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资讯 2026 年 10 月 27 日
恩捷股份（002812.SZ）
买入（维持评级）
公司点评
证券研究报告
业绩大超预期，量利快速上行
业绩简评
10 月 27 日，公司公告 2026 年三季度业绩，实现收入 56 亿元，yen 0 ；归母 10 亿元， Upsilon _ 0 Upsilon +14 24 5% / 00 0 +74% ；扣非 10亿元， Upsilon _ 0 Upsilon +94 97% / 0 circ 0 +66% 。毛利率、扣非净利率恢复至 37% 、 18% ，同环比均大幅改善，业绩超预期。
经营分析
具体业绩拆分：
1. 隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26 公司毛利率恢复至 37%，同增 20pct、环增 5pct，盈利水平显著提升。 2. 新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。 3. 减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。
盈利预测、估值与评级
锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。
风险提示
全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：胡媛媛（执业 S1130526100001） huyuanyuan＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：48.03 元
相关报告：
1.《恩捷股份 2026 半年报点评：业绩向好，需求与盈利置信度高》，2026.8.25
2.《恩捷股份 2025 年报及 2025 年一季报点评》， 2026.4.23
3.《恩捷股份 3Q25 业绩点评：出货环比高增，涨价逐步兑现》，2025.10.30
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,164 | 13,633 | 19,300 | 23,160 27,792 | |
| 营业收入增长率 | -15.60% | 34.13% | 41.57% | 20.00% 20.00% | |
| 归母净利润(百万元) | -556 | 143 | 2,524 | 4,776 | 5,986 |
| 归母净利润增长率 | -122.02% | -125.62% | 1670.79% | 89.21% 25.33% | |
| 摊薄每股收益(元) | -0.573 | 0.145 | 2.572 | 4.867 | 6.100 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.19 | 1.16 | 5.33 | 6.95 | 8.14 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | -2.27% | 0.56% | 9.30% | 15.92% 17.82% | |
| P/E | -55.85 | 390.27 | 18.67 | 9.87 | 7.87 |
| P/B | 1.27 | 2.18 | 1.74 | 1.57 | 1.40 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 12, 042 | 10,164 | 13,633 | 19,300 | 23,160 | 27,792 |
| 增长率 | -15.6% | 34.1% | 41.6% | 20.0% | 20.0% | |
| 主营业务成本 | -7,535 | -9,039 | -11,074 | -13,414 | -14,128 | -16,953 |
| %销售收入 | 62.6% | 88.9% | 81.2% | 69.5% | 61.0% | 61.0% |
| 毛利 | 4,507 | 1,125 | 2,559 | 5,887 | 9,032 | 10,839 |
| %销售收入 | 37.4% | 11.1% | 18.8% | 30.5% | 39.0% | 39.0% |
| 营业税金及附加 | -75 | -96 | -130 | -174 | -198 | -226 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.9% | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 0.8% |
| 销售费用 | -89 | -145 | -147 | -193 | -220 | -251 |
| %销售收入 | 0.7% | 1.4% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 0.9% |
| 管理费用 | -383 | -600 | -756 | -965 | -1,100 | -1,254 |
| %销售收入 | 3.2% | 5.9% | 5.5% | 5.0% | 4.8% | 4.5% |
| 研发费用 | -727 | -663 | -690 | -965 | -1,100 | -1,254 |
| %销售收入 | 6.0% | 6.5% | 5.1% | 5.0% | 4.8% | 4.5% |
| 息税前利润 (EBIT) %销售收入 | 3,232 | -380 | 836 | 3,590 | 6,414 | 7,854 |
| 财务费用 | 26.8% | n.a | 6.1% | 18.6% | 27.7% | 28.3% |
| -239 | -314 | -320 | -976 | -1,152 | -1,168 | |
| %销售收入 | 2.0% | 3.1% | 2.3% | 5.1% | 5.0% | 4.2% |
| 资产减值损失 | -190 | -455 | -329 | -50 | -50 | -50 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -5 | -12 | -30 | 20 | 20 | 20 |
| %税前利润 | n. a | n.a | n. a | 0.6% | 0.3% | 0.3% |
| 营业利润 | 3,029 | -839 | 454 | 3,085 | 5,735 | 7,158 |
| 营业利润率 | 25.2% | n.a | 3.3% | 16.0% | 24.8% | 25.8% |
| 营业外收支 | -3 | -6 | -16 | 2 | 2 | 2 |
| 税前利润 | 3,026 | -845 | 438 | 3,087 | 5,737 | 7,160 |
| 利润率 | 25.1% | n.a | 3.2% | 16.0% | 24.8% | 25.8% |
| 所得税 | -376 | 185 | -297 | -463 | -860 | -1,074 |
| 所得税率 | 12.4% | n.a | 67.8% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 2,650 | -660 | 141 | 2,624 | 4,876 | 6,086 |
| 少数股东损益 | 124 | -104 | -2 | 100 | 100 | 100 |
| 归属于母公司的净利润 | 2, 527 | -556 | 143 | 2,524 | 4,776 | 5,986 |
| 净利率 | 21.0% | n. a | 1.0% | 13.1% | 20.6% | 21.5% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,650 | -660 | 141 | 2,624 | 4,876 | 6,086 |
| 少数股东损益 | 124 | -104 | -2 | 100 | 100 | 100 |
| 非现金支出 | 1,670 | 2,251 | 2,512 | 2,488 | 2,810 | 3,131 |
| 非经营收益 | 273 | -95 | 408 | 1,588 | 1,216 | 1,246 |
| 营运资金变动 | -1,925 | -338 | -1,917 | -1,468 | -2,077 | -2,472 |
| 经营活动现金净流 | 2,667 | 1,158 | 1,144 | 5,233 | 6,825 | 7,991 |
