纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-10-27

分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com

联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com

⚫ 事件描述

10 月24日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31% ；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长10 3.31% ；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 10 9.52% ；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70% ，环比减少 10.67% ；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 16 8.29% ，环比减少 36.30% 。

主营产品产销提升推动前三季度业绩高增，HPMC 价格中枢上行。

2026年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据，2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底，HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6% ，年内涨幅达 11.56% 。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。

⚫ 全球布局有序推进，美国工厂投产在即。

公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 17 2.24% ，后终裁下调至 18.71% ，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局，2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。

bullet 投资建议

受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、5.39、7.50 亿元（2026-2028年原值为 4.55、5.81、7.59 亿元），同比增长 18 6.4% 、 32.8% 、 39.1% ，对应PE 分别为14、10、7 倍，维持“买入”评级。

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⚫ 风险提示

（1）新项目推进不及预期； （2）原材料价格波动风险； （3）行业竞争加剧风险； （4）安全生产风险； （5）环保政策及能耗政策变化风险； （6）宏观经济下行风险。

⚫ 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元

现金流量表 单位:百万元

资料来源：公司公告，华安证券研究所

利润表 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上； 增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15% ； 中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15% ； 卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。