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资讯 九号公司（689009.SH） 2026Q3 盈利阶段承压，关注 2027 年聚焦盈利质量策2026 年 10 月 27 日略下两轮车和割草机器人利润修复
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/10/27 |
| 当前股价(元) | 33.05 |
| 一年最高最低(元) | 63.78/32.22 |
| 总市值(亿元) | 24.32 |
| 流通市值(亿元) | 18.69 |
| 总股本(亿股) | 0.74 |
| 流通股本(亿股) | 0.57 |
| 近3个月换手率(%) | 1,095.38 |
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《2026Q1 汇兑扰动利润率，看好 Q2起收入增速以及盈利能力环比提升—公司信息更新报告》-2026.4.30
——公司信息更新报告吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004
⚫ 2026Q3 业绩阶段承压，关注 2027 年业绩修复弹性，维持“买入”评级
2026Q3 营收 76 亿元（同比+14%），实现归母净利润 3.4 亿元（-37%），扣非归母净利润 2.5亿元（-49%），外汇扰动在Q3减弱，但毛利率拖累整体利润表现，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 13.64/18.70/23.06亿元（原值分别为 18.08/23.16/29.26 亿元），对应 EPS 为 18.54/25.42/31.34 元，当前股价对应 PE 为 17.8/13.0/10.5 倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好 2027 年公司提质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和E-Bike 业务逐步贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。
⚫ 2026Q3两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄
Q3 量价拆分，（1）两轮车：收入 51 亿元（+14%），出货量 181 万台（+22%），均价 2806 元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较 Q2有所收窄。（2）2C滑板车：收入 10亿元（+4%），出货量 47万台（+13%），均价 2105元（-8%）。（3）全地形车：收入4 亿元（+19%），出货量 1.0万台（+33%），均价 39351元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）ToB直营：收入 2亿元（-25%），ToB 业务存在季度间波动，预计全年仍有望维持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入 9.35 亿元（+41%）。其中预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发力主力价格段下 2027 年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量；割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。
⚫ Q3结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大2027，关注年盈利修复弹性2026Q1/Q2/Q3 毛利率 26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/），-5.5pctQ3 毛利率较大幅度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3 期间费用率22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3 整体费用率稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下 2026Q1/Q2/Q3归母净利率 3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。
⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14,196 | 21,278 | 26,135 | 32.080 | 37,827 |
| YOY(%) | 38.9 | 49.9 | 22.8 | 22.7 | 17.9 |
| 归母净利润(百万元) | 1,084 | 1,758 | 1,364 | 1,870 | 2,306 |
| YOY(%) | 81.3 | 62.2 | -22.4 | 37.1 | 23.3 |
| 毛利率(%) | 28.2 | 29.6 | 27.1 | 28.8 | 29.0 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.3 | 5.2 | 5.8 | 6.1 |
| ROE(%) | 17.4 | 24.3 | 16.2 | 19.2 | 19.2 |
| EPS(摊薄/元) | 14.73 | 23.89 | 18.54 | 25.42 | 31.34 |
| P/E(倍) | 22.4 | 13.8 | 17.8 | 13.0 | 10.5 |
| P/B(倍) | 4.0 | 3.4 | 2.9 | 2.3 | 1.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2027E | 2028E | |
| 流动资产 | 12401 | 16348 | 18117 | 23922 | 27094 |
| 现金 | 7473 | 8301 | 11762 | 15530 | 19978 |
| 应收票据及应收账款 | 1096 | 1562 | 2452 | 2057 | 3184 |
| 其他应收款 | 106 | 63 | 183 | 93 | 247 |
| 预付账款 | 102 | 130 | 264 | 172 | 318 |
| 存货 | 1839 | 3166 | 647 | 3158 | 421 |
| 其他流动资产 | 1784 | 3126 | 2809 | 2912 | 2945 |
| 非流动资产 | 3277 | 5171 | 4972 | 5490 | 5973 |
| 长期投资 | 0 | 134 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1184 | 2005 | 2357 | 2778 | 3121 |
| 无形资产 | 894 | 913 | 949 | 1001 | 1069 |
| 其他非流动资产 | 1199 | 2120 | 1666 | 1711 | 1782 |
| 资产总计 | 15678 | 21520 | 23089 | 29412 | 33068 |
| 流动负债 | 9128 | 13598 | 13970 | 18210 | 19319 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 6187 | 7940 | 10610 | 13410 | 14652 |
| 其他流动负债 | 2941 | 5658 | 3360 | 4801 | 4668 |
| 非流动负债 | 316 | 660 | 456 | 477 | 468 |
| 长期借款 | 0 | 159 | 127 | 95 | 63 |
| 其他非流动负债 | 316 | 502 | 329 | 382 | 404 |
| 负债合计 | 9443 | 14259 | 14426 | 18688 | 19787 |
