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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 73.08 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 12.73 / 12.73 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 931 / 931 |
| 52周内最高/最低价 | 169.70 / 71.55 |
| 资产负债率(%) | 48.1% |
| 市盈率 | 20.82 |
| 第一大股东 | 宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
海外储能需求高景气，三季度业绩符合预期
⚫ 投资要点
事件：2026年10月14 日，公司发布 2026年前三季度业绩预告。公司预计2026年单三季度实现归母净利润 15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77%；扣非净利润 13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78%。公司预计前三季度累计实现归母净利润 42.20～43.20 亿元，同比+79.81%～84.07%；扣非净利润 39.50～40.60 亿元，同比+73.33%～78.16%，业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长。
海外储能需求高景气，公司全球渠道体系持续建设。欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善；新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升。公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局；坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量。
工商储产能前瞻布局，大储与 SST有望贡献新增量。公司规划建设 16GWh 工商储产能，其中一期 7GWh、二期 9GWh，并同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力。产品端，公司已由户储向工商储及 MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景，同时布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界。
⚫ 盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 250.6/292.5/361.9 亿元，归母净利润分别为 62.6/75.4/90.5 亿元，对应 PE 分别为 15x/12x/10x，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12224 | 25055 | 29246 | 36189 |
| 增长率(%) | 9.08 | 104.97 | 16.73 | 23.74 |
| EBITDA(百万元) | 3663.55 | 8006.88 | 9027.22 | 10797.50 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3170.77 | 6263.83 | 7538.53 | 9054.14 |
| 增长率(%) | 7.11 | 97.55 | 20.35 | 20.10 |
| EPS(元/股) | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 市盈率(P/E) | 29.35 | 14.86 | 12.34 | 10.28 |
| 市净率(P/B) | 9.02 | 8.31 | 7.47 | 6.66 |
| EV/EBITDA | 20.51 | 11.40 | 10.21 | 8.44 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026 年10 月14 日收盘价
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 12224 | 25055 | 29246 | 36189 |
| 营业成本 | 7563 | 15290 | 18035 | 22637 |
| 税金及附加 | 118 | 200 | 263 | 326 |
| 销售费用 | 344 | 676 | 813 | 1006 |
| 管理费用 | 321 | 626 | 731 | 905 |
| 研发费用 | 562 | 1102 | 1287 | 1592 |
| 财务费用 | -129 | 448 | -24 | -26 |
| 资产减值损失 | -12 | -11 | -12 | -13 |
| 营业利润 | 3649 | 7190 | 8654 | 10394 |
| 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 18 | 6 | 6 | 6 |
| 利润总额 | 3636 | 7189 | 8653 | 10393 |
| 所得税 | 467 | 923 | 1111 | 1335 |
| 净利润 | 3169 | 6266 | 7541 | 9058 |
| 归母净利润 | 3171 | 6264 | 7539 | 9054 |
| 每股收益(元) | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 6609 | 3704 | 3836 | 3923 |
| 交易性金融资产 | 1736 | 4416 | 5416 | 6416 |
| 应收票据及应收账款 | 1747 | 4391 | 5106 | 6311 |
| 预付款项 | 72 | 50 | 59 | 75 |
| 存货 | 1785 | 4662 | 5491 | 6258 |
| 流动资产合计 | 14749 | 20350 | 23488 | 27184 |
| 固定资产 | 2712 | 2780 | 2802 | 2823 |
| 在建工程 | 351 | 671 | 823 | 994 |
| 无形资产 | 289 | 291 | 293 | 294 |
| 非流动资产合计 | 5158 | 5953 | 6173 | 6424 |
| 资产总计 | 19907 | 26304 | 29661 | 33608 |
| 短期借款 | 3304 | 1804 | 2804 | 1804 |
| 应付票据及应付账款 | 4863 | 10618 | 11523 | 14463 |
| 其他流动负债 | 1084 | 2178 | 2375 | 2856 |
| 流动负债合计 | 9250 | 14600 | 16701 | 19122 |
| 其他 | 327 | 490 | 483 | 491 |
| 非流动负债合计 | 327 | 490 | 483 | 491 |
| 负债合计 | 9577 | 15089 | 17183 | 19612 |
| 股本 | 909 | 1273 | 1273 | 1273 |
| 资本公积金 | 3961 | 3598 | 3598 | 3598 |
| 未分配利润 | 4980 | 4928 | 5058 | 5214 |
| 少数股东权益 | 18 | 21 | 23 | 27 |
| 其他 | 461 | 1395 | 2526 | 3884 |
| 所有者权益合计 | 10329 | 11214 | 12478 | 13996 |
| 负债和所有者权益总计 | 19907 | 26304 | 29661 | 33608 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 9.1% | 105.0% | 16.7% | 23.7% |
| 营业利润 | 7.2% | 97.1% | 20.4% | 20.1% |
| 归属于母公司净利润 | 7.1% | 97.5% | 20.4% | 20.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 38.1% | 39.0% | 38.3% | 37.4% |
| 净利率 | 25.9% | 25.0% | 25.8% | 25.0% |
| ROE | 30.8% | 56.0% | 60.5% | 64.8% |
| ROIC | 21.6% | 50.6% | 48.8% | 56.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 48.1% | 57.4% | 57.9% | 58.4% |
| 流动比率 | 1.59 | 1.39 | 1.41 | 1.42 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.19 | 8.61 | 6.56 | 6.76 |
| 存货周转率 | 4.81 | 4.74 | 3.55 | 3.85 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 1.08 | 1.05 | 1.14 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 每股净资产 | 8.10 | 8.79 | 9.78 | 10.97 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 29.35 | 14.86 | 12.34 | 10.28 |
| PB | 9.02 | 8.31 | 7.47 | 6.66 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 3169 | 6266 | 7541 | 9058 |
| 折旧和摊销 | 248 | 369 | 398 | 431 |
| 营运资本变动 | 701 | 911 | -945 | 773 |
| 其他 | -131 | -290 | -150 | -212 |
| 经营活动现金流净额 | 3986 | 7257 | 6844 | 10049 |
| 资本开支 | -1284 | -711 | -529 | -592 |
| 其他 | 1107 | -2671 | -826 | -765 |
| 投资活动现金流净额 | -177 | -3381 | -1355 | -1357 |
| 股权融资 | 381 | 1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 4392 | -1468 | 993 | -992 |
| 其他 | -6585 | -5153 | -6351 | -7613 |
| 筹资活动现金流净额 | -1812 | -6621 | -5358 | -8605 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2037 | -2905 | 131 | 88 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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