提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘

——贵州茅台（600519）2026年中期业绩点评报告

[Table\_Summar报告关键要素:

近日公司披露 2026年半年度报告。公司 2026 H1 实现总营收 922.78亿元，同比+1.30%；实现营收907.03亿元，同比+1.47%；实现归母净利润 445.17亿元，同比-1.95%，营收保持小幅增长，利润端仍有所承压。

投资要点:

实行全面市场化改革，产品价格有所调整。公司自2026年起确立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，年内已实施两次官方提价：3 月 31 日起飞天 53%vol 500ml 茅台(2026)自营零售价由1499 元/瓶上调至 1539 元/瓶、销售合同价由 1169 元/瓶上调至 1269元/瓶；7 月 18 日起 i 茅台平台零售价由 1539 元/瓶上调至 1639 元/瓶、销售合同价由 1269元/瓶上调至1369元/瓶。这标志公司告别多年静态定价，定价主导权进一步收归上市公司，亦为渠道利润修复与价格体系稳定提供支撑。2026H1 公司茅台酒收入为 777.24 亿元，同比+2.82%，部分受益于 3 月合同价上调带来的单价弹性；系列酒收入129.34 亿元、同比-6.02%，下滑主因在于公司主动优化系列酒产品结构、收缩低效 SKU，叠加行业需求偏弱下的量价调整，并非经营基本面恶化，与公司“全面向C、提升产品结构”的改革方向一致。

全系主品登陆“i 茅台”，营销体系改革精准触达 C 端。稳步推进“全面向 C”战略，2026H1 公司直销/批发代理实现收入 520.07/386.97 亿元,同比分别+29.91%/-21.60%，分别占总营收的 56.36%/41.93%，营收稳健增长，直销渠道占比进一步提升。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。截至 6 月 11 日，公司披露 i 茅台累计注册用户达 9643万，今年以来新增用户 1696万，累计成交订单超 700万笔；2026H1平台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比+274.18%，占公司营业总收入的 43.63%。

盈利能力仍处较高水平，但同比有所承压。2026H1公司毛/净利率分别为 89.56%/50.75%,同比-1.74pct/-1.81pct，其中，营业成本同比

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

增持(维持)

2026 年 08 月 19 日

[Table\_Bas基础数据

[Table\_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现

[Table\_Rep相关研究

业绩稳健增长，直销收入首次超越代理渠道三季度茅台酒稳健增长，系列酒承压

茅台酒韧性强而系列酒承压，直销渠道增速亮眼

[Table\_Au分析师: ] 陈雯

执业证书编号： S0270519060001

电话： 18665372087

邮箱： chenwen@wlzq.com.cn+21.81%，增速明显高于营业收入，主要与销量增加及生产成本增加有关；同时税金及附加有所增长，对利润率形成一定影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.01%/0.13%/-0.27%，同比-0.11/-0.13/+0.04/+0.28pct，销售及管理费用率均有所下降，期间费用率整体保持平稳。现金流端，2026 H1公司实现经营性净现金流净额706.91 亿元，同比+438.84%，主要受财务公司吸收集团成员单位存款增加及不可随时支取同业存款减少影响。

盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。年内两次市场化提价尤其 7月i茅台零售价上调至1639元/瓶有望对下半年利润形成正向贡献，可部分对冲非标产品控货带来的收入缺口，考虑到提价效果下半年逐步释放，全年业绩确定性进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35 亿元，同比增长 4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS 为 68.95/74.88/80.58 元/股，8 月 17 日收盘价对应 PE 为19/17/16倍，维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

[Table\_ForecastDeta利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

基本指标

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

现金流量表（百万元）

[Table\_Inudstry行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

[Table\_StockRa公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

[Table\_Ris风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

[Table\_PromiseInf证券分析师承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

[Tale\_Relie免责条款

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