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资讯 业绩高增，茶亭铜矿打开成长空间
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 23.83/23.83 |
| 总市值/流通(亿元) | 734.68/734.68 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 43.29/21.89 |
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年前三季度公司实现收入 597.9 亿元，同比+23%；归母净利润 67.9 亿元，同比+131%；扣非净利润 68.2 亿元，同比+135%。其中2026Q3 营业收入 203.5 亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润 26.2 亿元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润 26.1 亿元，同比+145%，环比持平。
前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿产铜产量：2026 前三季度矿产铜产量 12.8 万吨，同比-7%，完成全年目标的 75%；其中 2026Q3 产量 3.8 万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价：2026Q3 沪铜均价为 10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙铜矿三期工程于 2025 年 6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由 2280 万吨/年提升至 3000 万吨/年，预计 2026 年底完成基建。2025 年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价 86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，截至 2026 年 6 月 30 日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量 239 万吨、伴生金金属资源量 313 吨、银金属资源量 1430 吨，未来扩产潜力较大，有望显著提升公司成长空间。
矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿产锌/矿产铅：2026 年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为 9.0/4.3 万吨，同比-5%/-15%，完成全年目标的 71%/67%；其中 2026Q3 产量分别为 2.6/1.3万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026 年前三季度矿产钼产量 0.4 万吨，同比持平，完成全年目标的 80%；精矿含银产量 98 吨，同比持平，完成全年目标的 77%。
盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026 前三季度公司综合毛利率为 24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为 31%，同比+14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026 前三季度公司期间费用率为4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026 前三季度公司经营性现金流净额 126.5 亿元，同比+44%。（4）负债率：截至 2026Q3 末，公司资产负债率为 51%，同比-6.5pct。
投资建议：我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 82.9/84.3/90.1 亿元（2026-2027 年前值 38.1/41.3 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 61,687 | 81,092 | 84,725 | 89,038 |
| 营业收入增长率(%) | 23.31% | 31.46% | 4.48% | 5.09% |
| 归母净利(百万元) | 3,643 | 8,293 | 8,431 | 9,009 |
| 净利润增长率(%) | 24.26% | 127.67% | 1.66% | 6.85% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.53 | 3.48 | 3.54 | 3.78 |
| 市盈率(PE) | 20.46 | 8.99 | 8.84 | 8.27 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,116 | 9,203 | 23,155 | 38,373 | 54,817 |
| 应收和预付款项 | 495 | 1,053 | 1,146 | 1,136 | 1,299 |
| 存货 | 5,113 | 5,148 | 6,511 | 7,178 | 7,150 |
| 其他流动资产 | 3,583 | 3,858 | 3,396 | 3,502 | 3,369 |
| 流动资产合计 | 13,307 | 19,263 | 34,209 | 50,189 | 66,634 |
| 长期股权投资 | 4,207 | 4,112 | 4,112 | 4,112 | 4,112 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 26,428 | 25,483 | 23,757 | 22,030 | 20,304 |
| 在建工程 | 1,531 | 2,377 | 2,377 | 2,377 | 2,377 |
| 无形资产开发支出 | 6,141 | 5,969 | 5,969 | 5,969 | 5,969 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 16,632 | 21,476 | 37,514 | 53,494 | 69,939 |
| 资产总计 | 54,940 | 59,417 | 73,728 | 87,983 | 102,701 |
| 短期借款 | 3,208 | 2,614 | 2,614 | 2,614 | 2,614 |
| 应付和预收款项 | 3,338 | 3,146 | 4,654 | 4,735 | 4,735 |
| 长期借款 | 15,716 | 14,675 | 14,675 | 14,675 | 14,675 |
| 其他负债 | 9,915 | 13,730 | 13,245 | 13,684 | 13,633 |
| 负债合计 | 32,178 | 34,165 | 35,188 | 35,708 | 35,658 |
| 股本 | 2,383 | 2,383 | 2,383 | 2,383 | 2,383 |
| 资本公积 | 4,995 | 4,995 | 4,995 | 4,995 | 4,995 |
| 留存收益 | 9,511 | 10,771 | 18,513 | 26,393 | 34,813 |
| 归母公司股东权益 | 17,090 | 18,446 | 26,242 | 34,122 | 42,542 |
| 少数股东权益 | 5,672 | 6,806 | 12,298 | 18,152 | 24,501 |
| 股东权益合计 | 22,762 | 25,251 | 38,540 | 52,274 | 67,043 |
| 负债和股东权益 | 54,940 | 59,417 | 73,728 | 87,983 | 102,701 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 8,246 | 10,211 | 16,373 | 15,293 | 16,683 |
| 投资性现金流 | -3,680 | -2,871 | -259 | 475 | 350 |
| 融资性现金流 | -5,899 | -2,371 | -2,155 | -552 | -589 |
| 现金增加额 | -1,334 | 4,967 | 13,952 | 15,217 | 16,444 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 50,026 | 61,687 | 81,092 | 84,725 | 89,038 |
| 营业成本 | 40,068 | 49,617 | 60,735 | 63,606 | 66,234 |
| 营业税金及附加 | 945 | 1,065 | 1,650 | 1,678 | 1,638 |
| 销售费用 | 33 | 33 | 57 | 76 | 76 |
| 管理费用 | 1,024 | 1,201 | 1,656 | 1,805 | 1,745 |
| 财务费用 | 766 | 609 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -562 | -597 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -113 | -594 | -41 | 1,299 | 1,213 |
| 公允价值变动 | 153 | 171 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 6,123 | 7,115 | 15,912 | 16,895 | 18,421 |
| 其他非经营损益 | -130 | -47 | -24 | 24 | 28 |
| 利润总额 | 5,992 | 7,069 | 15,887 | 16,919 | 18,449 |
| 所得税 | 699 | 917 | 2,102 | 2,633 | 3,091 |
| 净利润 | 5,294 | 6,152 | 13,786 | 14,285 | 15,358 |
| 少数股东损益 | 2,362 | 2,509 | 5,492 | 5,854 | 6,349 |
| 归母股东净利润 | 2,932 | 3,643 | 8,293 | 8,431 | 9,009 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 19.90% | 19.57% | 25.10% | 24.93% | 25.61% |
| 销售净利率 | 5.86% | 5.91% | 10.23% | 9.95% | 10.12% |
| 销售收入增长率 | 17.02% | 23.31% | 31.46% | 4.48% | 5.09% |
| EBIT 增长率 | 31.87% | 21.47% | 79.92% | 6.49% | 9.05% |
| 净利润增长率 | 5.10% | 24.26% | 127.67% | 1.66% | 6.85% |
| ROE | 17.15% | 19.75% | 31.60% | 24.71% | 21.18% |
| ROA | 9.89% | 10.76% | 20.71% | 17.67% | 16.11% |
| ROIC | 14.47% | 15.50% | 22.51% | 19.05% | 17.11% |
| EPS (X) | 1.23 | 1.53 | 3.48 | 3.54 | 3.78 |
| PE (X) | 25.43 | 20.46 | 8.99 | 8.84 | 8.27 |
| PB (X) | 4.36 | 4.04 | 2.84 | 2.18 | 1.75 |
| PS (X) | 1.49 | 1.21 | 0.92 | 0.88 | 0.84 |
| EV/EBITDA (X) | 5.90 | 7.29 | 4.21 | 3.16 | 2.10 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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