柳工（000528）

2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+14.7% 符合市场预期，股权激励彰显长期发展信心

买入（维持）

投资要点

26Q3归母净利润同比 +14.7% ，出海提速&汇损压力减弱助力业绩修复：2026Q1-Q3 公司实现营收 289.4 亿元，同比 +12.3% ；实现归母净利润13.2 亿元，同比- -9.1% ；实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比- .13.8% 。单Q3 公司实现营业收入 82.6 亿元，同比 +9.1% ；实现归母净利润 2.6 亿元，同比 +14.7% ，扣非归母净利润2.0亿元，同比 +17.6% 。公司单季度利润增速重回正增长，主要系：（1）多元化产品布局支撑业绩稳健增长；（2）Q3 海外营收近 46 亿元，同比+32%，公司出海提速 + 提价落地；（3）汇兑损失带来的结构性压力逐步减弱。展望未来，随着高毛利海外矿山业务加速增长，公司业绩有望进一步修复上行。

提价落地&回款管控助力盈利改善，费控水平保持稳健：盈利端，2026Q1-Q3 公司销售毛利率为 21.3%，同比-1.0pct；销售净利率为 4.8%，同比-0.1pct。单 Q3 销售毛利率为 22.7% ，同比+0.6pct；销售净利率为3.4%，同比+1.8pct，盈利能力显著改善，主要系公司持续推进国际市场变革、加强回款管控及提价措施逐步落地。费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率 14.8% ，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6% / 2.3% / 3.9% / 2.0% ，同比分别- cdot 0.6 / -0.3 / +0.3 / +1.7 mathrm p c t 。公司三费控制保持稳健，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇损增加影响。

◼ 发布新一期股权激励计划，彰显中长期发展信心：2026 年 10 月23日，公司推出 2026 年限制性股票激励计划，拟向包括董事、高管及核心骨干在内的不超过 1509 人授予限制性股票 5523.10 万股，占总股本约2.70% ，价格 5.0 元/股。业绩考核覆盖 2027-2029 年并设置多重目标：

（1）营收&ROE：以2025 年为基数，公司 2027-2029 年营收增速分别不低于 20% / 34% / 50% ，ROE分别不低于 9.0% / 9.5% / 10.0% ，且两项指标均需达到对标企业 75 分位值或同行业均值；（2）营业收现率：公司该指标 2027-2029 年均需不低于 10 3% 。本次激励兼顾规模增长、盈利能力与回款质量，有望进一步绑定核心团队利益 + 强化中长期发展信心。

盈利预测与投资评级：汇兑扰动下公司业绩增速放缓，但随着公司海外提价逐步落地 + 高毛利矿山业务加速增长，中长期成长空间有望打开。我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润为 17.0（原值 19.0）/21.3（原值 26.4）/24.3（原值 30.8）亿元，当前市值对应 PE 9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，汇率波动风险

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 7.90 一年最低/最高价 7.33/12.97 市净率(倍) 0.83 流通A股市值(百万元) 16,115.15 总市值(百万元) 16,137.01

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.50 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 63.82 总股本(百万股) 2,042.66 流通 A 股(百万股) 2,039.89

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- .5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与-5% 之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- .5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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