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资讯 权益调整下的理财比价“再平衡”
银行
2026 年 10 月 26 日
投资评级：看好（维持）
——理财登 2026Q3 季报解读
刘呈祥（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
吴文鑫（分析师）
wuwenxin@kysec.cn
行业走势图
相关研究报告
《“换锚”及存贷款基准利率退出的潜在影响—行业点评报告》-2026.10.21《银行资负形势年末收官展望—行业深度报告》-2026.10.21
《季末回表显著弱于季节性的几点原因—理财观察之“募集抢跑”》-2026.10.18
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524060002
⚫ 负债端：规模保持韧性、募集有所降温
权益市场波动使理财募集难度增加，通过“募集抢跑”提前抢占客户。截至2026Q3 末理财规模为 35.37 万亿元，同比+10.08%。Q3 单季增长 1.71 万亿元，高于 2025 年同期的 1.46 万亿元，或主要由于 9 月底回表弱于季节性。Q3 股市回撤较大，“固收 ”理财持有体验下滑，新产品募集难度增加，但由于产品期限较长，负债端并未发生大幅赎回。部分机构通过提前募集应对“双节”节前到期赎回压力，支撑季末规模增长，但也可能提前透支10月增量。
募集规模同比少增，且单只募集规模显著下滑。2026Q3 新发募集规模 19.09 万亿元，较2025Q3的20.15万亿元同比下降约5%。尽管新发产品数量突破1万只，但单只募集规模降至 亿元，为 年初以来单季新低，反映权益市场波动下投资者风险偏好仍然较低。“存款搬家”叙事下理财公司继续拓展代销渠道，2026Q3 末代销银行共 710 家，单季增加 54 家；理财投资者数量达 1.55 亿个，同比+11.51%，增速环比略有上升。
兑付收益持续下降，封闭式产品占比持续提高。2026Q3 理财产品为投资者创造收益 1417 亿元，同比下降 21%，环比 2026Q2 小幅下降，或与权益市场波动及部分投资者赎回有关。高收益存款逐渐稀缺，封闭式产品规模同比增长 34%，占比环比提升。“固收 ”产品破净率接近 ，虽处于年内较高水平，但仍低于的历史警戒线；近 月负收益产品占比约 ，处于年内中高水平，但边际略有下降。
⚫ 资产端：存款与基金双高、风格稳中进取
Q3 投资风格稳中进取，保持高比例存款的同时，基金仓位创新高。2026Q3 末理财持仓现金及银行存款达 10.58 万亿元，占比小幅上升；债券规模突破 15 万亿元，为2022年底以来最高值；公募基金规模达2.96万亿元，占比升至7.9%，规模与比例均创历史新高。理财通过公募基金建仓、拉长久期及利率债区间交易增厚收益，较好把握了债市行情。9月底以来资金面持续宽松，同业存款、同业存单及融出的相对性价比下降，后续理财仍有动力增配债基与信用债。
⚫ Q4展望：低风偏环境下，理财规模有望“先抑后扬”
低风险偏好环境有利于纯债理财增长， 规模或呈现“先抑后扬”。估算 月1 日至 22 日理财实际增长 7311 亿元，低于 2025 年同期的1.37 万亿元，或由于9月底“募集抢跑”提前透支部分增量。但当前股债市场环境及投资者风险偏好总体有利于低波动、稳健型纯债理财，预计后续理财增长仍有较强韧性，11 月募集有望回暖并实现同比多增。资产端止盈利率债、增配债基与信用债的诉求预计仍然较强。
⚫ 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。
目 录
1、负债端：规模保持韧性、募集有所降温....3
1.1、规模总量：Q3末共35.37万亿元，YoY升至 10% 以上....3
1.1.1、Q3股市波动明显影响理财的募集热度....3
1.1.2、非持牌规模微降，清零要求尚未明确....5
1.2、收益表现：兑付收益持续下降，封闭式产品占比持续提高....5
2、资产端：存款与基金双高、风格稳中进取....7
2.1、Q3持仓一览：公募基金创新高....7
2.2、Q4展望：低风偏环境下，理财规模有望“先抑后扬”....8
3、风险提示....9
图表目录
图1：截至2026Q3末理财规模为35.37万亿元，yoy+10.08%（万亿元）……3
图2：季末“募集抢跑”下，理财2026年10月增量或略低于2025年同期（万亿元）……3
