福耀玻璃（600660.SH）

收入增速持续跑赢行业，短期业绩受汇兑影响承压

核心观点

公司持续跑赢行业。福耀玻璃 2026年前三季度实现营收 341亿元，同比增长 2.47%；利润总额人民币 71.25 亿元，同比下降 16.93%，主要受 10.67亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长 1.18%。单季度看，2026Q3 实现营收 121.5 亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；中国汽车产量 825万辆，同比下降 5.0%，公司增速持续跑赢行业；26Q3公司归母净利润 20.4亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。

毛利率同比提升0.14pct，净利率短期受汇兑影响承压。26Q3公司毛利率38.04%，同比提升0.14pct。核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75%，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 3.34%/7.37%/4.87%/1.25% ， 同 比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。

汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。

风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润97/112/130亿元（前次预测为105/121/143亿元），高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002

证券分析师：余珊0755-81982555yushan1@guosen.com.cnS0980525070004

基础数据

市场走势

相关研究报告

《福耀玻璃（600660.SH）-业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红66%》 ——2026-08-19

《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能力持续向上》 ——2026-04-22

《福耀玻璃（600660.SH）-产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长》 ——2026-03-19

《福耀玻璃（600660.SH）-Q3 业绩稳健增长，管理层平稳过渡》2025-10-22

《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红 49%》 ——2025-08-20

公司经营持续向上。福耀玻璃 2026 年前三季度实现营收 341 亿元，同比增长2.47%；利润总额人民币 71.25 亿元，同比下降 16.93%，主要受 10.67 亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长 1.18%。单季度看，2026Q3 实现营收 121.5 亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；归母净利润 20.4 亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。

26Q3公司营收持续跑赢中国汽车产量。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业。根据中汽协数据，2026年三季度，中国汽车产量 825 万辆，同比下降 5.0%。公司营收同比增加 2.5%，增速持续跑赢行业。

图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比

图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比公司 26Q3 毛利率 38.04%，同比略提升 0.14pct。2026Q3 公司毛利率 38.04%，同比提升 0.14pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率 16.75%，同比下降 2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别 3.34%/7.37%/4.87%/1.25%，同比 0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

原材料价格贡献利好。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2026Q3国内价格基本维持在 1180 元/吨左右，环比下降 7.6%，同比去年 Q3 下降 10%，原材料持续贡献利好。海运费同环比略有波动，占据公司成本比例较低，向后展望，全年维度公司仍有望受益于纯碱低价利好，规模效应持续兑现。

四个阶段造就龙头福耀，出海及高附加值产品开启量价齐升新阶段。汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过 70%，全球市占率超过36%，是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员。我们总结福耀玻璃的核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，竞争结果上体现为公司的高毛利、高市场份额，追溯福耀集团历史及其创始人曹德旺先生的履历，我们认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987年成立中外合资耀华玻璃；2）1995年专注主业，打造“福耀”品牌，上市后加速产能扩建；3）1999年圣戈班暂时退出中国市场，福耀持续推进国内布局；4）2004年自制浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2015年加速出海，海外建厂赋能全球车企；6）2020年位居全球汽车玻璃龙头，进入价量双升新成长周期。目前福耀已在全球占据36%以上汽车玻璃市场份额，具备海外（欧洲、北美）布局且盈利能力持续改善，受益于单车玻璃价格提升，当下时点业绩确定性强，价值凸显。

 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升

2025 年，公司汽车玻璃销量 169.18 百万平方米，按每辆车 4.2 平米玻璃折算，相当于装配了 4028万辆汽车，参考 marklines 数据，2025年全球汽车销量 9694万辆，按照售后市场需求为汽车销量 10%测算，公司汽车玻璃全球市占率近 38%，同比+1pct。

表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况

资料来源：公司公告，marklines，国信证券经济研究所整理（注：1、全球汽车销量参考marklines数据；2、按 2021年后受益于天幕玻璃上车，单车玻璃用量每年增长1.5%折算公司汽车玻璃装配的汽车销量，测算数据仅供参考；3、售后市场需求按照前装10%测算）

