厦钨新能（688778）

2026 年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁锂放量可期

买入（维持）

投资要点

◼ 业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收224 亿元，同比+72%，归母净利润7.5 亿元，同比+35%，毛利率 8.2%，同比-1.8pct，归母净利率 3.3%，同比-0.9pct；其中 26Q3 营收 80 亿元，同环比+45%/+1%，归母净利润 2.5 亿元，同环比+17%/-6%，毛利率 8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率 3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3 信用及资产减值合计损失0.6 亿元，业绩基本符合预期。

◼ Q3 出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计 26Q1-3 销量约 4.3 万吨，其中 Q3 销量约 1.4 万吨，环比-3%；我们预计 Q4 出货约1.4 万吨，环比持平，我们预计全年出货约 5.7 万吨，同比-13%；27 年我们预计出货 6+万吨、同比5-10%。三元及铁锂正极我们预计26Q1-Q3 出货6.3万吨，其中 Q3 出货约 2.6 万吨。分产品看，三元 Q3 出货我们预计环比+18%，Q4 我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货 7-7.5 万吨，同增30%；铁锂 Q3出货我们预计环比+30%，Q4我们预计环比 30%+，全年看我们预计出货 2+万吨，同比-5%。27 年我们预计铁锂 4 万吨满产满销，三元我们预计出货 7.5+万吨。产能端，拟建设雅安四期年产 4 万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计 28年6 月投产。雅安现有磷酸铁锂产能4 万吨，三期4 万吨在建，叠加本次四期，全部建成后产能将达12 万吨/年。

◼ 单吨净利稳健、环比基本持平。公司 单吨净利我们预计 万/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持1 万/吨，环比持平，27 年我们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3我们预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，27 年预计维持；铁锂26Q3 实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升，27 年我们预计铁锂单吨盈利 0.2万。

◼ 前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局 10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。

◼ Q3经营性现金流环比转正。公司 26Q1-3 期间费用率3.6%，同比-0.8pct，其中 Q3 费用率 3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-3 经营性净现金流 4.6 亿元，同比-48.3%，其中Q3经营性净现金流 1.8 亿元，同比-27.2%，与 Q2的-0.8 亿元相比转正；26Q1-3 资本开支 4.8 亿元，同比-2.7%，其中 Q3 资本开支 1.2 亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3 末存货 100.8 亿元，较年初+47.7%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 10.4/12.7/16.1 亿元（原预测10.9/13.8/17亿元)，同比+37%/+22%/+27%，对应PE 为 18x/15x/12x，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 曾朵红

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021-60199793

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证券分析师 阮巧燕

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市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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