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【宏观与策略】
宏观月报:宏观经济月报-技术性拐折，还是结构性修复？
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固定收益周报:超长债周报-资金面宽松，超长债创新高
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【行业与公司】
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（四十）-特斯拉新一代Roadster亮相，Robotaxi行业商业化落地加速
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医药生物行业2026年10月投资策略：关注基本面改善的低估值板块
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医药生物周报（26年第周）：神经介入耗材市场梳理
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宇通客车(600066.SH) 财报点评:盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%
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宏观与策略
宏观月报:宏观经济月报-技术性拐折，还是结构性修复？
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三季度实际GDP增长4.5%，与我们前期的预测一致，也好于市场预期的4.4%。总体上，我们建议一分为二地看待Q3数据：一方面，在二季度受外部冲击等因素影响短暂偏离（4.3%）后，GDP增速重回全年增长目标区间；另一方面，修复主要来自采矿业跌幅收窄以及基数效应，内需对经济拉动偏弱的情况依然延续。
向前看，四季度GDP增速达到4.3%以上即可实现全年4.5%的增长目标，考虑到去年的低基数，完成这一目标难度不大。我们预计四季度增速在4.6%以上，全年4.6%附近。
9月经济运行主线为：能源保供与油价上涨带动上游生产修复，新旧动能分化下AI链维持高景气。一方面，煤炭稳产保供政策推动生产恢复；中东冲突推升油价，带动油气开采和石油类商品名义零售额增长。另一方面，高技术产业与AI相关出口延续景气，部分传统行业生产及消费、投资指标边际改善，经济修复呈现扩散迹象，但尚未形成全面回升态势。
生产端，采矿业修复贡献增量，高端产品增速高位放缓。9月工业增加值同比增长5.5%，较上月提升0.3个百分点，“季末冲量”特征进一步凸显。一方面，随着煤炭安全稳产保供开启，煤炭开采和洗选业增加值降幅明显收窄。中东地缘冲突局势反复推升油气开采业增加值同比加快。另一方面，高技术产业仍是压舱石，增加值同比高出总体近10个百分点；但汽车、集成电路产量增速回落，前者受需求偏弱影响，后者需关注AI景气二阶导变化。
投资端，制造业和基建降幅收窄并不意外，房地产仍在走弱。9月固定资产投资当月同比下降7.2%，降幅收窄3.3个百分点。其中，随着政策性金融工具和存量财政资金加速落地，制造业、基建投资同比为-0.9%、-10.5%，降幅收窄5.1、4.3个百分点。房地产投资同比下降26.2%，降幅扩大0.8个百分点，“828”新政与房贷贴息政策呈现“供给端防风险、需求端降成本”的政策思路，但地产开发投资仍谨慎。
消费端，社零同比低位修复难能可贵。社零同比增长1.1%，较上月提升0.7个百分点，通讯器材、烟酒、文化办公用品等领涨。中秋错位、金价回调带动金银珠宝消费回升，油价上涨推升石油制品零售额上行。汽车消费仍是主要拖累，结合三季度居民实际收入增速（4.8%）延续高于支出（2.7%），当前居民支出意愿与风险偏好仍偏谨慎。
后续经济修复能否延续，关键在于产业景气扩散与政策落地能否形成持续支撑。机会在内：“六张网”等重大项目及政策性金融工具加快落地，叠加使用地方债结存限额，有望推动投资持续形成更多实物工作量；我国完备的制造业产业链有助于AI景气持续向传统行业扩散。扰动在外：中东局势通过能源价格影响企业成本和居民消费；全球AI产业投资若因盈利兑现或回报不及预期而放缓，可能经由出口订单和相关制造业投资向国内传导。
风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。
证券分析师：田地（S0980524090003）；
王奕群（S0980525110002）；
董德志（S0980513100001）
固定收益周报:超长债周报-资金面宽松，超长债创新高
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超长债复盘：上周债市先抑后扬。国庆假期财政部长发表署名文章《精准有效实施更加积极的财政政策》提出，研究出台安排使用地方债务结存限额等增量政策、扩大财政金融协同贴息范围、推进 3000 亿特别国债注资金融央企核心一级资本、酝酿消费税后移并下划地方等，节后第一个交易日债市延续节前的调整态势。周五A股大跌避险情绪升温，财政部公告安排使用地方政府债务结存限额5,500亿元，同时央行公布9月国债买卖规模1,000亿元，债市触底反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。
超长债投资展望：
30年国债：截至10月16日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，8月CPI为0.8%，PPI为3.8%，通缩风险缓解。我们认为，当前债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。
20年国开债：截至10月16日，20年国开债和20年国债利差为6BP，处于历史较低位置。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.8%，PPI为3.8%，通缩风险缓解。我们认为，当前债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
一级发行：上周超长债发行量增加。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。
成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。
收益率：上周债市大涨。国庆节后资金面宽松，隔夜利率回落到1.3%以下，再叠加上A股偏弱，央行买断式逆回购增量续作，债市大涨，长债和超长债收益率继续创新低。
利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。
风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。
证券分析师：赵婧（S0980513080004）；
季家辉（S0980522010002）
行业与公司
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（四十）-特斯拉新一代Roadster亮相，Robotaxi行业商业化落地加速
