【长城能源-张绪成】煤炭周报：煤炭再配置机会，煤价新高及开工率低位

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本报告摘自：《长城证券-煤炭周报：煤炭再配置机会，煤价新高及开工率低位_20261026》

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煤炭再配置机会，煤价新高及开工率低位

本周要闻回顾：动力煤价格高位续涨，山西省开工率偏低

动力煤方面：截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为1035元/吨，周环比上涨12元/吨，涨幅1.17%；产地价格分化，鄂尔多斯Q6000坑口报价945元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.53%；陕西榆林Q5500坑口报价815元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.81%；山西大同Q5500坑口报价830元/吨，环比持平。炼焦煤方面：截至10月23日，京唐港主焦煤报价2540元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.78%；焦煤期货主力合约报价1412元/吨，环比下跌74元/吨，跌幅4.95%。煤矿开工率：晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.00%，环比上涨0.05个百分点；其中山西省煤矿开工率64.37%，环比上涨1.15个百分点；内蒙古煤矿开工率88.68%，环比下跌0.57个百分点；陕西省煤矿开工率90.13%，环比下跌0.64个百分点。

煤炭行情拐点右侧，积极布局煤炭股

催化剂之一：动力煤价格上涨：秦港平仓报价1035元/吨，高位续涨，迎峰度冬期间仍有继续向上空间，我们仍要格外重视供给端的紧张状态，当前晋陕蒙的综合开工率自5月22日山西煤矿爆炸事件以来仍旧处在偏低水平，山西的开工率影响非常之大，重视后续可能发生的严重供需错配现象，即煤矿生产端表现出【安全大于保供】。催化剂之二：业绩同比提升：从港口煤价对比，前三季度均价同比去年上涨约132元，涨幅20%；三季度环比二季度上涨约60元，涨幅7%；煤炭的年度和季度业绩低点已过，三季报业绩表现有望延续高增。催化剂之三：美伊冲突核心矛盾难解，全球能源危机仍在：我们曾提到要“重视原油的中枢油价抬升、淡化时点油价的回落”，分析隐含了美伊之间的核心矛盾是难以调和和回到战争之前的，地缘的冲突、海峡的中断风险、原油的战略补库、能源设施的重建、贸易渠道的重塑，都将让油价走高。从而间接利多煤炭。催化剂之四：科技&煤炭资金跷跷板：海内外科技板块波动加剧，松动筹码资金有望关注低洼的煤炭板块，当前煤炭整体持仓比例偏低，代表增量资金入场之后的弹性较大。催化剂之五：煤炭上市公司发布股东增持公告和中期分红，均显示产业资本对煤炭价值的认可。动力煤价判断：当前能源危机的背景下，电厂更关注的是“现金盈亏平衡线”而非“报表盈亏平衡性”，我们提到过电厂的报表盈亏平衡线860元和现金平衡线1000元（即对应的动力煤现货价格），目前煤价已上破1000元，后期仍有继续上涨空间，且当前也尚未达到1155元(年度长协上限770元的1.5倍)的价格水平。

投资建议：周期弹性与稳健红利双逻辑

受益标的：动力煤弹性：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；稳健红利：中国神华、新集能源、中煤能源、陕西煤业；焦煤弹性：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险，政策调控煤市风险、矿井复产不确定性影响

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煤市关键指标预览

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煤炭指数跑输沪深300，估值仍在全行业对比中偏低

煤炭指数大跌4.12%，跑输沪深300指数2.55个百分点

本周（2026.10.19-2026.10.23）煤炭指数大跌4.12%，沪深300指数小跌1.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.55个百分点，主要煤炭上市公司大部分下跌，表现居前三名公司为：电投能源（+1.16%）、中煤能源（-1.32%）、神火股份（-1.41%）；跌幅前三名公司为：郑州煤电（-22.14%）、大有能源（-16.43%）、晋控煤业（-11.14%）。

估值表现：市盈率PE为17.1倍，市净率PB为1.80倍

截至2026年10月23日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为17.1倍，位列A股全行业倒数第8位，煤炭板块市净率PB为1.80倍，位列A股全行业倒数第11位。

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动力煤产业链：秦港价格小涨，山西煤矿开工率小涨

国内动力煤价格：秦港价格小涨，产地价格分化

秦港价格小涨。截至10月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为1035元/吨，周环比上涨12元/吨，涨幅1.17%；广州港神木块库提价为1584元/吨，周环比下跌15元/吨，跌幅0.96%。

晋陕蒙产地价格分化。截至10月23日，鄂尔多斯Q6000坑口报价945元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.53%；截至10月23日，陕西榆林Q5500坑口报价815元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.81%；截至10月23日，山西大同Q5500坑口报价830元/吨，环比持平。

年度长协价格：2026年10月动力煤长协价格小涨

2026年10月动力煤长协价格小涨。截至2026年10月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85%。

BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨，CECI价格指数微涨。截至10月21日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格745元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；截至10月23日，CCTD秦港动力煤Q5500价格774元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.52%；截至10月23日，NCEI下水动力煤指数778元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.65%；截至10月23日，CECI中国沿海电煤采购价格指数822元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.74%。

国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小涨

纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至10月23日，纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价151.15美元/吨，环比上涨1.50美元/吨，涨幅1.00%。

纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小涨。截至10月22日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价114.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨，涨幅1.73%。

国产动力煤有价格优势。截至10月23日，广州港澳煤Q5500到岸价1097.8元/吨，环比上涨2.2元/吨，涨幅0.20%；广州港印尼煤Q5500到岸价1110.3元/吨，环比上涨4.8元/吨，涨幅0.43%；广州港山西煤Q5500到岸价1075.0元/吨，环比持平。国内动力煤与进口煤均价价差（国内-进口均值）为-29.1元/吨。

布油价格大涨，天然气价格大涨

布油价格大涨，天然气价格大涨。截至10月23日，布油现货价为126.93美元/桶，环比上涨10.00美元/桶，涨幅8.55%。截至10月22日，ICE天然气收盘价为222.83便士/色姆，环比上涨10.05便士/色姆，涨幅4.72%。

煤炭生产：晋陕蒙煤矿综合开工率微涨，山西煤矿开工率小涨

煤矿开工率微涨。截至10月18日（滞后一周发布），晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.00%，环比上涨0.05个百分点；其中山西省煤矿开工率64.37%，环比上涨1.15个百分点；内蒙古煤矿开工率88.68%，环比下跌0.57个百分点；陕西省煤矿开工率90.13%，环比下跌0.64个百分点。

沿海八省电厂日耗：电厂日耗大涨，库存微涨，可用天数大跌

电厂日耗微涨。截至10月22日，沿海八省电厂日耗合计204.6万吨，环比上涨0.9万吨，涨幅0.44%。

电厂库存微跌。截至10月22日，沿海八省电厂库存合计3550.7万吨，环比下跌29.5万吨，跌幅0.82%。

电厂库存可用天数小跌。截至10月22日，沿海八省电厂库存可用天数17.4天，环比下跌0.2天，跌幅1.14%。

水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量持平

三峡水库水位微涨。截至10月24日，三峡水库水位为174.46米，周环比上涨1.58米，涨幅0.91%。

三峡水库出库流量持平。截至10月23日，三峡水库出库流量为13400立方米/秒，周环比持平。

非电煤下游开工率：甲醇开工率微跌，尿素开工率微涨，水泥开工率微跌

甲醇开工率微跌。截至10月23日，国内甲醇开工率为88.13%，环比下跌0.81pct。

尿素开工率微涨。截至10月22日，国内尿素开工率为89.49%，环比上涨0.04pct。

水泥开工率微跌。截至10月23日，国内水泥开工率为40.85%，环比下跌0.67pct。

动力煤库存：环渤海库存大涨，广州港库存大跌

环渤海港库存大涨。截至10月21日，环渤海港库存2530.5万吨，环比上涨161.7万吨，涨幅6.83%。

广州港库存大跌。截至10月23日，广州港库存214.0万吨，环比下跌9.5万吨，跌幅4.25%。

港口调入调出量：环渤海港口为煤炭净调入

环渤海港口净调入。截至10月21日，环渤海港口调入量为1178.9万吨，环比上涨77.6万吨，涨幅7.05%；调出量为997.5万吨，环比下跌127.3万吨，跌幅11.32%；本期净调入181.4万吨，上周净调出23.5万吨，净流向由调出转为调入。

环渤海港锚地船舶数增加。截至10月23日，环渤海港锚地船舶数量为135艘，环比增加47艘，增幅53.41%。

环渤海港预到船舶数增加。截至10月21日，环渤海港预到船舶数量为22艘，环比增加8艘，增幅57.14%。

秦港铁路调入量大涨。截至10月23日，秦皇岛港铁路调入量43.1万吨，环比上涨5.5万吨，涨幅14.63%。

国内海运费价格变动：海运费价格大涨

海运费大涨。截至10月23日，秦皇岛-广州运费为46.4元/吨，环比上涨4.2元/吨，涨幅9.95%；秦皇岛-上海运费为32.8元/吨，环比上涨4.7元/吨，涨幅16.73%。

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炼焦煤产业链：港口焦煤价格微跌，铁水日均产量微跌

国内炼焦煤价格：港口焦煤价格微跌，山西产地价格分化，期货价格大跌

港口价格微跌。截至10月23日，京唐港主焦煤报价2540元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.78%。

山西产地价格持平。截至10月23日，山西产地，吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅4.76%。截至10月23日，河北产地，邯郸主焦煤报价2220元/吨，环比持平。

