【市场聚焦】甲醇：因利乘便

概要

01 概述

作为美伊地缘冲突的敏感品种，冲突烈度升级是驱动甲醇价格上涨的直接导火索。核心因素分析：1、港口库存新低，基差高位。我国甲醇进口依存度10%-15%，2025年进口量1440万吨，其中约70%进口来自波斯湾地区。进口收缩导致港口库存去化至新低水平，节中美伊冲突升级，原油上涨引发市场关于甲醇进口进一步收紧预期。2、亚洲油气供给紧张，油煤比走扩、煤化工利润扩张利好下游烯烃需求。3、煤炭国内及海外供给收缩、需求提升，叠加海运费上涨抬高到岸成本，甲醇成本支撑良好。 综上，甲醇低库存高基差，进口供给持续收缩下游需求良好，叠加成本及运费抬升，共同推动价格走强。展望未来美国外焦内困可能导致地缘冲突持续时间超预期，甲醇低库存、低进口、强成本局面或将持续。

02 海外供给收缩或将持续 

数据来源：彭博，中粮期货研究院

未来进入北半球冬季，欧洲、美国取暖需求提升。在美伊冲突持续的背景下，天然气供需格局偏紧，天然气价格存在进一步走强的可能。天然气作为海外甲醇装置的主要原料，气价上行将压缩甲醇利润，海外甲醇供给或进一步收紧。

欧洲天然气库存当前仍处于同比低位，受俄乌、美伊双重地缘冲突影响，欧洲天然气累库低效。尽管受厄尔尼诺影响，今年北半球冬季存在暖冬预期，但气温回落仍将带动取暖需求环比改善。地缘风险叠加库存低位，天然气价格预期偏强，可能压缩海外甲醇生产利润，进而导致供给收缩。

03 需求端的压力测试

受甲醇进口收缩影响，港口库存快速去化至新低位置，沿海区域甲醇产业链利润流入上游，导致沿海MTO需求收缩。而与沿海MTO降负不同，内地CTO装置开工良好，其底层逻辑在于国内煤炭价格涨幅远小于原油及天然气价格，由此油煤比扩张为煤化工扯开了市场及利润空间。内地主产区的化工煤价格整体偏强，同时煤制甲醇利润扩张带动负荷提升，说明CTO产业链整体利润扩张，内地甲醇的需求好于煤炭。由此推演，距离甲醇产区越远，其区域内下游的利润收缩的越严重，直至沿海地区承受相对最为紧缺的甲醇供给。目前华东沿海地区外采MTO基本检修，可将西北-山东-华东线条上的下游开工作为甲醇价格的压力测试。

MTBE需求良好，中东地区MTBE的供给缺失叠加我国自身的供给溢出共同推动MTBE的出口增长。

制氢需求方面预期维持低位，鲁北地区炼厂制氢需求较为集中，受美伊冲突影响炼厂降负。同时国内成品油消费在2024-2025年达峰，随新能源车渗透率的提升，预期成品油需求进一步压缩，炼厂减油增化逐步推进，叠加产业升级及炼能红线，预期制氢需求收缩。

数据来源：卓创资讯，中粮期货研究院整理

04 煤炭成本抬升

煤炭价格预期中性偏强，核心因素在于：近端虽然保供带动供给提升，但能源替代需求、冬季取暖需求以及化工需求预期维持高位，支撑偏强价格。

当前煤炭核心矛盾在于国内外供给端收缩，叠加海外地缘冲突压缩全球油气供给，油气价格抬升带动煤炭替代需求释放，煤炭供需改善、价格偏强。供给端国内受安监升级影响，上游矿山产量同比低位；海外主要煤炭出口国出口管控收紧，海运煤炭贸易量收缩。需求端中东地缘冲突扰动油气供应链，油、气对煤炭比价抬升，火电、煤化工领域煤炭替代需求增长。

11月份中旬之后，国内正式进入取暖季，上游煤炭预期保供落地，煤炭上游供给有望提升。但美国基于内外部压力，大概率会持续与伊朗冲突，化石能源旧有的供给收缩、煤炭替代需求增长逻辑不变，整体供需预期中性偏强。

数据来源：iFind，中粮期货研究院整理

作者简介

李强

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0021910

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