短期产销小幅承压，Osino 投产迎成长拐点

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证券分析师：梁必果

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分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

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分析师登记编号：S1190522080001

报告摘要

事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 136.2 亿元，同比-9%；归母净利润 32.0 亿元，同比+30%；扣非净利润 33.0 亿元，同比+35%。其中2026Q3 公司营业收入 39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润 7.8 亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润 9.1 亿元，同比+8%，环比-2%。

产销略微承压，静待 Osino 投产。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3 公司矿产金营业收入 52.1 亿元，同比+17%；毛利率 82%，同比+1.6pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为 5.4/4.8 吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的 64%；其中 2026Q3矿产金销量/产量分别为 1.7/1.6 吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3 公司矿产金销售均价为 970 元/克，同比+30%；2026Q3矿产金销售均价 885 元/克，同比+12%，环比-5%；2026Q1-Q3 公司矿产金单位销售成本为 173 元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3 矿产金单位销售成本为 193 元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。（4）Osino 项目如期推进：公司旗下纳米比亚 Osino金矿项目稳步推进，有望于 2027 年上半年投产，达产后矿产金年产量达5 吨。

价格同比上升带动矿产银收入增长。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3 公司矿产银收入 16.3 亿元，同比+86%；毛利率 73%，同比+19.1pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3 公司矿产银销量/产量分别为 114.5/112.0 吨，同比分别-14%/-5%；其中 2026Q3 矿产银销量/产量分别为 38.2/46.1 吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3 公司矿产银销售均价为 14.3 元/克，同比+115%；2026Q3 矿产银销售均价为 11.4 元/克，同比+61%，环比-18%；2026Q1-Q3 公司矿产银单位销售成本为 3.9 元/克，同比+19%；2026Q3 矿产银单位销售成本为 3.6元/克，同比+2%，环比-16%。

盈利能力持续提升，补交税费影响当期损益。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 42%/26%，同比分别+13.7pct/+8.2pct；ROE为 20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率 27%，同比+3.2pct，小幅上升。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 43.5 亿元，同比+18%；资产负债率为 27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。（4）补交税费：本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴 2023-2025 年度企业所得税及滞纳金 2.87 亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共 1.19 亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司 2026 年当期损益。

投资建议：基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为

38.6/48.9/70.2 亿元（2026-2028 年前值 44.2/60.7/75.7 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：

项目进度不及预期：公司 Osino 金矿投产爬坡进度低于预期；

美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；

矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

◼ 盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

目录

一、业绩同比高增，盈利能力稳步提升 5 （一）2026前三季度业绩同比高增 5 （二）2026Q1-Q3净利润同比增长7.4亿元 6 （三）盈利能力稳步提升 7 （四）期间费用率、有效税率小幅提升 8 （五）经营现金流净额高增，资产负债率维持较低水平 8 二、产销小幅承压，静待Osino投产 9 （一）矿产金收入同比增长 9 （二）矿产金产销有所下滑 10 （三）三季度金价环比下跌，单位成本有所上升 11 三、价格提升推动矿产银收入增长 12 （一）矿产银收入高增 12 （二）矿产银产销有所下降 13 （三）前三季度矿产银价格同比显著提升 14 四、盈利预测与投资建议 15 五、风险提示 17

