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资讯 煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化
新集能源（601918.SH）
2026 年 10 月 26 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/10/23
| 当前股价(元) | 9.64 |
| 一年最高最低(元) | 12.16/6.56 |
| 总市值(亿元) | 249.73 |
| 流通市值(亿元) | 249.73 |
| 总股本(亿股) | 25.91 |
| 流通股本(亿股) | 25.91 |
| 近3个月换手率(%) | 91.51 |
股价走势图
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王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
王君泽（联系人）
证书编号：S0790525070003
wangjunze@kysec.cn
证书编号：S0790126090007
⚫ 煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营收 127.25 亿元，同比增长41.23%；归母净利润 17.47亿元，同比增长 18.33%；经营活动现金流净额40.06亿元，同比增长 52.72%。分季度看，2026Q3单季实现营业收入 48.32亿元，同比增长 51.06%，归母净利润 5.30 亿元，同比下降 4.74%。前三季度营业成本同比增长 53.14%，快于收入增速，毛利率为 33.04%，同比-5.21pct。考虑煤价回升带动吨煤毛利提升、三大新建电厂投运贡献电量，我们维持公司 2026—2028 年盈利预测，预计营收分别为 173.69/193.44/213.66 亿元，归母净利润分别为28.65/33.61/38.30 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.30/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 8.7/7.4/6.5 倍。维持“买入”评级。
⚫ 煤价回升对冲销量下滑，Q3煤炭销售毛利同比增长
2026Q1-Q3 公司商品煤销量 1489.88 万吨，同比+2.97%；吨煤价格 581.66 元、吨煤成本 349.86 元、吨煤毛利 231.80 元，同比分别+11.18%/+6.87%/+18.38%，煤炭销售毛利率为 39.85%，同比+2.42pct。分季度看，2026Q3 单季商品煤销量477.88 万吨，同比-5.08%、环比-10.26%；吨煤价格升至 630 元，同比、环比分别+22.77%/+9.68%，高于吨煤成本增幅，带动吨煤毛利升至 255.71 元，同比、环比分别+37.97%/+14.23%；煤炭毛利率升至 40.58%，同比、环比+4.47/+1.62pct。尽管销量回落，2026Q3煤炭毛利仍达12.22 亿元，同比+30.98%。煤价上涨带动吨煤盈利改善，抵消销量回落影响，煤炭业务盈利能力持续提升。
⚫ 三大电厂投运带动电量高增，Q3上网电价环比回升
2026Q1-Q3公司发电量208.21 亿千瓦时、上网电量 196.6 亿千瓦时，同比分别增长 88.75%/89.40%；平均上网电价 0.3699 元/千瓦时，同比下降 0.43%，售电收入72.72 亿元，同比增长 88.59%。分季度看，2026Q3单季发电量 85.19 亿千瓦时、上网电量 80.36 亿千瓦时，同比分别增长 95.17%/95.90%，环比分别增长34.24%/34.34%；度电价格约 0.3763 元/千瓦时，同比、环比分别上升 1.32%/1.22%，测算售电收入 30.24亿元，环比增长35.98%。上饶电厂、滁州电厂、六安电厂实现全部机组商运，新增装机在 2026Q3完整贡献发电量。三座新建电厂集中投运推动电量持续释放，煤电一体化经营规模进一步扩大。
风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；煤矿安全生产、环保政策趋严风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12,727 | 12,280 | 17,369 | 19,344 | 21,366 |
| YOY(%) | -0.9 | -3.5 | 41.4 | 11.4 | 10.5 |
| 归母净利润(百万元) | 2,393 | 2,136 | 2,865 | 3,361 | 3,830 |
| YOY(%) | 13.4 | -10.7 | 34.1 | 17.3 | 13.9 |
| 毛利率(%) | 42.7 | 40.0 | 34.6 | 35.1 | 36.1 |
| 净利率(%) | 18.8 | 17.4 | 16.5 | 17.4 | 17.9 |
| ROE(%) | 15.4 | 11.9 | 13.8 | 14.9 | 15.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.92 | 0.82 | 1.11 | 1.30 | 1.48 |
| P/E(倍) | 10.4 | 11.7 | 8.7 | 7.4 | 6.5 |
| P/B(倍) | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4033 | 4932 | 7656 | 6967 | 9832 |
| 现金 | 2286 | 2478 | 3607 | 4585 | 5312 |
| 应收票据及应收账款 | 1019 | 929 | 2092 | 671 | 2381 |
| 其他应收款 | 141 | 140 | 257 | 185 | 303 |
| 预付账款 | 33 | 158 | 113 | 189 | 144 |
| 存货 | 308 | 340 | 660 | 444 | 758 |
| 其他流动资产 | 246 | 886 | 928 | 892 | 934 |
| 非流动资产 | 40633 | 48103 | 50042 | 48128 | 47549 |
| 长期投资 | 860 | 925 | 1092 | 1261 | 1424 |
| 固定资产 | 26037 | 29017 | 37705 | 36246 | 34605 |
| 无形资产 | 1953 | 1938 | 1966 | 1971 | 1985 |
| 其他非流动资产 | 11782 | 16223 | 9279 | 8650 | 9536 |
| 资产总计 | 44666 | 53035 | 57698 | 55094 | 57381 |
| 流动负债 | 9893 | 13222 | 18273 | 16627 | 18698 |
| 短期借款 | 1391 | 1971 | 1971 | 1971 | 1971 |
| 应付票据及应付账款 | 3177 | 4587 | 9619 | 8305 | 9908 |
| 其他流动负债 | 5325 | 6665 | 6683 | 6351 | 6819 |
| 非流动负债 | 17358 | 20469 | 17350 | 12977 | 9032 |
| 长期借款 | 14508 | 17900 | 14781 | 10408 | 6463 |
| 其他非流动负债 | 2850 | 2569 | 2569 | 2569 | 2569 |
