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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 38.61 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.33 / 1.33 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 51 / 51 |
| 52周内最高/最低价 | 64.38 / 29.51 |
| 资产负债率(%) | 36.3% |
| 市盈率 | 62.27 |
| 第一大股东 | 赵雷 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
OCS LCOS 液晶材料积极布局
l 投资要点
OCS LCOS液晶材料积极布局。公司OCS相关业务合作起源较早，由下游客户主动找到公司开展合作，是客户提出性能参数需求后，公司基于自身液晶技术机理和研发基础进行的专项定制开发。产品属于硅基液晶分类的一种，可应用于OCS设备的相位调整相关场景，目前该产品由公司为客户定制化产品，有一定的技术门槛，目前体量较小。当前公司拥有百吨级的液晶产能储备，可完全满足市场后续的放量需求。
新客户开拓与新应用拓展，液晶业务稳健增长。公司聚焦高端TFT 液晶材料，产品覆盖手机、电脑、电视等液晶屏应用，客户拓展重点为大尺寸面板，主供国内面板厂商，合作覆盖不同产线，按不同产线提供定制化配方液晶材料，如面板产线稼动率提升及产能扩张会带动液晶材料采购需求。液晶业务后续增长主要来源两方面：1）新客户开拓：2026年上半年新客户开拓已有明显突破，未来客户结构将有积极变化，降低对单一客户的依赖度。2）新应用拓展：车载调光玻璃用液晶为核心增量来源，目前每月销售情况良好，其单价为TFT 液晶的数倍，随着高端市场渗透、国内车企追求差异化体验，未来几年渗透率将快速提升，预计贡献一定收入及利润增量。
K 胶用树脂通过测试，A 胶用树脂同步推进研发。公司光刻胶树脂的布局目标为实现全品类覆盖，匹配客户的各类需求。当前优先级最高的为K胶用树脂，已经通过测试，处于即将量产的关键阶段，其中K胶用树脂公司是国内首家实现技术突破的厂商，属于公司的拳头产品，将优先做扎实、保障供应。A胶用树脂目前正在同步推进研发，由于当前 A 胶的市场应用量低于 K 胶，公司会先聚焦 K 胶的量产落地，再逐步推进A胶的技术迭代和落地。公司上虞基地规划 500 吨/年KrF 光刻胶树脂产能，行业普遍“产能前置建设”，优先储备产能等待下游晶圆厂验证落地，公司是国内少数提前规划完成500吨产能储备的厂商。公司间接通过国内头部光刻胶厂商，进入晶圆厂供应链。现有多个产品陆续完成验证，现阶段处于验证导入早期，随着认证逐步落地，出货量有望获得增长。
l 投资建议
我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 分 别 实 现 收 入10.45/12.47/14.90 亿元，归母净利润分别为 1.30/1.79/2.25 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
核心技术泄密与人员流失风险；客户较集中的风险；测试认证的风险、新客户开拓的风险；半导体材料技术更新和产品迭代速度未能紧跟半导体快速发展的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 868 | 1045 | 1247 | 1490 |
| 增长率(%) | 17.72 | 20.42 | 19.31 | 19.50 |
| EBITDA(百万元) | 175.78 | 374.80 | 465.85 | 542.08 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 81.07 | 130.36 | 179.22 | 224.71 |
| 增长率(%) | 5.83 | 60.81 | 37.48 | 25.38 |
| EPS(元/股) | 0.61 | 0.98 | 1.35 | 1.69 |
| 市盈率(P/E) | 63.36 | 39.40 | 28.66 | 22.86 |
| 市净率(P/B) | 2.44 | 2.40 | 2.27 | 2.12 |
| EV/EBITDA | 27.28 | 14.80 | 11.64 | 9.67 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 868 | 1045 | 1247 | 1490 |
| 营业成本 | 525 | 603 | 695 | 827 |
| 税金及附加 | 15 | 18 | 21 | 25 |
| 销售费用 | 77 | 85 | 90 | 103 |
| 管理费用 | 52 | 62 | 70 | 79 |
| 研发费用 | 96 | 107 | 125 | 148 |
| 财务费用 | 12 | 23 | 17 | 15 |
| 资产减值损失 | -33 | -2 | -3 | -3 |
| 营业利润 | 114 | 163 | 242 | 304 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 2 | 3 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 112 | 161 | 240 | 303 |
| 所得税 | 36 | 35 | 64 | 81 |
| 净利润 | 77 | 126 | 177 | 222 |
| 归母净利润 | 81 | 130 | 179 | 225 |
