中钨高新（000657.SZ）

2026 前三季度归母大增 252.2%，持续推进 PCB 钻针棒扩产

核心观点

公司2026前三季度归母净利同比上升252. 2% 。2026Q1-Q3 实现营收 237 亿元（调整后 +85.57% ），归母净利29.8亿元（调整后 +22 7.93% ），扣非归母净利润29.7亿元（调整后 +27 9.94% ），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026Q3归母净利9.0亿元（调整后 +14 8.81% ），环比-21. 86% ；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后 +20 7.83% ）。2026前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。

矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到 1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万吨量级。

同比 2025Q1-Q3，增利因素： textcircled 12 02 60 1 -03 江西钨精矿均价 59.0万元/吨，同比增 41.3 万元/吨（ ( +23 2% ），经测算，增厚毛利约 27亿元。 textcircled 2 持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元建设 PCB钻针棒提质增效项目，现有 PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元，同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加44.9% 。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现 9.8亿元，2025Q1-Q3研发费用为 5.6亿元，原因系加大了研发投入强度。

风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。

投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367 亿元，同比增速 81% / 7% / 8% ；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3亿元，同比增速 22 1% / 10% / 12% ；EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应PE分别为 23.4 times / 21.4 times / 19.2 times 。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。

公司研究·财报点评

有色金属·小金属

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：谷瑜010-88005312 021-61761033liumengluan@guosen.com.cn guyu@guosen.com.cnS0980520040001 S0980524110001

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司 2026前三季度归母净利同比上升 252.2%。2026Q1-Q3实现营收 237亿元（调整后 +85.57% ），归母净利 29.8亿元（调整后 +22 7.93% ），扣非归母净利润 29.7亿元（调整后 +27 9.94% ），经营活动产生的现金流量净额-5.6 亿元。单季度 2026Q3归母净利 9.0 亿元（调整后 +14 8.81% ），环比-21. 86% ；2026Q3 扣非归母净利润9.1 亿元（调整后 +20 7.83% ）。2026前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。

矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1万吨到 2万吨量级。

同比 2025Q1-Q3，增利因素： textcircled 12 02 60 1 -03 江西钨精矿均价 59.0 万元/吨，同比增41.3 万元/吨（ +23 2% ），经测算，增厚毛利约 27 亿元。 textcircled 2 持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元建设 PCB 钻针棒提质增效项目，现有 PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元，同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加 44.9% 。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现 9.8 亿元，2025Q1-Q3 研发费用为 5.6 亿元，原因系加大了研发投入强度。

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

投资建议：预计公司 2026-2028 年的营收分别为 32 0 / 34 2 / 36 7 亿元，同比增速81% / 7% / 8% ；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3 亿元，同比增速 22 1% / 10% / 12% ；EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 23.4 times / 21.4 times / 19.2 times 。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计 2027年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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