图表目录

图表1：2026Q1-Q3营业收入同比-9% 5 图表2：2026Q1-Q3归母净利润同比+30% 5 图表3：2026Q1-Q3扣非净利润+35% 5 图表4：2026Q3营业收入同比-31% 5 图表5：2026Q3归母净利润同比-9% 6 图表6：2026Q3扣非净利润同比+8% 6 图表7：2026Q1-Q3归母净利润同比增加7.4亿元 6 图表8：2026Q3归母净利润同比减少0.8亿元 7 图表9：2026Q3归母净利润环比减少2.4亿元 7 图表10：2026Q1-Q3毛利率/净利率为42%/26% 8 图表11：2026Q1-Q3公司ROE为20% 8 图表12：2026Q1-Q3期间费用率为3.6% 8 图表13：2026Q1-Q3有效税率27% 8 图表14：2026Q1-Q3经营净现金流为43亿元 9 图表15：2026Q1-Q3资产负债率为27% 9 图表16：2026Q1-Q3矿产金收入同比+17% 9 图表17：2026Q1-Q3矿产金毛利率82% 9 图表18：2026Q3矿产金收入同比+5% 10 图表19：2026Q3矿产金毛利率78% 10 图表20：2026Q1-Q3矿产金销量5.4吨 10 图表21：2026Q1-Q3矿产金产量4.8吨 10 图表22：2026Q3矿产金销量1.7吨 11 图表23：2026Q3矿产金产量1.6吨 11 图表24：截至2025年年末公司分矿山黄金资源量、储量 11 图表25：2026Q1-Q3矿产金销售均价970元/克 12 图表26：2026Q3矿产金销售均价885元/克 12 图表27：2026Q1-Q3矿产金单位销售成本173元/克 12 图表28：2026Q3矿产金单位销售成本为193元/克 12 图表29：2026Q1-Q3矿产银收入同比+86% 13 图表30：2026Q1-Q3矿产银毛利率同比+19.1pct 13 图表31：2026Q3矿产银收入同比+19% 13 图表32：2026Q3矿产银毛利率同比+17.8pct 13 图表33：2026Q1-Q3矿产银销量同比-14% 14 图表34：2026Q1-Q3矿产银产量同比-5% 14 图表35：2026Q3矿产银销量同比-26% 14 图表36：2026Q3矿产银产量同比-18% 14 图表37：截至2025年末公司分矿山白银资源量、储量 14 图表38：2026Q1-Q3白银销售均价14.3元/克 15 图表39：2026Q3白银销售均价11.4元/克 15 图表40：2026Q1-Q3矿产银单位销售成本3.9元/克 15 图表41：2026Q3矿产银单位销售成本3.6元/克 15 图表42：公司分业务预测 16

一、 业绩同比高增，盈利能力稳步提升

(一)2026 前三季度业绩同比高增

2026 年 Q1-Q3 业绩高增。2026 年前三季度公司实现营业收入 136.2亿元，同比-9%；归母净利润 32.0 亿元，同比+30%；扣非净利润 33.0 亿元，同比+35%。其中 2026Q3 公司营业收入 39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润 7.8 亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润 9.1 亿元，同比+8%，环比-2%。

补交税费对当期盈利略有影响。本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴 2023-2025 年度企业所得税及滞纳金 2.87 亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共 1.19 亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司 2026 年当期损益。

(二)2026Q1-Q3 净利润同比增长 7.4 亿元

2026Q1-Q3 利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026Q1-Q3 公司归母净利润同比增加 7.4 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 14.8 亿元；减利项目主要为：所得税费用增加 4.8亿元、少数股东损益增加 1.2亿元。

2026Q3 归母净利润同比小幅减少。2026Q3公司归母净利润同比减少 0.8亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 1.4亿元；减利项目主要为：所得税费用增加 1.5亿元。

2026Q3 归母净利润环比减少。2026Q3公司归母净利润环比减少 2.4亿元，其中减利项目主要为：毛利减少 0.4亿元、其他经营收益减少 1.4亿元。

(三)盈利能力稳步提升

毛利率、净利率、ROE 同比提升。2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 42%/26%，同比分别

+13.7pct/+8.2pct；ROE 为 20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。

(四)期间费用率、有效税率小幅提升

期间费用率维持较低水平，有效税率小幅提升。2026Q1-Q3 公司期间费用率为 3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率 27%，同比+3.2pct，小幅上升；少数股东损益占税后净利润比例 10%，同比+1.3pct。

