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资讯 温氏股份季报点评：黄鸡业务量利齐升，养猪成本持续优化
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 66.54/59.46 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,053.98/941.83 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 18.6/11.54 |
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证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布 2026 年三季报。26 年前 3 季度，实现营收 722.24
亿元，同比减少 4.74%；实现归母净利润为-49.61 亿元，同比下降 194.4%； 扣非归母净利润为-49.99 亿元，同比下降 202.25%。基本每股收益为-0.75
元。点评如下：
黄鸡业务量利双升，市占率持续领先。26 年前 3 季度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）9.96 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长 5.04%，市占率持续保持领先。黄鸡业务实现营收 260.01 亿元，同比增长 13.51%。收入增速高于销量增速，主要是受益于黄鸡产品销售价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期。受益于此，公司毛鸡销售均价为 11.61元/公斤，同比上涨 7.1%。进入 3 季度，毛鸡销售均继续上涨，从 7 月份的 11.49 元/公斤涨至 9 月份的 14.2 元/公斤。成本方面，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8 月份毛鸡出栏完全成本为 5.8-5.9 元/斤。
生猪养殖业务成本持续优化，盈利承压。26 年前 3 季度，公司销售肉猪 2651.17 万头，同比减少 4.18%。养猪业务实现收入 353.94 亿元，同比下降 22.96%；收入下降，一方面是因为销量有所减少，另一方面主要是受生猪行情持续低迷导致销售均价下滑的影响。上半年，公司肉猪销售均价为 10.5 元/公斤，同比下降 29.67%。进入 3 季度，公司生猪销售均价为 10.8 元/公斤，低于去年同期。公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，上半年公司养殖成本为 12.1 元/公斤，同比下降，8 月份公司肉猪养殖综合成本降至 6 元/斤以下。三季度末，公司资产负债率为59.15%，环比二季度末的 58.94%略有上升，公司偿债压力略有增加。流动性方面，货币资金+交易性金融资产约 34.5 亿元，同比基本持平。
盈利预测及评级：考虑到三季报情况，我们调低公司 26-27 年归母净利润为-8.76/103.32 亿元，EPS 为-0.13/1.55 元，对应 27 年的 PE 为 10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内猪鸡价格持续大幅下跌，畜禽疾病爆发
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 103,824 | 95,751 | 109,644 | 113,445 |
| 营业收入增长率(%) | -0.99% | -7.78% | 14.51% | 3.47% |
| 归母净利(百万元) | 5,266 | -876 | 10,332 | 13,125 |
| 净利润增长率(%) | -43.03% | -117.83% | -1,219.87% | 28.29% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.79 | -0.13 | 1.55 | 1.97 |
| 市盈率(PE) | 20.01 | -120.27 | 10.20 | 8.03 |
资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,460 | 1,013 | 3,830 | 15,699 | 29,714 |
| 应收和预付款项 | 1,047 | 1,685 | 1,053 | 2,207 | 1,523 |
| 存货 | 19,401 | 20,770 | 21,357 | 20,699 | 21,687 |
| 其他流动资产 | 10,615 | 5,538 | 5,745 | 5,814 | 5,804 |
| 流动资产合计 | 35,523 | 29,007 | 31,985 | 44,419 | 58,729 |
| 长期股权投资 | 1,422 | 2,218 | 2,385 | 2,564 | 2,692 |
| 投资性房地产 | 69 | 79 | 79 | 79 | 79 |
| 固定资产 | 42,427 | 44,046 | 41,182 | 38,362 | 35,346 |
| 在建工程 | 2,522 | 1,953 | 1,977 | 1,988 | 1,994 |
| 无形资产开发支出 | 1,430 | 1,397 | 1,339 | 1,282 | 1,224 |
| 长期待摊费用 | 147 | 237 | 237 | 237 | 237 |
| 其他非流动资产 | 10,317 | 10,570 | 11,101 | 11,679 | 12,315 |
| 资产总计 | 93,858 | 89,508 | 90,285 | 100,610 | 112,615 |
