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资讯 2026H1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 15/13.15 |
| 总市值/流通(亿元) | 155.41/136.19 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 13.75/9.28 |
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证券分析师：崔文娟
电话：021-58502206
E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520020001
证券分析师：张凤琳
E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523100001
事件：公司发布 2026 年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81 亿元，同比增长19.03%。
坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地 CC3 标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入 26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1 海外实现收入50.47 亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至 60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进 B6/C6/C7 系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成 1-10 吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为 22.42%、8.23%，分别同比增长 2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
盈利预测与投资建议：预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为164.65 亿元、184.97 亿元和 208.60 亿元，归母净利润分别为 14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE 分别为11 倍、9 倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 14620 | 16465 | 18497 | 20860 |
| 营业收入增长率(%) | 2.8% | 12.6% | 12.3% | 12.8% |
| 归母净利(百万元) | 1211 | 1469 | 1763 | 2113 |
| 净利润增长率(%) | 9.9% | 21.3% | 20.0% | 19.9% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.81 | 0.98 | 1.18 | 1.41 |
| 市盈率(PE) | 12.8 | 10.6 | 8.8 | 7.4 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,573 | 3,316 | 4,204 | 5,313 | 6,618 |
| 应收和预付款项 | 5,114 | 6,322 | 7,205 | 8,040 | 9,032 |
| 存货 | 3,200 | 3,249 | 3,542 | 3,932 | 4,422 |
| 其他流动资产 | 1,119 | 1,603 | 1,579 | 1,734 | 1,928 |
| 流动资产合计 | 14,006 | 14,490 | 16,530 | 19,019 | 22,000 |
| 长期股权投资 | 550 | 798 | 798 | 798 | 798 |
| 投资性房地产 | 477 | 466 | 466 | 466 | 466 |
| 固定资产 | 2,040 | 2,184 | 2,217 | 2,265 | 2,325 |
| 在建工程 | 139 | 151 | 154 | 157 | 159 |
| 无形资产开发支出 | 523 | 511 | 502 | 502 | 502 |
| 长期待摊费用 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动资产 | 14,558 | 14,945 | 17,001 | 19,490 | 22,471 |
| 资产总计 | 18,288 | 19,057 | 21,140 | 23,681 | 26,723 |
| 短期借款 | 804 | 760 | 710 | 660 | 610 |
| 应付和预收款项 | 8,807 | 8,671 | 9,438 | 10,332 | 11,385 |
| 长期借款 | 1,449 | 1,059 | 959 | 909 | 859 |
| 其他负债 | 1,693 | 2,095 | 2,306 | 2,461 | 2,644 |
| 负债合计 | 12,753 | 12,586 | 13,413 | 14,362 | 15,498 |
| 股本 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 1,500 |
| 资本公积 | 562 | 551 | 551 | 551 | 551 |
| 留存收益 | 3,192 | 4,262 | 5,550 | 7,136 | 9,036 |
| 归母公司股东权益 | 5,240 | 6,173 | 7,425 | 9,011 | 10,911 |
| 少数股东权益 | 295 | 298 | 302 | 308 | 314 |
| 股东权益合计 | 5,535 | 6,471 | 7,728 | 9,318 | 11,225 |
| 负债和股东权益 | 18,288 | 19,057 | 21,140 | 23,681 | 26,723 |
现金流量表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 515 | 781 | 1,336 | 1,730 | 2,002 |
| 投资性现金流 | 124 | -310 | -93 | -309 | -352 |
| 融资性现金流 | -1,118 | -660 | -322 | -312 | -345 |
| 现金增加额 | -469 | -170 | 888 | 1,109 | 1,305 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 14,219 | 14,620 | 16,465 | 18,497 | 20,860 |
| 营业成本 | 11,368 | 11,480 | 12,819 | 14,303 | 16,070 |
| 营业税金及附加 | 78 | 80 | 91 | 102 | 113 |
| 销售费用 | 592 | 621 | 741 | 851 | 970 |
| 管理费用 | 442 | 424 | 461 | 509 | 542 |
| 财务费用 | -44 | 74 | 3 | -8 | -21 |
| 资产减值损失 | -106 | -114 | -92 | -72 | -62 |
| 投资收益 | 49 | 30 | 49 | 55 | 63 |
| 公允价值变动 | -6 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,199 | 1,281 | 1,572 | 1,888 | 2,264 |
| 其他非经营损益 | 2 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 1,201 | 1,284 | 1,576 | 1,891 | 2,267 |
| 所得税 | 97 | 70 | 102 | 123 | 147 |
| 净利润 | 1,105 | 1,214 | 1,473 | 1,768 | 2,120 |
| 少数股东损益 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 归母股东净利润 | 1,102 | 1,211 | 1,469 | 1,763 | 2,113 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 20.05% | 21.48% | 22.14% | 22.67% | 22.96% |
| 销售净利率 | 7.75% | 8.28% | 8.92% | 9.53% | 10.13% |
| 销售收入增长率 | 25.12% | 2.82% | 12.62% | 12.34% | 12.78% |
| EBIT 增长率 | 39.64% | 19.28% | 18.86% | 19.24% | 19.26% |
| 净利润增长率 | 40.72% | 9.86% | 21.31% | 20.01% | 19.88% |
| ROE | 21.03% | 19.62% | 19.78% | 19.56% | 19.37% |
| ROA | 6.52% | 6.50% | 7.33% | 7.89% | 8.41% |
| ROIC | 13.07% | 14.35% | 14.90% | 15.44% | 15.90% |
| EPS (X) | 0.73 | 0.81 | 0.98 | 1.18 | 1.41 |
| PE (X) | 14.10 | 12.83 | 10.58 | 8.82 | 7.35 |
| PB (X) | 2.97 | 2.52 | 2.09 | 1.72 | 1.42 |
| PS (X) | 1.09 | 1.06 | 0.94 | 0.84 | 0.75 |
| EV/EBITDA (X) | 8.93 | 10.30 | 7.26 | 5.59 | 4.19 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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