| 每股收益(元) | 0.61 | 0.98 | 1.35 | 1.69 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 229 | 394 | 516 | 700 |
| 交易性金融资产 | 357 | 317 | 317 | 317 |
| 应收票据及应收账款 | 263 | 284 | 360 | 417 |
| 预付款项 | 9 | 11 | 13 | 15 |
| 存货 | 390 | 534 | 563 | 697 |
| 流动资产合计 | 1345 | 1630 | 1867 | 2246 |
| 固定资产 | 1279 | 1321 | 1315 | 1272 |
| 在建工程 | 378 | 343 | 288 | 252 |
| 无形资产 | 216 | 219 | 216 | 212 |
| 非流动资产合计 | 1968 | 1977 | 1912 | 1830 |
| 资产总计 | 3312 | 3607 | 3779 | 4076 |
| 短期借款 | 452 | 497 | 497 | 497 |
| 应付票据及应付账款 | 378 | 501 | 539 | 664 |
| 其他流动负债 | 119 | 164 | 175 | 194 |
| 流动负债合计 | 950 | 1162 | 1211 | 1355 |
| 其他 | 253 | 304 | 304 | 304 |
| 非流动负债合计 | 253 | 304 | 304 | 304 |
| 负债合计 | 1202 | 1466 | 1515 | 1659 |
| 股本 | 134 | 133 | 133 | 133 |
| 资本公积金 | 1131 | 1131 | 1131 | 1131 |
| 未分配利润 | 895 | 963 | 1061 | 1183 |
| 少数股东权益 | 9 | 5 | 2 | 0 |
| 其他 | -60 | -90 | -63 | -30 |
| 所有者权益合计 | 2110 | 2142 | 2264 | 2418 |
| 负债和所有者权益总计 | 3312 | 3607 | 3779 | 4076 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 17.7% | 20.4% | 19.3% | 19.5% |
| 营业利润 | 8.4% | 42.8% | 48.1% | 25.9% |
| 归属于母公司净利润 | 5.8% | 60.8% | 37.5% | 25.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 39.6% | 42.3% | 44.3% | 44.5% |
| 净利率 | 9.3% | 12.5% | 14.4% | 15.1% |
| ROE | 3.9% | 6.1% | 7.9% | 9.3% |
| ROIC | 1.9% | 4.9% | 6.2% | 7.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 36.3% | 40.6% | 40.1% | 40.7% |
| 流动比率 | 1.42 | 1.40 | 1.54 | 1.66 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.16 | 4.01 | 4.06 | 4.02 |
| 存货周转率 | 1.49 | 1.30 | 1.27 | 1.31 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.30 | 0.34 | 0.38 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.61 | 0.98 | 1.35 | 1.69 |
| 每股净资产 | 15.79 | 16.06 | 17.00 | 18.17 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 63.36 | 39.40 | 28.66 | 22.86 |
| PB | 2.44 | 2.40 | 2.27 | 2.12 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 77 | 126 | 177 | 222 |
| 折旧和摊销 | 98 | 191 | 208 | 224 |
| 营运资本变动 | -130 | -22 | -69 | -54 |
| 其他 | 9 | 20 | 26 | 26 |
| 经营活动现金流净额 | 54 | 316 | 342 | 418 |
| 资本开支 | -243 | -201 | -144 | -144 |
| 其他 | 49 | 40 | 3 | 3 |
| 投资活动现金流净额 | -194 | -161 | -141 | -141 |
| 股权融资 | 2 | -1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 290 | 125 | 0 | 0 |
| 其他 | -83 | -110 | -79 | -93 |
| 筹资活动现金流净额 | 209 | 14 | -79 | -93 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 68 | 166 | 122 | 184 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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