| 短期借款 | 1,432 | 75 | 70 | 70 | 70 |
| 应付和预收款项 | 8,907 | 9,708 | 7,808 | 10,160 | 8,139 |
| 长期借款 | 4,511 | 880 | 880 | 880 | 880 |
| 其他负债 | 35,029 | 33,928 | 37,239 | 34,207 | 34,379 |
| 负债合计 | 49,880 | 44,591 | 45,997 | 45,317 | 43,469 |
| 股本 | 6,654 | 6,654 | 6,653 | 6,653 | 6,653 |
| 资本公积 | 10,061 | 8,983 | 8,985 | 8,985 | 8,985 |
| 留存收益 | 24,074 | 25,745 | 24,869 | 35,201 | 48,326 |
| 归母公司股东权益 | 40,952 | 42,076 | 41,547 | 51,951 | 64,905 |
| 少数股东权益 | 3,025 | 2,841 | 2,741 | 3,341 | 4,241 |
| 股东权益合计 | 43,977 | 44,917 | 44,288 | 55,292 | 69,146 |
| 负债和股东权益 | 93,858 | 89,508 | 90,285 | 100,610 | 112,615 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 19,586 | 11,807 | 1,544 | 17,340 | 15,703 |
| 投资性现金流 | -7,546 | -3,180 | -1,801 | -1,960 | -1,910 |
| 融资性现金流 | -10,378 | -13,476 | -271 | -166 | 222 |
| 现金增加额 | 1,662 | -4,849 | -528 | 15,214 | 14,015 |
资料来源：WIND，太平洋证券
利润表(百万）
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 104,863 | 103,824 | 95,751 | 109,644 | 113,445 |
| 营业成本 | 86,715 | 92,213 | 91,063 | 92,771 | 93,680 |
| 营业税金及附加 | 162 | 169 | 144 | 164 | 170 |
| 销售费用 | 918 | 970 | 866 | 1,008 | 1,035 |
| 管理费用 | 5,752 | 4,464 | 4,685 | 5,039 | 5,382 |
| 财务费用 | 1,035 | 707 | 264 | 166 | -222 |
| 资产减值损失 | -38 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -50 | 203 | 333 | 358 | 256 |
| 公允价值变动 | -259 | 311 | 200 | 500 | 800 |
| 营业利润 | 10,009 | 5,821 | -737 | 11,353 | 14,457 |
| 其他非经营损益 | 9,572 | 5,598 | -989 | 11,039 | 14,164 |
| 利润总额 | 9,572 | 5,598 | -989 | 11,039 | 14,164 |
| 所得税 | -39 | 123 | -13 | 107 | 139 |
| 净利润 | 9,611 | 5,475 | -976 | 10,932 | 14,025 |
| 少数股东损益 | 381 | 209 | -100 | 600 | 900 |
| 归母股东净利润 | 9,230 | 5,266 | -876 | 10,332 | 13,125 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 17.31% | 11.18% | 4.90% | 15.39% | 17.42% |
| 销售净利率 | 9.17% | 5.27% | -1.02% | 9.97% | 12.36% |
| 销售收入增长率 | 16.64% | -0.99% | -7.78% | 14.51% | 3.47% |
| EBIT 增长率 | -305.65% | -40.56% | -111.51% | 1,643.75% | 24.43% |
| 净利润增长率 | -250.43% | -43.03% | -117.83% | 1,219.87% | 28.29% |
| ROE | 24.08% | 12.32% | -2.19% | 21.96% | 22.54% |
| ROA | 10.29% | 5.97% | -1.09% | 11.45% | 13.15% |
| ROIC | 14.15% | 7.77% | -1.23% | 14.22% | 18.20% |
| EPS (X) | 1.39 | 0.79 | -0.13 | 1.55 | 1.97 |
| PE (X) | 11.42 | 20.01 | -120.27 | 10.20 | 8.03 |
| PB (X) | 2.57 | 2.50 | 2.54 | 2.03 | 1.62 |
| PS (X) | 1.01 | 1.02 | 1.10 | 0.96 | 0.93 |
| EV/EBITDA (X) | 9.76 | 13.31 | 35.37 | 8.33 | 6.26 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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