图3：截至2026Q3末共有656家机构跨行代销了理财公司发行的理财产品（家）……4
图4：2026Q3理财新发募集资金规模同比增加……4
图5：截至2026Q3末持有理财产品的投资者数量上升，增速环比回落（万个）……4
图6：截至2026Q3末，非持牌的城农商行理财规模为2.48万亿元，占全市场7.37%（万亿元）……5
图7：2026Q3共有3家非持牌中小银行退出理财市场（家）……5
图8：2026年1-9月理财产品各月为投资者创造的收益波动较大（亿元）……5
图9：2026Q3理财产品为投资者创造收益1433亿元，同比下降超20%（亿元）……5
图10：2026Q3末封闭式产品占比环比提升……6
图11：2026Q3末封闭式产品规模增速较高（万亿元）……6
图12：理财产品近1月年化收益率：9月封闭式纯固收为2.36%、封闭式固收+为1.65%（%）……6
图13：“固收+”理财破净率在接近3%，处于年内较高位置，但低于历史警戒线（5%）……7
图14：近1月负收益的“固收+”理财产品占比约16%，处于年内中高水平，边际略有下降……7
图15：9月底以来资金面宽松，预计同业存款、同业存单、融出的性价比不断下降（%）……8
图16：债基上周收益率显著走高，对于理财的吸引力不断增强（%）……9
表1：理财持仓一览：2026Q3末公募基金持仓再创历史新高，占7.9%，规模近3万亿元（穿透后，万亿元）……8
表2：根据普益标准口径调整误差，估算10月（截至2026-10-22）理财已增长7311亿元（亿元）……9
1、 负债端：规模保持韧性、募集有所降温
1.1、 规模总量：Q3末共 35.37万亿元，YoY升至 10%以上
1.1.1、 Q3股市波动明显影响理财的募集热度
Q3权益市场波动使理财募集难度增加，通过“募集抢跑”提前抢占客户。截至末理财规模为 万亿元，同比 。 单季增长 万亿元，高于2025 年同期的 1.46 万亿元，或主要由于 9 月底回表弱于季节性。Q3 股市单边跌幅较大，“固收+”理财持有体验略有下滑，新产品募集难度增加，使得理财规模的比拼更为白热化。但由于“固收+”理财产品期限较长，负债端并未发生大幅赎回，募集时间点若能较好衔接到期打开时点，规模增长仍然可期。如 9 月底部分机构提前募集，以应对“双节”节前的到期赎回压力，从而保持的规模“韧性”。但同时也可能使得10月增长弱于往年，预计10月、11月分别增长约8100亿元、5100亿元。
单只募集规模显著下滑。2026Q3 新发募集规模 19.09 万亿元，较 2025Q3 的 20.15万亿元同比少增5%。尽管新发产品数量逐季攀升至 1 万只以上，但单只募集规模降至18.53亿元，为2025年初以来单季新低，可见市场波动影响下理财募集有所降温，反映投资者风偏仍然较低。此外，“存款搬家”叙事下理财公司加快拓展渠道，2026Q3末代销银行共710家，单季增加54家。渠道不断拓宽，理财投资者数量也不断增长，2026Q3末为1.55亿个，yoy+11.51%，增速环比略有上升。
1.1.2、 非持牌规模微降，清零要求尚未明确
非持牌理财规模环比小幅下降。2026Q3 末非持牌的城农商行理财规模为 2.45万亿元，单季下降约 300 亿元。目前监管层面对于“清零”的要求尚未明确，各家仍执行规模“只降不升”的要求。 末有存续理财产品的城农商行共 家，意味着 Q3 有 6 家非持牌银行主动清退存量产品，退出发行市场。自 2023 年 12 月29日浙银理财获批后，仍无新的理财子获批，后续仍需等待政策进一步明确要求。
1.2、 收益表现：兑付收益持续下降，封闭式产品占比持续提高
2026Q3 兑付收益同比下降超 20%。2026Q3 理财产品为投资者创造收益 1417亿元，同比下降21%，环比2026Q2也小幅下降，或与权益市场波动以及部分投资者在回撤较大时赎回有关。随着债市利率进一步下降，未来理财产品的业绩比较基准有待进一步下降。
高收益难觅，封闭式产品规模同比增长超34%。封闭式产品规模同比增长34%，占比环比提升，主要与目前难寻利率2%以上的存款有关，封闭式产品较好弥补了这一市场空缺。2026年9月纯固收、固收+封闭式产品年化收益率分别为2.12%、1.99%，为各类产品中最高。该类产品负债端稳定，可减少理财大规模赎回的可能性，各家理财公司营销力度较大。
“固收 ”破净率处于年内较高水平，但未突破警戒线，净值压力可控。目前“固收+”升至 3%左右、低于历史经验值的警戒线（5%），负债端尚无大幅赎回压力，或已在9月底赎回较多含权资产，目前回撤压力可控。同时，近1月负收益的“固收+”产品数量占比约16%，处于年内中高水平，但边际略有下降。
