现营收 6.51 / 2.03 亿元，同比- cdot 39.20% / -0.83% ；26Q3 分别实现营收 0.79 / 0.62 亿元，同比- -54.5% / +53.3% 。26Q3 末公司酒类经销商 50 家，其中疆外较26H1 末增加 1 家，此外四川伊力特合作经销商较 26H1 末增加 12家至 57家；期内疆外营收录得恢复性增长。
报表结构方面：1）26Q3公司归母净利率同比-6.0pct至 -17.1% ，其中毛利率同比-16.8pct、销售费用率 mathtt mathtt +10 .3pct、管理费用率-4.4pct、税金及附加占比-4.1pct。2）26Q3 销售收现 1.8 亿元，同比- -16% ；26Q3 末合同负债余额 0.3 亿元，26Q3 营业收入 + triangle 合同负债同比 -32% ；回款基本与营收端相匹配。
期内大商总经销体量走稳，公司思路仍是聚焦资源发展核心品系，依托厂商一体化渠道模式优化。公司持续优化整体营销思路与打法，持续关注修复路径情况。
盈利预测、估值与评级
我们预计 26 widetilde 28 年收入分别 -32.3% +7.5% / +10.3% ，对应营业收入11.7 / 12.5 / 13.8 亿元；归母净利分别 -50.4% +16.9% / +24.2% ，对应归母净利分别 1.1 / 1.3 / 1.6 亿元；EPS 为 0.23 / 0.27 / 0.33 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 40.1 / 34.3 / 27.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示
渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：9.10 元
相关报告：
1.《伊力特公司点评：业绩表现承压，营销重构仍待成效》，2026.8.26
2.《伊力特公司点评：业绩仍有出清，渠道优化持续落地》，2026.4.28
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,203 | 1,722 | 1,165 | 1,253 | 1,381 |
| 营业收入增长率 | -1.3% | -21.8% | -32.3% | 7.5% | 10.2% |
| 归母净利润(百万元) | 286 | 216 | 107 | 126 | 156 |
| 归母净利润增长率 | -15.9% | -24.3% | -50.4% | 16.9% | 24.2% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.61 | 0.46 | 0.23 | 0.27 | 0.33 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.19 | -0.18 | 0.32 | 0.51 | 0.60 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.4% | 5.6% | 2.8% | 3.2% | 3.9% |
| P/E | 28.5 | 30.3 | 40.1 | 34.3 | 27.6 |
| P/B | 2.1 | 1.7 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,231 | 2,203 | 1,722 | 1,165 | 1,253 | 1,381 |
| 增长率 | -1.3% | -21.8% | -32.3% | 7.5% | 10.2% | |
| 主营业务成本 | -1,155 | -1,051 | -842 | -576 | -611 | -656 |
| %销售收入 | 51.8% | 47.7% | 48.9% | 49.4% | 48.8% | 47.5% |
| 毛利 | 1,076 | 1,152 | 880 | 589 | 642 | 725 |
| %销售收入 | 48.2% | 52.3% | 51.1% | 50.6% | 51.2% | 52.5% |
| 营业税金及附加 | -318 | -364 | -293 | -186 | -198 | -215 |
| %销售收入 | 14.2% | 16.5% | 17.0% | 16.0% | 15.8% | 15.6% |
| 销售费用 | -210 | -263 | -184 | -186 | -190 | -210 |
| %销售收入 | 9.4% | 11.9% | 10.7% | 16.0% | 15.2% | 15.2% |
| 管理费用 | -79 | -89 | -72 | -58 | -63 | -69 |
| %销售收入 | 3.6% | 4.1% | 4.2% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 研发费用 | -19 | -13 | -13 | -8 | -9 | -9 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.6% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 息税前利润（EBIT) | 450 | 423 | 318 | 150 | 182 | 221 |
| %销售收入 | 20.2% | 19.2% | 18.5% | 12.9% | 14.6% | 16.0% |
| 财务费用 | -4 | -27 | -21 | -18 | -10 | -9 |
| %销售收入 | 0.2% | 1.2% | 1.2% | 1.6% | 0.8% | 0.7% |
| 资产减值损失 | 0 | -5 | 97 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 1 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.1% | 0.2% | 1.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 454 | 402 | 415 | 141 | 181 | 220 |
| 营业利润率 | 20.4% | 18.3% | 24.1% | 12.1% | 14.4% | 16.0% |
| 营业外收支 | 4 | 2 | -115 | 16 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 458 | 404 | 299 | 157 | 181 | 220 |
| 利润率 | 20.5% | 18.4% | 17.4% | 13.5% | 14.4% | 16.0% |
| 所得税 | -112 | -117 | -90 | -47 | -52 | -62 |
| 所得税率 | 24.5% | 28.9% | 29.9% | 29.9% | 29.0% | 28.0% |
| 净利润 | 346 | 288 | 210 | 110 | 128 | 159 |
| 少数股东损益 | 6 | 2 | -6 | 3 | 3 | 3 |
| 归属于母公司的净利润 | 340 | 286 | 216 | 107 | 126 | 156 |
| 净利率 | 15.2% | 13.0% | 12.6% | 9.2% | 10.0% | 11.3% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 346 | 288 | 210 | 110 | 128 | 159 |
| 少数股东损益 | 6 | 2 | -6 | 3 | 3 | 3 |
| 非现金支出 | 113 | 147 | 47 | 145 | 155 | 167 |
