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资讯 海外宏观策略：避险需求与能源通胀拉锯
海外市场主线转向避险需求与能源通胀的拉锯。美国经济韧性继续支撑高利率，美联储本周大概率暂停加息。AI相关信用及估值担忧加剧，全球风险偏好回落，美债10年期收益率跌破5%，美元指数在102附近震荡，人民币一度升破6.67；油价上涨叠加股市下跌可能引发流动性抛压，黄金明显回落。
美伊冲突方面，过去一周外交渠道仍在运转，但实质突破有限。伊朗仍表示愿通过中间方与美国沟通，但双方围绕霍尔木兹海峡重开、港口封锁、石油制裁和核问题的先后顺序分歧较大，谈判继续陷入僵持。随着卡塔尔、巴基斯坦等第三方持续斡旋，油价较前期高位有所回落，但海峡通航和地区军事风险尚未实质缓解。短期市场主线仍是外交缓和能否转化为通航恢复，本周重点关注美伊谈判进展及海峡安全形势。
美国宏观方面，经济韧性继续支撑高利率，美联储本周大概率暂停加息。最新初请失业金人数降至19.4万，接近历史低位，9月零售销售环比增长0.8%，工业生产增长0.7%，显示就业裁员有限、消费和生产仍具韧性；与此同时，9月通胀明显反弹，限制政策转向空间。我们维持10月暂停、年内仍存在再次加息可能的判断，短端上行空间有限但高利率环境仍将延续。本周重点关注FOMC决议、三季度GDP及9月PCE。
非美宏观方面，欧洲增长动能有所放缓，日本通胀压力进一步扩大，主要央行仍处紧缩周期。欧元区10月综合PMI降至51.9，能源成本上升和法国政治财政不确定性拖累景气，但经济仍处扩张区间；日本9月核心通胀升至2.1%，剔除食品和能源后升至2.4%，支持日央行继续保留后续加息空间。亚洲科技链仍然强劲，韩国10月前20日半导体出口同比增长逾两倍。整体看，欧日短期或暂停加息，但紧缩方向尚未改变。
美债方面，维持短期延续回落、中期高位震荡判断。短期看，AI交易降温带动避险需求上升，美联储10月大概率暂停加息，利率仍可能进一步回落。中期看，美国经济仍具韧性，财政融资及AI融资需求将继续抬升长期资金成本，利率趋势性下行的条件尚不成熟。策略上仍以配置短久期美债为主，长久期可参与波段交易。
美股方面，上周美股震荡。盈利上修是当前美股的主要驱动力。由于产业结构多样，美股整体受AI硬件下跌的影响较小。美股估值还将回落，估值回落的幅度预计有限，主要由于未来加息次数有限，且2027年业绩增速温和回落。综合来看，估值回落幅度和盈利增长幅度基本相当，美股整体震荡。
美元方面，短期调整预计不会持续太久，后续仍将回到偏强震荡轨道。近期美债收益率回落削弱利差支撑，美元指数存在一定的下行压力；但法国财政与政治风险明显升温，欧元承压，对美元形成被动托底。当前美元自身主动上行动能尚不强，但美强欧弱格局未变，预计回调空间有限，仍将在震荡区间上沿波动。
人民币方面，维持温和升值判断。尽管中美利差倒挂对人民币构成一定压力，但我国出口延续较高景气，叠加四季度进入季节性结汇旺季，企业结汇需求集中释放，有望推动人民币汇率稳步走强。同时，央行政策取向仍以稳预期、控节奏为主，避免升值过快，人民币年内或呈现温和、渐进的升值态势。
黄金方面，预计趋向于区间震荡。短期回落主要源于油价上涨引发的通胀担忧，以及股市下跌可能带来的流动性抛压。跌破关键技术位后，止损盘集中触发可能进一步放大了市场跌幅。向前看，多空因素仍较为均衡：全球央行持续购金、黄金ETF配置需求总体稳定，叠加近期美债收益率回落，对金价形成支撑；但美联储的加息预期尚未消退，仍将限制黄金上行空间。预计黄金短期将围绕3,900-4,200美元区间震荡。
中国宏观策略：政策蓄力，市场修复
上周股弱债强格局松动。政策维持总量克制、结构发力，着眼传导提效与明年开局。外需有韧性，地产和汽车拖累内需。债市偏强但空间有限，A股在稳市举措支撑下有望阶段性修复，科技中期仍承压，港股以防守为主。
国内宏观最值得关注的是政策着眼点的变化。总量克制、结构发力的基调未变，但政策开始为明年蓄力，通传导、促均衡的信号增多。实体端仍延续外需有韧性、内需偏弱的格局，二手房成交活跃尚未伴随新房和房价企稳，汽车消费对商品消费的拖累加剧。
港口吞吐量保持增长，出口运价继续回落。10月以来平均港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长3.6%、11.8%，外贸实物量仍有韧性。运价方面，上周出口集装箱运价指数环比下降2.4%，美西、美东、欧洲、东南亚等主要航线普遍回落。
楼市金九银十趋近尾声，新房成交收缩，二手房成交保持高景气。10月前四周，30大中城市新房成交面积同比下降19.7%，其中北京保持增长，上海、深圳、杭州和成都均有不同程度的下降。样本城市二手房成交面积同比增长25.8%，各线城市均增长两至三成。但二手房成交均价较年初累计下降3.1%，节后价格修复不及往年，成交放量尚未带动价格企稳。