| 负债合计 | 27251 | 33692 | 35623 | 29604 | |
| 少数股东权益 | 1858 | 2383 | 2561 | 2986 | 3682 |
| 股本 | 2591 | 2591 | 2591 | 2591 | 2591 |
| 资本公积 | 2174 | 2181 | 2181 | 2181 | 2181 |
| 留存收益 | 9823 | 11544 | 14077 | 17249 | 21058 |
| 归属母公司股东权益 | 15556 | 16961 | 19515 | 22504 | 25968 |
| 负债和股东权益 | 44666 | 53035 | 57698 | 55094 | 57381 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3458 | 3104 | 8891 | 5673 | 6079 |
| 净利润 | 2683 | 2296 | 3043 | 3786 | 4526 |
| 折旧摊销 | 1492 | 1708 | 2090 | 2427 | 2482 |
| 财务费用 | 503 | 468 | -46 | -451 | -760 |
| 投资损失 | -126 | -90 | -103 | -106 | -100 |
| 营运资金变动 | -1151 | -1393 | 3903 | 2 | -97 |
| 其他经营现金流 | 56 | 114 | 4 | 15 | 28 |
| 投资活动现金流 | -7007 | -7217 | -3920 | -401 | -1801 |
| 资本支出 | 7015 | 7293 | 3863 | 343 | 1741 |
| 长期投资 | 0 | 0 | -166 | -169 | -163 |
| 其他投资现金流 | 7 | 76 | 109 | 111 | 103 |
| 筹资活动现金流 | 4200 | 4360 | -3842 | -4294 | -3551 |
| 短期借款 | -161 | 580 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 5547 | 3392 | -3119 | -4373 | -3945 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 4 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1190 | 382 | -723 | 80 | 394 |
| 现金净增加额 | 650 | 247 | 1129 | 978 | 727 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 12727 | 12280 | 17369 | 19344 | 21366 |
| 营业成本 | 7289 | 7366 | 11364 | 12547 | 13660 |
| 营业税金及附加 | 446 | 513 | 726 | 808 | 893 |
| 营业费用 | 58 | 61 | 86 | 96 | 106 |
| 管理费用 | 841 | 832 | 1112 | 1219 | 1325 |
| 研发费用 | 1 | 5 | 6 | 5 | 7 |
| 财务费用 | 503 | 468 | -46 | -451 | -760 |
| 资产减值损失 | -13 | -73 | -51 | -64 | -87 |
| 其他收益 | 13 | 13 | 12 | 13 | 13 |
| 公允价值变动收益 | 10 | -3 | 4 | 4 | 2 |
| 投资净收益 | 126 | 90 | 103 | 106 | 100 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 2 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 3729 | 3030 | 4181 | 5159 | 6132 |
| 营业外收入 | 45 | 47 | 58 | 50 | 51 |
| 营业外支出 | 48 | 19 | 33 | 33 | 28 |
| 利润总额 | 3726 | 3058 | 4206 | 5176 | 6155 |
| 所得税 | 1043 | 762 | 1163 | 1390 | 1629 |
| 净利润 | 2683 | 2296 | 3043 | 3786 | 4526 |
| 少数股东损益 | 290 | 160 | 178 | 426 | 696 |
| 归属母公司净利润 | 2393 | 2136 | 2865 | 3361 | 3830 |
| EPS(元) | 0.92 | 0.82 | 1.11 | 1.30 | 1.48 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -0.9 | -3.5 | 41.4 | 11.4 | 10.5 |
| 营业利润(%) | 10.0 | -18.7 | 38.0 | 23.4 | 18.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 13.4 | -10.7 | 34.1 | 17.3 | 13.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 42.7 | 40.0 | 34.6 | 35.1 | 36.1 |
| 净利率(%) | 18.8 | 17.4 | 16.5 | 17.4 | 17.9 |
| ROE(%) | 15.4 | 11.9 | 13.8 | 14.9 | 15.3 |
| ROIC(%) | 9.7 | 7.8 | 8.6 | 10.5 | 12.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 61.0 | 63.5 | 61.7 | 53.7 | 48.3 |
| 净负债比率(%) | 98.3 | 113.5 | 78.1 | 46.7 | 24.4 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 13.6 | 12.6 | 11.5 | 14.0 | 14.0 |
| 应付账款周转率 | 2.7 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.92 | 0.82 | 1.11 | 1.30 | 1.48 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.33 | 1.20 | 3.43 | 2.19 | 2.35 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.01 | 6.55 | 7.53 | 8.69 | 10.02 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 10.4 | 11.7 | 8.7 | 7.4 | 6.5 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 7.1 | 8.2 | 6.5 | 5.0 | 4.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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