2、 资产端：存款与基金双高、风格稳中进取
2.1、 Q3持仓一览：公募基金创新高
投资风格稳中进取，保持高比例存款的同时，基金仓位创新高。2026Q3末理财持仓现金及银行存款为 10.58 万亿元，占比小幅上升。同业存款经历了 7-8 月提价、月降价的过程，推测理财的存款仓位也经历了 月增配、 月减配的动态调仓过程。债券规模突破 15 万亿元，为 2022 年底以来最高值，同业存款到期后部分以信用债承接，配置刚需仍在。公募基金规模达2.96万亿元，占比为7.9%，规模与比例均创历史新高，主要由于其流动性好、策略灵活，理财较为普遍地通过公募基金建仓、拉长久期和利率债区间交易，反映理财Q3投资风格仍较为进取，较好抓住了债市行情。再加上 9 月底以来资金面持续宽松，对理财来说同业存款、同业存单和融出的性价比有所下降，后续仍有动力增配债基与信用债。
表1：理财持仓一览：2026Q3末公募基金持仓再创历史新高，占7.9%，规模近3万亿元（穿透后，万亿元）
| 穿透后(万亿元) | 2022-06 | 2022-12 | 2023-06 | 2023-12 | 2024-06 | 2024-12 | 2025-03 | 2025-06 | 2025-09 | 2025-12 | 2026-03 | 2026-06 | 2026-09 | 趋势图 |
| 现金及银行存款 | 4.49 | 5.24 | 6.56 | 7.76 | 7.73 | 7.68 | 7.27 | 8.18 | 9.45 | 10.06 | 9.81 | 10.12 | 10.58 | |
| 同业存单 | 4.64 | 3.98 | 2.94 | 3.28 | 3.61 | 4.63 | 4.20 | 4.55 | 4.50 | 4.35 | 3.33 | 3.10 | 3.48 | |
| 债券 | 16.95 | 15.10 | 13.21 | 13.16 | 13.39 | 13.98 | 13.68 | 13.78 | 13.86 | 14.16 | 14.21 | 14.98 | 15.37 | |
| 其中:利率债 | 1.65 | 1.42 | 1.07 | 0.93 | 0.82 | 0.75 | 0.99 | 0.90 | 0.93 | |||||
| 信用债 | 15.29 | 13.68 | 12.15 | 12.24 | 12.57 | 13.21 | 12.79 | 13.27 | 14.03 | |||||
| 非标准化债权类资产 | 2.27 | 1.94 | 1.85 | 1.79 | 1.78 | 1.74 | 1.75 | 1.81 | 1.79 | 1.82 | 1.85 | 1.82 | 1.71 | |
| 公募基金 | 1.27 | 0.81 | 0.89 | 0.61 | 1.10 | 0.93 | 0.94 | 1.38 | 1.34 | 1.82 | 1.95 | 2.52 | 2.96 | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 0.95 | 1.71 | 1.11 | 1.37 | 1.80 | 2.06 | 2.24 | 2.18 | 2.37 | 2.46 | 2.01 | 2.12 | 1.91 | |
| 权益类资产 | 1.02 | 0.93 | 0.89 | 0.84 | 0.85 | 0.83 | 0.81 | 0.78 | 0.72 | 0.66 | 0.65 | 0.67 | 0.68 | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.19 | 0.18 | 0.17 | 0.23 | 0.28 | 0.29 | 0.28 | 0.26 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 0.40 | 0.49 | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.02 | 0.04 | 0.03 | 0.28 | 0.32 | |
| 总投资资产合计 | 31.81 | 29.96 | 27.70 | 29.06 | 30.56 | 32.13 | 31.17 | 32.97 | 34.33 | 35.66 | 34.13 | 36.00 | 37.50 | |