汽车消费仍有压力。10月1-18日全国乘用车厂家日均零售43,815辆，同比下降26%，降幅较9月扩大2pct。其中10月12-18日当周同比下降29%，降幅较前一周扩大5pct。汽车消费对社零的拖累或有所加大。
财政收入增速回落，支出仍待加快。9月一般公共预算收入同比下降0.1%，主要受出口退税增加拖累，国内增值税增长7.3%，仍是主要支撑；土地出让收入同比下降23.2%，地产相关财力继续承压。支出端，一般公共预算支出同比基本持平，政府性基金支出降幅收窄，整体温和改善。央地分化延续，地方支出仍同比下降0.8%。前三季度一般公共预算支出仅完成全年预算的70%，处于近五年同期低位，年内仍有加快执行的空间。财政对需求的支持尚待进一步释放，四季度支出提速及其向实物工作量的转化，是后续政策效果显现的重要观察点。
总量政策保持克制，增量重在制度完善与跨年储备。10月19日2026金融街论坛年会提出，研究择机将主要政策利率由7天转向隔夜，推动贷款定价基准多元化，并将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，主要着眼于传导效率与金融稳定。换锚不等同于降息，10月LPR维持不变，年内大规模总量加码的概率仍不高。财政部明确将提前下达2027年部分地方债限额，为明年开局做准备。同时披露购房贷款贴息已平稳落地、居民月供负担有所减轻，表明增量政策开始释放效果。预计年内再推出新一轮大规模总量刺激的概率不高，政策重点逐步转向既有措施提效与跨年布局。
结构政策延续稳下支、拓上支，更加重视就业与家庭需求。地产宽松和城市更新继续托底传统领域。两办《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》推动科技成果转化和产业应用，继续支持新动能发展。通传导、促均衡方面，政策开始更具体地回应居民的就业与生活需要。国办《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》强调培训转岗和就业保障。10月23日国务院常务会议提出优化面向家庭的财税、社保、住房支持，并部署释放服务消费潜力。
上周债市涨势放缓。超长债微幅回调，10Y和30Y国债活跃券利率分别收于1.63%和2.07%，分别较上周下行1bp和上行1bp。政策利率换锚预期落地，叠加资金投放略有收敛，部分机构出现止盈。
前瞻地看，债市短期有望延续偏强运行但空间有限，关注市场扰动带来的配置机遇。一是MLF缩量投放，资金短期内可能面临边际收敛；二是利率加速下行后，监管对长债利率的态度可能有所收紧；三是固收+若跌幅继续扩大，年内累计收益转负后可能有一定的赎回压力；四是资产荒或有阶段性缓解，包括政府债供给冲击以及社融与贷款可能将迎来的小幅反弹。策略上，建议维持短期+超长债的哑铃型配置。稳健资金可继续以同业存单指数基金、短债基金等中短久期品种作为底仓；长久期品种不宜在利率快速下行后追涨，更适合控制仓位进行波段交易。若10Y国债利率回升至1.75%附近可拉长久期。
A股方面，上周市场延续下行，周五恐慌探底后迎来明显反弹，成交量显著放大。本次反弹受益于稳市举措：周五午间6家头部科技企业同步披露经营情况，同时ETF成交与申购同步放量。往后看，短期在政策托底、ETF持续增持的支撑下，市场情绪有望修复，大盘存在阶段性反弹机会。
结构方面，上周科技板块下跌，周五受稳市场举措提振，大幅反弹。上周我们提示短期调整幅度已经较大，震荡后有望超跌反弹。目前看超跌反弹有望延续，当前强劲的基本面和高业绩增速是支撑。中期来看，面临美联储加息压力和AI营收增速下降，且估值尚未回到低位，科技板块仍然承压。
红利板块上周小幅调整，防御属性依然突出，科技反弹或带来阶段性资金分流，短期或承压，但当前股息率处于历史中位水平，对板块形成一定支撑，下行空间相对有限。消费板块微幅调整，估值与盈利分化延续，政策持续性及传导效果仍待观察。
港股方面，上周恒生指数下跌4.52%，恒生科技指数下跌5.76%，风险偏好快速回落，偏防御属性的银行板块高位下跌3.34%。港股调整幅度大于A股，核心在于缺少直接的稳市场政策托底。展望后市，港股仍受制于海外流动性和国内基本面修复节奏的约束，中期维持震荡偏弱判断，配置以防守思路为主。
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本期作者
资本市场研究所、宏观经济研究所
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