| 资本开支 | -7,796 | -2,821 | -1,715 | -4,829 | -3,596 | -4,096 |
| 投资 | -167 | 164 | 375 | -200 | 0 | 0 |
| 其他 | -27 | 25 | -13 | 20 | 20 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -7,990 | -2, 632 | -1, 353 | -5,009 | -3,576 | -4, 076 |
| 股权募资 | 8,036 | 201 | 101 | 151 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -845 | 2,875 | 1,199 | 2,895 | 235 | 675 |
| 其他 | -2,054 | -2,662 | -568 | -2,059 | -3,151 | -3,664 |
| 筹资活动现金净流 | 5,137 | 414 | 732 | 988 | -2,916 | -2, 990 |
| 现金净流量 | -183 | -1,056 | 505 | 1,211 | 334 | 925 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,836 | 2,574 | 2,909 | 4,120 | 4,454 | 5,379 |
| 应收款项 | 7,916 | 6,909 | 9,361 | 10,368 | 12,439 | 14,924 |
| 存货 | 3,001 | 2,963 | 2,280 | 3,017 | 3,177 | 3,813 |
| 其他流动资产 | 1,540 | 1,378 | 728 | 1,275 | 1,285 | 1,322 |
| 流动资产 | 16,292 | 13,824 | 15,279 | 18,780 | 21,354 | 25,437 |
| %总资产 | 34.5% | 29.3% | 31.3% | 34.6% | 37.1% | 40.6% |
| 长期投资 | 100 | 87 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 固定资产 | 25,588 | 28,792 | 29,789 | 30,318 | 31,027 | 31,917 |
| %总资产 | 54.2% | 61.0% | 61.1% | 55.9% | 53.9% | 50.9% |
| 无形资产 | 1,640 | 1,651 | 1,648 | 1,731 | 1,812 | 1,892 |
| 非流动资产 | 30,909 | 33,375 | 33,468 | 35,449 | 36,240 | 37,209 |
| %总资产 | 65.5% | 70.7% | 68.7% | 65.4% | 62.9% | 59.4% |
| 资产总计 | 47,201 | 47,200 | 48,747 | 54,229 | 57,594 | 62,646 |
| 短期借款 | 8,386 | 9,919 | 10,109 | 14,494 | 14,729 | 15,404 |
| 应付款项 | 2,656 | 2,737 | 3,279 | 4,427 | 4,309 | 4,743 |
| 其他流动负债 | 488 | 988 | 1,106 | 533 | 816 | 1,068 |
| 流动负债 | 11,530 | 13,644 | 14,494 | 19,455 | 19,854 | 21,214 |
| 长期贷款 | 4,685 | 5,070 | 4,993 | 4,993 | 4,993 | 4,993 |
| 其他长期负债 | 2,304 | 2,281 | 2,044 | 800 | 800 | 800 |
| 负债 | 18,519 | 20,995 | 21,531 | 25,247 | 25,646 | 27,007 |
| 普通股股东权益 | 26,926 | 24,471 | 25,467 | 27,133 | 29,998 | 33,590 |
| 其中：股本 | 978 | 971 | 982 | 982 | 982 | 982 |
| 未分配利润 | 10,946 | 8,867 | 8,991 | 10,506 | 13,372 | 16,963 |
| 少数股东权益 | 1,756 | 1,734 | 1,749 | 1,849 | 1,949 | 2,049 |
| 负债股东权益合计 | 47,201 | 47,200 | 48,747 | 54,229 | 57,594 | 62, 646 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.584 | -0.573 | 0.145 | 2.572 | 4.867 | 6.100 |
| 每股净资产 | 27.539 | 25.195 | 25.928 | 27.649 | 30.569 | 34.229 |
| 每股经营现金净流 | 2.728 | 1.192 | 1.164 | 5.327 | 6.949 | 8.136 |
| 每股股利 | 2.158 | 0.000 | 0.000 | 1.028 | 1.945 | 2.438 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 9.38% | -2.27% | 0.56% | 9.30% | 15.92% | 17.82% |
| 总资产收益率 | 5.35% | -1.18% | 0.29% | 4.65% | 8.29% | 9.55% |
| 投入资本收益率 | 6.66% | -0.71% | 0.64% | 6.26% | 10.49% | 11.85% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -4.36% | -15.60% | 34.13% | 41.57% | 20.00% | 20.00% |
| EBIT增长率 | -33.27% | -111.75% | -320.18% | 329.46% | 78.68% | 22.45% |
| 净利润增长率 | -36.84% | -122.02% | -125.62% | 1670.79% | 89.21% | 25.33% |
| 总资产增长率 | 22.21% | 0.00% | 3.28% | 11.25% | 6.21% | 8.77% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 201.2 | 230.2 | 180.9 | 162.8 | 162.8 | 162.8 |
| 存货周转天数 | 132.3 | 120.4 | 86.4 | 82.1 | 82.1 | 82.1 |
| 应付账款周转天数 | 80.6 | 73.1 | 71.2 | 80.0 | 70.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 587.4 | 823.4 | 756.6 | 564.3 | 490.1 | 420.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 33.72% | 49.06% | 44.80% | 53.02% | 47.79% | 42. 14% |
| EBIT利息保障倍数 | 13.5 | -1.2 | 2.6 | 3.7 | 5.6 | 6.7 |
| 资产负债率 | 39.23% | 44.48% | 44.17% | 46.56% | 44.53% | 43.11% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 5 | 11 | 18 | 37 |
| 增持 | 0 | 1 | 2 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1. 17 | 1.15 | 1.14 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 widetilde phantom 33.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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