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行业新闻：1）特斯拉新一代Roadster亮相，2028年量产；2）小鹏MONA L05开启预售，年轻人第一台智能时尚大五座SUV；3）小马智行robotaxi官宣落地曼彻斯特；4）文远知行WRD 3.0赋能传祺越7；5）速腾聚创Q3销量59.56万创新高；6）禾赛 Kosmo 三维世界数据引擎正式发布。
高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年7月，乘用车前视摄像头渗透率为74.4%，同比+7.7pct，环比+0.0pct，其中800万像素摄像头占比为62.9%，同比+19.9pct，环比+4.1pct。2）地平线驾驶芯片占比提升。2026年7月，乘用车驾驶域控渗透率47.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为16.9%、42.7%、4.2%、11.8%，同比分别变动+1.7、-8.8、-2.9、+0.0pct，环比分别变动+1.4、+0.5、-2.9、+0.7pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年7月，乘用车激光雷达渗透率22.0%，同比+11.3pct，环比+2.1pct。参考NE时代数据，2026年8月激光雷达市占率禾赛科技（35%）、华为（35%）、速腾聚创（15%）、图达通（13%）。
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率2026年7月同比+15.0pct。2026年7月，乘用车行业L2级以上渗透率45.3%，同比+15.0pct，高速NOA、城区NOA渗透率46.4%、29.9%，同比+15.9、+15.8pct，环比+1.8、+2.1pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2026年7月渗透率74.4%、64.8%、22.0%，同比+7.7、+7.6、+11.3pct，环比+0.0、+0.3、+2.1pct。2）域控制器：2026年7月，乘用车驾驶域控渗透率47.5%，同比+15.3pct，环比+1.9pct。
智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器2026年7月渗透率92.9%、48.1%、28.4%、55.9%，同比+8.2、-1.2、+10.7、+13.2pct，环比+0.4、-0.2、+1.1、+0.0pct。
智能网联：OTA、T-BOX 7月渗透率86.4%、58.0%，同比+10.1、-2.7pct。
风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
杨钐（S0980523110001）
医药生物行业2026年10月投资策略：关注基本面改善的低估值板块
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药房板块业绩回暖趋势稳健，关注龙头公司同店增速复苏节奏及外延并购落地进展。国内连锁药房行业连锁化率不断升高，门店总量下降背景下中小连锁出清为头部连锁带来加盟/并购机会及份额提升。上市公司前期门店结构优化、提质增效举措及品类调整的成效渐显，持续带来经营指标及业绩上的逐季改善，头部重点公司Q3同店增速环比继续攀升，并购项目陆续并表带来下半年业绩增量，持续看好药房板块龙头公司未来内生外延双重驱动下的增长，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林。
招采回暖与海外放量共振，把握国产器械龙头业绩估值双升。国内医疗设备招投标数据逐月回暖，7月份头部企业中标金额同比增速回升至20%左右，设备更新政策常态化推进与集采规则优化下院内采购需求有望继续释放；IVD 领域集采、DRG 及检验价格调整等影响逐步出清，板块利润已于26H1呈现复苏态势，国产替代与份额向头部集中的趋势进一步强化，龙头公司海外业绩增速维持高位；高值耗材集采续约规则趋于温和，创新产品"以价换量"逻辑持续兑现。持续看好政策扰动趋缓背景下国产器械龙头创新升级与全球化布局双轮驱动的成长，建议关注：联影医疗、新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、华大智造。
创新药及产业链延续高景气，关注即将到来的ESMO年会。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。创新出海2.0也将迎来收获期，即将进入在全球的商业化阶段。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，多项中国创新药的研究入选LBA。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；
彭思宇（S0980521060003）；
陈益凌（S0980519010002）；
马千里（S0980521070001）；
张超（S0980522080001）；
凌珑（S0980525070003）；
肖婧舒（S0980525070001）；
贾瑞祥（S0980526070005）
医药生物周报（26年第周）：神经介入耗材市场梳理
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本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌3.85%（总市值加权平均），沪深300下跌3.40%，中小板指下跌5.74%，创业板指下跌8.90%，生物医药板块整体下跌5.39%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌4.03%，生物制品下跌8.62%，医疗服务下跌9.34%，医疗器械下跌4.70%，医药商业下跌1.65%，中药下跌1.06%。医药生物市盈率（TTM）31.40x，处于近5年历史估值的59.12%分位数。
神经介入耗材行业具备广阔成长空间，集采推进有望加速国产替代进程。我国脑血管疾病患者基数持续扩大，脑卒中发病人数预计持续增长，神经介入作为微创治疗手段，分为出血类、缺血类、通路类三大器械品类。2025 年国内神经介入耗材市场规模预计达 197.22 亿元，其中出血类耗材占比过半。当前市场仍由美敦力、史赛克等海外巨头主导，国产厂商包括微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗等，2025 年国产渗透率超 30%，归创通桥、心玮医疗收入增速表现亮眼。地方集采已多轮落地，2026年10月天津市医药采购中心启动神经介入耗材信息维护工作，国采或将展开，有望重塑行业竞争格局，推动国产厂商份额进一步提升。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；
彭思宇（S0980521060003）；
凌珑（S0980525070003）
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