蔚蓝锂芯（002245）

2026 年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈利水平仍表现亮眼

买入（维持）

投资要点

三季报基本符合市场预期。公司 26 年 Q1-3 营收 75 亿元，同增 30% ，归母净利润8.5 亿元，同增 65% ，扣非净利润 7.99 亿元，同增 48% ，毛利率 21.2% ，同增 1.4 mathrm p c t ，归母净利率 11.2% ，同增 2.4pct；其中 26 年 Q3 营收 27 亿元，同环比 +28% -1% ，归母净利润 3.3 亿元，同环比 +86% +6% ，扣非净利润 3.0 亿元，同环比 +61% -4% ，毛利率 23.0% ，同环比 +4.9 / +2.1 pct，归母净利率 12.5% ，同环比 +3.9 / +0.8 pct。

◼ 我们预计 Q3出货量环降 10% 、受客户提货节奏影响。锂电池 Q3 收入15 亿元，同比 +65% ，环比略增，我们预计出货 2 亿颗，同比 +10% ，环比-10% ，受客户提货节奏影响，我们预计 BBU 出货 1千万颗，单颗利润 1.2 元，环增 0.2 元，产品结构优化，贡献利润 2.4 亿元。26 年我们预计锂电池出货 8.5 亿颗，贡献利润约 9 亿元。LED Q3 收入 3.4 亿元，同环比均下降 25% ，我们预计贡献利润约 4600 万元；金属物流 Q3 收入7.6 亿元，同比 +17% ，环比 +5% ，我们预计贡献利润约 5000 万元。整体看，LED + 金属物流业务稳健，26 年我们预计贡献利润约3.5 亿元。

BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货海外 pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入 Google 和 AWS，此外，Q4 直供形式有望开启放量。我们预计 26 年公司 BBU 电芯代工盈利 2 元/颗，联合销售 4 元/颗，直供盈利 7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货近 1 亿颗（BBU 5 千万颗），27 年翻番以上（BBU利润突破 1 亿美金），28 年有望突破 3 亿颗（BBU 直供突破 50% ），贡献可观利润弹性。

◼ Q3 费用率环比提升、存货较 Q2 末进一步增长。公司 26 年 Q1-3 期间费用 6.5 亿元，同增 40% ，费用率 8.6% ，同增 0.6pct，其中 Q3 期间费用 2.6 亿元，同环比+83% / +20% ，费用率 9.8% ，同环比 +2.9 / +1.7 pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 7.6 亿元，同降 28% ，其中 Q3 经营性现金流 2.2 亿元，同环比- -29% / -37% ；26 年 Q1-3 资本开支 5.7 亿元，同增 6% ，其中 Q3 资本开支1.8 亿元，同环比 +86% / -12% ；Q3 末存货 30 亿元，较 Q2 末增长 29% 。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司 26-28 年归母净利润预测为 13/20/27 亿元（此前预期 14/25/36 亿元），同比 .+76% / +62% / +34% ，对应 PE 为 16 mathrm x / 10 mathrm x / 7 mathrm x ，考虑到公司产品结构持续优化，BBU 电芯持续放量，给予 27年 20 mathrm x P E ，对应目标价 24 元，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 27 日

证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 10.59/28.50 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 18,472.45 总市值(百万元) 19,632.77

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 42.47 总股本(百万股) 1,710.17 流通 A 股(百万股) 1,609.10

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蔚蓝锂芯三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 业

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