| 非经营收益 | 17 | -4 | -102 | -5 | 5 | 3 |
| 营运资金变动 | -174 | -343 | -241 | -98 | -48 | -46 |
| 经营活动现金净流 | 302 | 87 | -86 | 152 | 240 | 282 |
| 资本开支 | -256 | -138 | -207 | -149 | -175 | -185 |
| 投资 | 0 | 1 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -255 | -137 | -207 | -147 | -175 | -185 |
| 股权募资 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 910 | -79 | -78 | 0 |
| 其他 | -198 | -167 | -329 | -106 | -112 | -135 |
| 筹资活动现金净流 | -198 | -164 | 581 | -185 | -190 | -135 |
| 现金净流量 | -151 | -214 | 287 | -180 | -125 | -38 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 580 | 366 | 685 | 505 | 380 | 342 |
| 应收款项 | 138 | 85 | 171 | 81 | 87 | 96 |
| 存货 | 1,893 | 2,242 | 2,513 | 2,683 | 2,797 | 2,932 |
| 其他流动资产 | 95 | 78 | 189 | 143 | 145 | 147 |
| 流动资产 | 2,706 | 2,770 | 3,559 | 3,412 | 3,409 | 3,517 |
| %总资产 | 54.8% | 54.9% | 59.4% | 58.1% | 57.8% | 58.3% |
| 长期投资 | 214 | 203 | 210 | 209 | 209 | 209 |
| 固定资产 | 1,903 | 1,924 | 1,971 | 1,989 | 2,005 | 2,021 |
| %总资产 | 38.6% | 38.1% | 32.9% | 33.8% | 34.0% | 33.5% |
| 无形资产 | 90 | 88 | 85 | 88 | 91 | 94 |
| 非流动资产 | 2,230 | 2,273 | 2,437 | 2,464 | 2,491 | 2,516 |
| %总资产 | 45.2% | 45.1% | 40.6% | 41.9% | 42.2% | 41.7% |
| 资产总计 | 4,935 | 5,043 | 5,996 | 5,876 | 5,900 | 6,033 |
| 短期借款 | 0 | 3 | 661 | 78 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 507 | 503 | 629 | 575 | 609 | 656 |
| 其他流动负债 | 321 | 335 | 772 | 761 | 801 | 854 |
| 流动负债 | 828 | 841 | 2,063 | 1,415 | 1,410 | 1,510 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 203 | 274 | 39 | 543 | 543 | 543 |
| 负债 | 1,032 | 1,115 | 2,102 | 1,958 | 1,953 | 2,053 |
| 普通股股东权益 | 3,819 | 3,874 | 3,876 | 3,898 | 3,923 | 3,954 |
| 其中：股本 | 472 | 472 | 473 | 473 | 473 | 473 |
| 未分配利润 | 1,953 | 2,027 | 2,004 | 2,026 | 2,051 | 2,082 |
| 少数股东权益 | 84 | 54 | 18 | 21 | 23 | 26 |
| 负债股东权益合计 | 4,935 | 5,043 | 5,996 | 5,876 | 5,900 | 6,033 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.72 | 0.61 | 0.46 | 0.23 | 0.27 | 0.33 |
| 每股净资产 | 8.09 | 8.21 | 8.19 | 8.24 | 8.29 | 8.36 |
| 每股经营现金净流 | 0.64 | 0.19 | -0.18 | 0.32 | 0.51 | 0.60 |
| 每股股利 | 0.39 | 0.45 | 0.43 | 0.18 | 0.21 | 0.26 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.90% | 7.38% | 5.58% | 2.76% | 3.20% | 3.94% |
| 总资产收益率 | 6.89% | 5.67% | 3.61% | 1.83% | 2.13% | 2.59% |
| 投入资本收益率 | 8.30% | 7.17% | 4.89% | 2.34% | 2.91% | 3.54% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 37.46% | -1.27% | -21.82% | -32.34% | 7.52% | 10.24% |
| EBIT 增长率 | 102.61% | -6.06% | -24.81% | -52.80% | 21.54% | 21.04% |
| 净利润增长率 | 105.43% | -15.91% | -24.29% | -50.35% | 16.91% | 24.20% |
| 总资产增长率 | 5.33% | 2.19% | 18.89% | -2.00% | 0.40% | 2.26% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 3.4 | 3.5 | 4.1 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 存货周转天数 | 561.4 | 717.9 | 1,030.2 | 1,700.0 | 1,670.0 | 1,630.0 |
| 应付账款周转天数 | 126.7 | 153.1 | 147.3 | 150.0 | 150.0 | 150.0 |
| 固定资产周转天数 | 282.6 | 314.9 | 417.1 | 618.9 | 577.5 | 525.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -9.97% | -2.60% | -0.61% | 1.98% | 3.15% | 4.07% |
| EBIT 利息保障倍数 | 122.1 | 15.7 | 15.4 | 8.3 | 17.5 | 24.3 |
| 资产负债率 | 20.90% | 22.12% | 35.05% | 33.31% | 33.11% | 34.03% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 9 | 10 | 15 |
| 增持 | 0 | 2 | 3 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.25 | 1.33 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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