中国神华（601088.SH） 煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放

2026 年 10 月 27 日

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

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bullet 煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级

2026年前三季度公司实现营业收入2960.31亿元，同比 +9.0% _ circ 。归母净利润 444.03亿元，同比 +3.8% 。单季度看，2026Q3 实现营业收入 1066.93 亿元，同比 +10.9% ；归母净利润 156.88 亿元，同比 +3.2% 。考虑到公司长协占比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 62 2.31 / 63 6.95 / 67 2.98 亿元（原预测分别为 693.23/686.32/718.69），EPS 分别为 2.87 / 2.94 / 3.10 元，当前股价对应 PE 分别为 17.2 / 16.8 / 15.9 倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评级。

⚫ 煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善

2026Q3 公司商品煤产/销量 1.32 / 1.60 亿吨，同比 +0.2% / -2.8% 。电煤中长协销售占自产煤 79.29% 。煤炭分部收 lambda surd 成本/毛利分别为 755.70/521.99/233.71 亿元，同比 +7.67% / +4.55% / +15.34% ；毛利率 30.93% ，同比 +2.06 pct。2026Q3 公司商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为 46 0.64 / 30 7.57 / 15 3.06 元/吨；自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为 41 6.54 / 23 4.63 / 18 1.91 元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000万吨/年安全生产许可证，一期工程正式投产。

⚫ 其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升

2026Q3 公司总售电量 756.0 亿千瓦时，同比-2.9% 。发电分部收入/成本/毛利分别为 29 9.04 / 26 6.20 / 32.84 亿元，同比 +2.88% +20.05% / -52.34% ；受燃煤采购价格上升影响，毛利率 10.98% ，同比-12.73pct。2026Q3 公司铁路/港口/航运分部毛利分别为 43.12 / 7.40 / 2.41 亿元，同比 +8.34% / -28.78% / -16.32% 。2026Q3 公司化工品总销量 116.60 万吨， mathrm y o y +37.80 万吨 1 +47.97% 。煤化工分部收入/成本/毛利分别为 90.15 / 65.73 / 24.42 亿元，同比 +92.26% / +45.00% / +14 65.38% ；毛利率 27.09% ，同比 +23.7 6pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于 9 月完成中交。子公司新疆能源 6.18 亿元收购煤制气公司 50% 股权，交易完成后公司将完全控股。

bullet 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

数据来源：聚源、开源证券研究所

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