中国通号（688009）

2026 年三季报点评：收入利润有所下滑，工程总承包业务加速出清

买入（维持）

投资要点

营收及利润同比承压，铁路业务保持平稳：2026年前三季度公司实现营业收入 210.33 亿元，同比-3.28%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比-11.53%；扣非归母净利润 19.63 亿元，同比-10.91%。2026 年前三季度铁路/城轨/海外/工程总承包分别实现收入 126.6/55.1/11.4/15.6 亿元，同比分别+0.45%/-4.72%/-17.31%/-14.52%。利润端受到管理费用、财务费用增加及其他收益减少等因素影响。2026Q3单季度，公司实现营收69.53亿元，同比-1.84%；归母净利润 5.47 亿元，同比-17.51%；扣非归母净利润 5.52 亿元，同比-14.39%。

毛利率同比小幅提升，期间费用率有所上升：2026年前三季度公司销售毛利率为 28.96%，同比+0.57pct，单 Q3 销售毛利率为 27.74%，同比+0.14pct，毛利率同比小幅改善。2026 年前三季度公司销售净利率为11.25%，同比-0.85pct，单 Q3 销售净利率为 9.58%，同比-1.29pct。期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为 15.78%，同比+1.00pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 2.36%/7.20%/0.32%/5.90%，同比+0.05pct/+0.51pct/+0.41pct/+0.03pct。公司期间费用率有所上升，财务费用率上升主要受利息费用增加及利息收入减少影响；前三季度研发投入14.21 亿元，同比+6.94%，研发投入持续增加。

存货与合同负债较期初增长，经营现金流明显改善：截至 2026Q3，期末存货 43.71 亿元，环比+15.51%，较 2026 年初+30.42%；合同负债 106.52亿元，较 2026 年初+10.37%。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，较上年同期的-37.50亿元改善 37.66亿元，主要系控股子公司财务公司吸收控股股东通号集团及其附属公司存款增加，以及公司业务规模变动导致对供应商付款减少；单Q3经营性现金流净额为 8.23 亿元，环比+40.68%，同比+25.65%。剔除客户存款和同业存放款项净增加额影响后，前三季度经营性现金流净额为-5.94亿元，较上年同期的-18.51 亿元改善 12.57 亿元。

专用线建设运营与高铁通信信号项目并进，轨交业务覆盖持续拓宽：2026年 7月至8月，公司中标铁路专用线、高铁公网 5G 改造及轨道电路设备供货三个项目，金额分别为 5.29 亿元、2.90 亿元和 1.57 亿元，合计约占公司 2025 年经审计营业总收入的 2.81%。若项目顺利签约并实施，订单有望随建设和交付进度逐步转化为收入。

盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。公司三季度收入略低于我们预期，我们审慎下调公司 2026-2028 年归母净利润分别为 33.2（原值 38.5）/37.8（原值 41.3）/42.0（原值44.6）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12 倍，考虑到公司市场地位和智能低空领域布局，维持公司“买入”评级。

 风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 4.96 一年最低/最高价 4.56/6.37 市净率(倍) 1.12 流通A股市值(百万元) 42,760.25 总市值(百万元) 52,525.50

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.44 资产负债率 (%,mathrm L F ) 55.28 总股本(百万股) 10,589.82 流通 A 股(百万股) 8,621.02

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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