期货价格大跌，现货价格小涨。截至10月23日，焦煤期货主力合约报价1412元/吨，环比下跌74元/吨，跌幅4.95%；现货报价2244元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅1.82%。期货贴水832元/吨，贴水幅度扩大114元/吨。

国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平

长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。截至10月23日，长治喷吹煤车板价报价1530元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价1530元/吨，环比持平。

国际炼焦煤价格：中国港口焦煤（澳、俄、蒙）到岸价分化

截至10月23日，京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2300元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.43%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价1520元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅1.94%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2030元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）报价2540元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.78%。国内焦煤与国外焦煤均值价差（国内-国外均值）为590元/吨。

焦钢价格：焦炭现货价持平，螺纹钢现货价微跌

期货价格小跌，现货价格持平。截至10月23日，焦炭期货主力合约报价1922元/吨，环比下跌53元/吨，跌幅2.68%；现货报价1880元/吨，环比持平。期货升水42元/吨，升水幅度收窄53元/吨。

期货价格微跌，现货价格微跌。截至10月23日，螺纹钢期货主力合约报价3043元/吨，环比下跌29元/吨，跌幅0.94%；现货报价3100元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.64%。期货贴水57元/吨，贴水幅度扩大9元/吨。

焦钢厂需求：中型焦化厂开工率上涨，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率小涨

中型焦化厂开工率上涨。截至10月23日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为41.74%，环比下跌0.44个百分点；产能100-200万吨为66.17%，环比上涨0.25个百分点；产能大于200万吨为76.26%，环比下跌0.90个百分点。

日均铁水产量微跌。截至10月23日，国内主要钢厂日均铁水产量232.3万吨，周环比下跌1.4万吨，跌幅0.58%。

钢厂盈利率小涨。截至10月23日，国内主要钢厂盈利率11.26%，周环比上涨3.03pct。

炼焦煤库存：独立焦化厂库存小涨，样本钢厂库存微涨

独立焦化厂炼焦煤库存总量小涨，样本钢厂炼焦煤库存总量微涨。截至10月23日，国内独立焦化厂（230家）炼焦煤库存797万吨，环比上涨19万吨，涨幅2.39%；国内样本钢厂（247家）炼焦煤库存765万吨，环比上涨3万吨，涨幅0.45%。

独立焦化厂库存可用天数小涨，样本钢厂可用天数微涨。截至10月23日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数11.6天，环比上涨0.2天，涨幅1.75%；国内样本钢厂（247家）炼焦煤库存可用天数12.3天，环比上涨0.1天，涨幅0.49%。

焦炭库存：国内样本钢厂焦炭库存总量小涨

焦炭库存总量小涨。截至10月23日，国内样本钢厂（247家）焦炭库存588万吨，环比上涨8万吨，涨幅1.36%。

钢铁库存：钢材库存总量小跌

钢材库存总量小跌。截至10月23日，国内主要钢厂钢铁库存209万吨，环比下跌9万吨，跌幅3.97%。

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无烟煤：晋城无烟煤价格小涨，阳泉无烟煤价格微涨

晋城无烟煤价格小涨。截至10月23日，晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1480元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅2.78%；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价1120元/吨，环比持平。

阳泉无烟煤价格微涨。截至10月23日，阳泉Q7000无烟中块车板价报价1420元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅1.07%；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价1025元/吨，环比持平。

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公司公告回顾

20261019神火股份：10月19日发布2026年三季报，第三季度营收为130.45亿元，同比增长23.34%；归母净利润为27.05亿元，同比增长70.66%。前三季度营收为378.36亿元，同比增长22.03%；归母净利润为74.87亿元，同比增长114.54%。业绩变动主要受电解铝、煤炭产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。

20261020恒源煤电：10月20日发布关于回购公司股份的进展公告，截至2026年10月20日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份16,515,675股，占公司总股本的比例为1.38%，回购成交的最高价为8.05元/股，最低价为6.98元/股，支付的资金总额为人民币122,022,961.31元。

20261020兖矿能源：10月20日发布前三季度业绩预增公告，公司预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约111亿元，与上年同期披露数据相比，增加约40亿元或56%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约85亿元，与上年同期披露数据相比，增加约20亿元或31%。

20261020昊华能源：10月20日发布1-9月经营情况的公告，前三季度煤炭累计产量1495.32万吨，同比增长7.12%，累计销量1502.23万吨，同比增长7.65%；甲醇累计产量31.35万吨，同比下降19.17%；累计销量31.38万吨，同比下降17.73%。其中第三季度，公司煤炭产量493.25万吨，同比增长17.36%，煤炭销量491.83万吨，同比增长15.95%；甲醇产量5.68万吨，同比下降55.42%；销量6.02万吨，同比下降54.73%。