(五)经营现金流净额高增，资产负债率维持较低水平

经营性现金流同比增长。2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为 43.5亿元，同比+18%；资产负债率为27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。

二、 产销小幅承压，静待 Osino 投产

(一)矿产金收入同比增长

2026Q1-Q3 矿产金收入同比增长。2026Q1-Q3 公司矿产金营业收入 52.1 亿元，同比+17%；毛利率 82%，同比+1.6pct。其中 2026Q3 矿产金收入 15.4 亿元，同比+5%，环比+3%；毛利率 78%，同比-5.1pct，环比-4.5pct。

(二)矿产金产销有所下滑

前三季度矿产金产销同比小幅下跌。2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为5.4/4.8吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的 64%；其中 2026Q3 矿产金销量/产量分别为 1.7/1.6 吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。公司旗下纳米比亚 Osino 金矿项目稳步推进，有望于 2027 年上半年投产，达产后矿产金年产量达 5吨。截至2025年末，公司拥有黄金资源量 281吨，储量149 吨。

图表24：截至 2025年年末公司分矿山黄金资源量、储量

资料来源：公司公告，太平洋有色

(三)三季度金价环比下跌，单位成本有所上升

2026Q3 金价环比下降。2026Q1-Q3 公司矿产金销售均价为970 元/克，同比+30%；同期沪金均价为 1000 元/克，计价系数为 97%；2026Q3 矿产金销售均价 885 元/克，同比+12%，环比-5%；同期沪金均价为 925元/克，计价系数为 96%。

单位销售成本有所提升。2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为 173元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3 矿产金单位销售成本为 193 元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。

三、 价格提升推动矿产银收入增长

(一)矿产银收入高增

2026Q1-Q3 矿产银收入同比高增，毛利率提升明显。2026Q1-Q3 公司矿产银收入 16.3 亿元，同比+86%；毛利率 73%，同比+19.1pct。其中 2026Q3 矿产银收入 4.4 亿元，同比+19%，环比-26%；毛利率 69%，同比+17.8pct，环比-0.6pct。

(二)矿产银产销有所下降

2026Q1-Q3 矿产银产销小幅减少。2026Q1-Q3 公司矿产银销量/产量分别为 114.5/112.0 吨，同比分别-14%/-5%；其中 2026Q3 矿产银销量/产量分别为 38.2/46.1 吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。截至2025年末，公司拥有白银资源量8021吨，储量 2792吨。

图表37：截至 2025年末公司分矿山白银资源量、储量

资料来源：公司公告，太平洋有色

(三)前三季度矿产银价格同比显著提升

第三季度白银销售均价环比减少。2026Q1-Q3公司矿产银销售均价为14.3元/克，同比+115%；同期白银均价 18.4 元/克，计价系数为 78%；2026Q3 矿产银销售均价为 11.4元/克，同比+61%，环比-18%；同期白银均价为 15.3元/克，计价系数为 75%。

三季度矿产银单位销售成本环比下降。2026Q1-Q3 公司矿产银单位销售成本为3.9元/克，同比+19%；2026Q3 矿产银单位销售成本为 3.6 元/克，同比+2%，环比-16%。

四、 盈利预测与投资建议

关键假设：

1、量：2026-2028 年公司矿产金销量分别为 7.2/9.7/11.8 吨；矿产银销量分别为 175/175/175吨；

2、销售均价：2026-2028年公司矿产金销售均价分别为 939/985/1183元/克；矿产银销售均价分别为 12.1/9.8/11.2 元/克；

3、单位销售成本：2026-2028 年公司矿产金单位销售成本分别为 174/234/273 元/克；矿产银单位销售成本分别为 3.8/4.0/4.2元/克。

图表42：公司分业务预测

资料来源：公司公告，太平洋有色

基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 38.6/48.9/70.2 亿元（2026-2028 年前值 44.2/60.7/75.7 亿

元），维持“买入”评级。

五、 风险提示

项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；

美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；

矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；

中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；

持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。

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