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资讯 中煤能源（601898.SH）
煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长
核心观点
公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1156.4 亿元（+4.6%），归母净利润127.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润131.3亿元（+6.0%）；其中 2026Q3 公司实现营收 425.0 亿元，同比+17.6%，环比+9.1%，归母净利润46.0亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润45.9亿元，同比-3.1%，环比-2.3%。
煤炭业务：煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等的影响，煤炭产销量环比小幅下降。2026Q3公司商品煤产量3143万吨，同比-8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量2912万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量231万吨（同比+19.7%）；商品煤销售量6302万吨，同比+2.2%，其中自产商品煤销量3217万吨，同比-6.3%，环比+1.4%。2026Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为553元/吨、1461元/吨，分别同比+111元/吨、+468元/吨，分别环比+32元/吨、+420元/吨。2026Q3自产商品煤单位销售成本323元/吨，同比+76元/吨，环比+31元/吨。2026Q3公司煤炭业务实现毛利96亿元，同比+17.7%，环比+14.5%。
煤化工业务：主要化工品价格维持高位，但成本增加致减利。2026Q3公司主要 煤 化 工 产 品 聚 烯 烃 、 尿 素 、 甲 醇 、 硝 铵 销 量 分 别 同 比+21.0%/-21.2%/+4.2%/+19.7%，价格分别同比+1454/+86/+415/+1 元/吨；单位销售成本分别同比+281/+231/+265/-515 元/吨。2026Q3 公司主要产品实现毛利12亿元，同比+74%，环比-13%。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
投资建议：预计 2026-2028 年公司归母净利润为 184/195/200 亿元。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有改善，且随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 189,399 | 148,057 | 164,315 | 171,114 | 175,756 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -1.9% | -21.8% | 11.0% | 4.1% | 2.7% |
| 净利润(百万元) | 19323 | 17884 | 18418 | 19450 | 19976 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -1.1% | -7.4% | 3.0% | 5.6% | 2.7% |
| 每股收益(元) | 1.46 | 1.35 | 1.39 | 1.47 | 1.51 |
| EBIT Margin | 16.7% | 17.7% | 16.6% | 16.8% | 16.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.7% | 11.2% | 10.7% | 10.5% | 10.0% |
| 市盈率(PE) | 10.0 | 10.8 | 10.5 | 9.9 | 9.7 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 9.8 | 10.5 | 9.9 | 9.5 |
| 市净率(PB) | 1.27 | 1.21 | 1.12 | 1.04 | 0.97 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 14.44元 |
| 总市值/流通市值 | 191455/191455 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 19.77/11.96元 |
| 近3个月日均成交额 | 588.68百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 84353 | 88717 | 97621 | 101457 | 108006 |
| 应收款项 | 10408 | 9180 | 10188 | 10610 | 10898 |
| 存货净额 | 7743 | 6995 | 8159 | 8423 | 8606 |
| 其他流动资产 | 10561 | 9952 | 11045 | 11502 | 11814 |
| 流动资产合计 | 113066 | 114845 | 127013 | 131992 | 139324 |
| 固定资产 | 140179 | 149012 | 163054 | 175090 | 184225 |
| 无形资产及其他 | 54654 | 52785 | 51027 | 49268 | 47510 |
| 投资性房地产 | 18255 | 19097 | 19097 | 19097 | 19097 |
| 长期股权投资 | 31811 | 34515 | 37220 | 39924 | 42629 |
| 资产总计 | 357965 | 370254 | 397411 | 415371 | 432785 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 17603 | 25449 | 25449 | 25449 | 25449 |
| 应付款项 | 27041 | 24275 | 28314 | 29231 | 29868 |
| 其他流动负债 | 57532 | 57717 | 66817 | 69038 | 70580 |
| 流动负债合计 | 102176 | 107442 | 120581 | 123718 | 125897 |
| 长期借款及应付债券 | 45840 | 44869 | 44869 | 44869 | 44869 |