福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国 11 个城市建设汽玻产能，国内现有产能约 4300万套，配套福清、通辽、合肥等多地浮法产线建设。考虑国内承担内销及出口欧美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司产能利用率高位情况下，公司积极扩建合肥及福清工厂，部分产能已于 2025 年末进入调试状态，2026 年有望助力公司收入规模增长。

表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表3：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

北美二期工厂投产，高附加值产品全球布局进一步完善。为了抓住全球尤其是北美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地（一期）于 2015年 8 月开始量产，公司在美国俄亥俄州建成的全球最大汽车玻璃单体工厂在 2016年 10月投产，美国原有产能 550 万套（15%研发产能），俄亥俄州二期工厂 24年末进入试生产状态，新建产能针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局。

表4：福耀玻璃海外基地情况

资料来源：公司公告、人民网、国信证券经济研究所整理

我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。

 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升

汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP 及单车面积有望同步提升。90年代汽车单车玻璃面积已经达到 4㎡，经过 model y 对天幕玻璃、可开启的全景天窗等需求的培育，现在单车玻璃面积已达 5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天幕渗透已达 26%，产品逐步向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。

表5：汽车玻璃市场规模快速提升

资料来源：佐思汽研、汽车之家、国信证券经济研究所整理

前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超 5600 人的研发团队，并将每年营收的 4%以上用于创新研发，研发投入从 2010年的 1.55亿元不断增长至 2025 年的 19.13 亿元。如今福耀实现核心技术 100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准 53项，成功解决行业 13项“卡脖子”技术难题。截至 2025 年底，福耀集团高附加值产品销售占比较上年同期上升 5pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领的新产业格局，高附加值产品上车，单车配套价值持续提升。

天幕舒适、隐私需求升级，福耀新品储备充足，调光、镀膜及调光天幕有望进入爆发时刻。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为 PDLC调光玻璃、热致变色玻璃和 EC调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图 FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC调光天幕具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，实现渐变式变色调光，搭载于极氦 001、广汽 AIONS PLUS、比亚迪海豹等车型，当前调光天幕渗透率快速提升。

天幕车型，调光选配率为50%

前挡玻璃适配 HUD需求，镀膜产品开始上车。汽车行业从安装在仪表板上的小型2D 屏幕，到可以将图像与车辆外部环境整合在一起的新一代 3D 增强现实抬头显示（AR-HUD）。HUD 提升驾乘人员安全，预计 2021年至 2026年期间将以超过 24%的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和楔角变化，保证 HUD 投射画面不失真，同时也有小米 SU7 等车型在前挡叠加镀银方案，进一步向隔热、提升前排舒适性升级。

福耀配套玻璃价值有望从 1000 元向 2000 元以上加速增长。目前福耀已经在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G玻璃、智能全景天幕玻璃等。具体到车端则体现为天幕向镀膜升级、前挡向 HUD升级、侧窗向隔音玻璃升级，单车价值从此前的 1000元向2000元水平增长，公司远期增量可期。

表6：福耀单车配套价值有望翻倍

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

投资建议：持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃，维持“优于大市”评级。

下调盈利预测，维持优于大市评级。我们看好福耀玻璃在海外业务拓展及高附加值产品领域等维度全方位布局构筑的核心竞争力以及未来业绩增长的确定性，短期看好福耀北美盈利能力加速改善及成本持续下降；中期看好全球车企加速内卷出清背景下，福耀高市场份额、低客户集中度带来的业绩增长强确定性，北美、国内福清、合肥等多地增资扩产，有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升；长期看好智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600元提升至 2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业 ASP有望持续提升。考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润 97/112/130亿元（前次预测为 105/121/143亿元），维持“优于大市”评级。

表7：可比公司估值表

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046 总机：0755-82130833

上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135

北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032