| 少数股东权益 | 78 | 101 | 139 | 330 | 580 |
| 股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积 | 7572 | 6645 | 6645 | 6645 | 6645 |
| 留存收益 | -934 | 824 | 2226 | 4287 | 6843 |
| 归属母公司股东权益 | 6156 | 7160 | 8524 | 10395 | 12701 |
| 负债和股东权益 | 15678 | 21520 | 23089 | 29412 | 33068 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3354 | 4444 | 4152 | 4561 | 5254 |
| 净利润 | 1085 | 1762 | 1402 | 2061 | 2556 |
| 折旧摊销 | 208 | 208 | 289 | 336 | 402 |
| 财务费用 | -109 | -192 | 381 | 120 | 80 |
| 投资损失 | -20 | -97 | -136 | -100 | -100 |
| 营运资金变动 | 2749 | 2122 | 2097 | 2189 | 2370 |
| 其他经营现金流 | -560 | 641 | 120 | -46 | -54 |
| 投资活动现金流 | -2462 | -2434 | -83 | -681 | -715 |
| 资本支出 | 546 | 1221 | 732 | 758 | 797 |
| 长期投资 | -1947 | -857 | 134 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 31 | -356 | 515 | 76 | 82 |
| 筹资活动现金流 | -513 | -774 | -609 | -111 | -91 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 159 | -32 | -32 | -32 |
| 普通股增加 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -294 | -927 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -219 | -7 | -577 | -79 | -60 |
| 现金净增加额 | 393 | 1318 | 3460 | 3769 | 4448 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 14196 | 21278 | 26135 | 32080 | 37827 |
| 营业成本 | 10188 | 14973 | 19064 | 22827 | 26845 |
| 营业税金及附加 | 72 | 132 | 118 | 192 | 227 |
| 营业费用 | 1101 | 1879 | 2127 | 2951 | 3442 |
| 管理费用 | 837 | 1190 | 1202 | 1444 | 1702 |
| 研发费用 | 826 | 1250 | 1756 | 2246 | 2648 |
| 财务费用 | -109 | -192 | 381 | 120 | 80 |
| 资产减值损失 | -27 | -17 | -31 | -45 | -45 |
| 其他收益 | 82 | 41 | 55 | 55 | 55 |
| 公允价值变动收益 | -15 | 40 | 29 | 40 | 40 |
| 投资净收益 | 20 | 97 | 136 | 100 | 100 |
| 资产处置收益 | -2 | 1 | -4 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1329 | 2192 | 1657 | 2435 | 3017 |
| 营业外收入 | 63 | 57 | 65 | 60 | 60 |
| 营业外支出 | 73 | 88 | 110 | 70 | 70 |
| 利润总额 | 1319 | 2161 | 1612 | 2425 | 3007 |
| 所得税 | 234 | 399 | 210 | 364 | 451 |
| 净利润 | 1085 | 1762 | 1402 | 2061 | 2556 |
| 少数股东损益 | 1 | 4 | 38 | 191 | 250 |
| 归属母公司净利润 | 1084 | 1758 | 1364 | 1870 | 2306 |
| EBITDA | 1303 | 2130 | 1630 | 2376 | 2903 |
| EPS(元) | 14.73 | 23.89 | 18.54 | 25.42 | 31.34 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 38.9 | 49.9 | 22.8 | 22.7 | 17.9 |
| 营业利润(%) | 135.7 | 64.9 | -24.4 | 47.0 | 23.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 81.3 | 62.2 | -22.4 | 37.1 | 23.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 28.2 | 29.6 | 27.1 | 28.8 | 29.0 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.3 | 5.2 | 5.8 | 6.1 |
| ROE(%) | 17.4 | 24.3 | 16.2 | 19.2 | 19.2 |
| ROIC(%) | 14.3 | 20.7 | 13.3 | 16.3 | 16.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 60.2 | 66.3 | 62.5 | 63.5 | 59.8 |
| 净负债比率(%) | -117.6 | -108.7 | -132.7 | -142.5 | -148.7 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 速动比率 | 1.1 | 0.9 | 1.2 | 1.1 | 1.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 13.8 | 16.5 | 13.3 | 14.6 | 14.8 |
| 应付账款周转率 | 4.9 | 5.7 | 5.0 | 5.2 | 5.3 |
| 每股指标（元） | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 14.73 | 23.89 | 18.54 | 25.42 | 31.34 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 45.58 | 60.39 | 56.43 | 61.98 | 71.40 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 83.66 | 97.31 | 115.84 | 141.26 | 172.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.4 | 13.8 | 17.8 | 13.0 | 10.5 |
| P/B | 4.0 | 3.4 | 2.9 | 2.3 | 1.9 |
| EV/EBITDA | -6.5 | -4.7 | -8.4 | -7.3 | -7.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动; | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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