| 其他长期负债 | 17703 | 17328 | 16953 | 16578 | 16204 |
| 长期负债合计 | 63542 | 62197 | 61822 | 61447 | 61072 |
| 负债合计 | 165718 | 169638 | 182403 | 185165 | 186969 |
| 少数股东权益 | 40335 | 40483 | 42498 | 44625 | 46811 |
| 股东权益 | 151911 | 160133 | 172510 | 185581 | 199005 |
| 负债和股东权益总计 | 357965 | 370254 | 397411 | 415371 | 432785 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.46 | 1.35 | 1.39 | 1.47 | 1.51 |
| 每股红利 | 1.18 | 0.85 | 0.46 | 0.48 | 0.49 |
| 每股净资产 | 11.46 | 12.08 | 13.01 | 14.00 | 15.01 |
| ROIC | 10.92% | 9.30% | 9% | 9% | 9% |
| ROE | 12.72% | 11.17% | 11% | 10% | 10% |
| 毛利率 | 25% | 27% | 26% | 27% | 27% |
| EBIT Margin | 17% | 18% | 17% | 17% | 17% |
| EBITDA Margin | 22% | 25% | 22% | 22% | 23% |
| 收入增长 | -2% | -22% | 11% | 4% | 3% |
| 净利润增长率 | -1% | -7% | 3% | 6% | 3% |
| 资产负债率 | 58% | 57% | 57% | 55% | 54% |
| 股息率 | 8.1% | 5.8% | 3.1% | 3.3% | 3.4% |
| P/E | 10.0 | 10.8 | 10.5 | 9.9 | 9.7 |
| P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 9.8 | 10.5 | 9.9 | 9.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 189399 | 148057 | 164315 | 171114 | 175756 |
| 营业成本 | 142279 | 107357 | 121069 | 125700 | 129125 |
| 营业税金及附加 | 8115 | 7218 | 9037 | 9411 | 9667 |
| 销售费用 | 1078 | 1060 | 822 | 856 | 879 |
| 管理费用 | 5512 | 5303 | 5258 | 5476 | 5624 |
| 研发费用 | 801 | 886 | 822 | 856 | 879 |
| 财务费用 | 2388 | 2003 | 2116 | 2106 | 2098 |
| 投资收益 | 2564 | 2219 | 2400 | 2400 | 2400 |
| 资产减值及公允价值变动 | (464) | (124) | (260) | (260) | (260) |
| 其他收入 | (641) | (627) | (622) | (656) | (679) |
| 营业利润 | 31485 | 26582 | 27532 | 29051 | 29825 |
| 营业外净收支 | 94 | 7 | (422) | (422) | (422) |
| 利润总额 | 31580 | 26589 | 27109 | 28629 | 29403 |
| 所得税费用 | 6626 | 4750 | 5693 | 6012 | 6175 |
| 少数股东损益 | 5631 | 3956 | 2998 | 3166 | 3252 |
| 归属于母公司净利润 | 19323 | 17884 | 18418 | 19450 | 19976 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 19323 | 17884 | 18418 | 19450 | 19976 |
| 资产减值准备 | 179 | (340) | 20 | 16 | 13 |
| 折旧摊销 | 10129 | 10589 | 8437 | 9448 | 10352 |
| 公允价值变动损失 | 464 | 124 | 260 | 260 | 260 |
| 财务费用 | 2388 | 2003 | 2116 | 2106 | 2098 |
| 营运资本变动 | 5088 | (1551) | 9520 | 1635 | 1034 |
| 其它 | 3762 | 2998 | 1995 | 2112 | 2173 |
| 经营活动现金流 | 38946 | 29704 | 38650 | 32922 | 33807 |
| 资本开支 | 0 | (17122) | (21001) | (20001) | (18001) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (853) | (19827) | (23705) | (22705) | (20705) |
| 权益性融资 | 25 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (2023) | (2772) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (15710) | (11211) | (6041) | (6380) | (6552) |
| 其它融资现金流 | (9841) | 22430 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (45282) | (5513) | (6041) | (6380) | (6552) |
| 现金净变动 | (7190) | 4364 | 8903 | 3836 | 6549 |
| 货币资金的期初余额 | 91543 | 84353 | 88717 | 97621 | 101457 |
| 货币资金的期末余额 | 84353 | 88717 | 97621 | 101457 | 108006 |
| 企业自由现金流 | 0 | 13461 | 18529 | 13847 | 16754 |
| 权益自由现金流 | 0 | 33119 | 16857 | 12184 | 15097 |
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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