| 现金及银行存款 | 14.1% | 17.5% | 23.7% | 26.7% | 25.3% | 23.9% | 23.3% | 24.8% | 27.5% | 28.2% | 28.7% | 28.1% | 28.2% | |
| 同业存单 | 14.6% | 13.3% | 10.6% | 11.3% | 11.8% | 14.4% | 13.5% | 13.8% | 13.1% | 12.2% | 9.8% | 8.6% | 9.3% | |
| 债券 | 53.3% | 50.4% | 47.7% | 45.3% | 43.8% | 43.5% | 43.9% | 41.8% | 40.4% | 39.7% | 41.6% | 41.6% | 41.0% | |
| 其中:利率债 | 5.2% | 4.7% | 3.9% | 3.2% | 2.7% | 2.3% | 3.0% | 2.5% | 2.6% | |||||
| 信用债 | 48.1% | 45.7% | 43.9% | 42.1% | 41.1% | 41.1% | 38.8% | 37.2% | 39.0% | |||||
| 非标准化债权类资产 | 7.1% | 6.5% | 6.7% | 6.2% | 5.8% | 5.4% | 5.6% | 5.5% | 5.2% | 5.1% | 5.4% | 5.1% | 4.6% | |
| 公募基金 | 4.0% | 2.7% | 3.2% | 2.1% | 3.6% | 2.9% | 3.0% | 4.2% | 3.9% | 5.1% | 5.7% | 7.0% | 7.9% | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 3.0% | 5.7% | 4.0% | 4.7% | 5.9% | 6.4% | 7.2% | 6.6% | 6.9% | 6.9% | 5.9% | 5.9% | 5.1% | |
| 权益类资产 | 3.2% | 3.1% | 3.2% | 2.9% | 2.8% | 2.6% | 2.6% | 2.4% | 2.1% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.8% | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.9% | 1.1% | 1.3% | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.8% | 0.8% | |
| 占比 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所
2.2、 Q4展望：低风偏环境下，理财规模有望“先抑后扬”
当前股债市场环境总体有利于理财增长，特别是纯债理财。估算 10 月 1 日至10 月 22 日理财实际共增长 7311 亿元，相较于 2025 年同期的 1.37 万亿元仍有一定距离，推测 9 月底“募集抢跑”提前透支了部分增量。但目前的市场环境、风险偏好总体有利于理财增长，特别是低波稳健的纯债理财，预计理财增长的“后劲”较强，11 月有望募集回暖且实现同比多增。相应地，资产端后续止盈利率债、增配债基和信用债的诉求仍然较强。
表2：根据普益标准口径调整误差，估算10月（截至 2026-10-22）理财已增长7311亿元（亿元）
| 统计期 | 单月新增（普益标准口径） | 单月新增（估算口径） |
| 2026-10 | 4,120 | 7,311 |
| 2026-07 | 9,031 | 16,024 |
| 2026-04 | 14,666 | 25,434 |
数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：普益标准口径并非准确数，需调整误差加以估算）
3、 风险提示
经济增速不及预期，低利率环境加大理财欠配压力：若经济增速不及预期，低利率环境下理财欠配压力增大；
金融监管趋严，资产端可选范围缩窄：委外整改使得理财管理净值难度增加；
理财子牌照发放收紧：目前尚未获批成立理财子公司的银行，或面临着理财存量规模受限、增量产品无法发行等风险。
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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