20261021宝丰能源：10月21日发布2026年三季报，第三季度营业收入为168.90亿元，同比增长32.73%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长41.97%。前三季度营业收入为470.88亿元，同比增长32.47%；归属于上市公司股东的净利润为143.17亿元，同比增长59.97%。

20261022电投能源：10月22日发布2026年三季报，前三季度实现营业收入371.21亿元，同比增长19.63%；归属于上市公司股东的净利润76.85亿元，同比增长43.57%。第三季度营业收入131.98亿元，同比增长19.04%；归属于上市公司股东的净利润23.92亿元，同比增长32.63%。

20261023新集能源：10月23日发布2026年三季报，第三季度营业收入为48.32亿元，同比增长51.06%；归属于上市公司股东的净利润为5.30亿元，同比下降4.74%。前三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长41.23%；归属于上市公司股东的净利润17.47亿元，同比增长18.33%。

20261023宝泰隆：10月23日发布2026年三季报，第三季度公司实现营业收入2.70亿元，同比增长121.39%；净亏损5619.70万元，不适用。前三季度公司实现营业收入5.88亿元，同比增长22.79%；净亏损1.74亿元，同比下降445.53%。

20261023中国神华：10月23日发布相关公告，第三季度营业收入为1066.93亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东的净利润为156.88亿元，同比增长3.2%。前三季度实现营业收入2960.31亿元，同比增长9.0%；归属于上市公司股东的净利润444.03亿元，同比增长3.8%。公司全资子公司国能新疆能源化工有限公司拟以非公开协议方式购买国家能源集团西部能源投资有限公司所持国能新疆煤制气有限公司50%股权，交易对价约6.18亿元。本次交易完成后，新疆能源对煤制气公司的持股比例由50%提升至100%。

20261023上海能源：10月23日发布2026年三季报，第三季度公司实现营业收入26.14亿元，同比增长22.08%；归属于上市公司股东的净利润5307.74万元，同比增长6.75%。前三季度公司实现营业收入70.64亿元，同比增长25.26%；前三季度归属于上市公司股东的净利润3.37亿元，同比增长31.92%。

20261023中煤能源：10月23日发布2026年三季报，第三季度公司实现营业收入425.0亿元，同比+17.6%；实现归母净利润46.0亿元，同比-3.8%。前三季度公司实现营业收入1156.4亿元，同比+4.6%；实现归母净利润127.5亿元，同比+2.1%。

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行业动态

印度96座燃煤电厂煤炭库存告急。据中国煤炭市场网消息，受厄尔尼诺现象引发的异常高温天气影响，电力需求激增，印度191座燃煤电厂中有一半的煤炭库存处于临界低位。印度中央电力局最新数据显示，截至10月19日，煤炭库存不足三天发电用量的电厂数量升至96座，而9月中旬为60座。10月19日印度191座电厂煤炭总库存为2007万吨，较10月1日下降4.71%。

俄冶金煤出口2030年或达5200万吨。据中国煤炭市场网10月20日消息，NEFT Research表示，到2030年俄罗斯冶金煤出口量可能达到5200万吨，复合年增长率为0.8%，增速超过澳大利亚和加拿大，但落后于蒙古和美国。印度和东南亚（尤其是越南）预计将推动需求，而埃尔加（Elga）的私营太平洋铁路将缓解东部物流压力。中国房地产行业放缓以及与蒙古的竞争仍是挑战。

前三季度国家铁路发送煤炭15.6亿吨。据中国煤炭市场网10月20日消息，国铁集团充分发挥全国铁路一张网、运输集中统一调度指挥的优势，加大晋、陕、蒙、新主产区煤炭外运力度，确保电煤应装尽装、快速送达；深度融入企业供应链，开发储煤基地项目84个，构建全新煤炭产运销模式。前三季度，国家铁路发送煤炭15.6亿吨，其中电煤10.4亿吨，全国铁路直供电厂存煤均保持较高水平。

应急管理部：提升煤炭深部开采安全水平。在国新办10月21日举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，国家矿山安全监察局副局长张瑞庭介绍到，瓦斯、水、火、冲击地压等重大灾害，是矿山安全生产的“心腹大患”，直接威胁着广大矿工的生命安全。“十五五”期间，将坚持源头治理、超前治理、工程治理，大力推进矿山安全灾害治理向事前预防转型。

山西炼焦煤矿停产情况跟踪。据中国煤炭资源网调研结果显示，截至10月22日山西省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计36座，涉及产能4090万吨；停产煤矿数量相比5月25日减少83座，停产产能相比5月25日下降9360万吨。周度来说，较10月15日停产煤矿数量减少2座，停产产能增加30万吨。

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风险提示

经济增速下行风险、进口煤大增风险、可再生能源加速替代风险、政策调控煤市风险、矿井复产不确定性影响。

END

【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

特别声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

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