永安研究丨晨会纪要20261023

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场继续回落，期指四个品种全部收跌，其中IF主力合约下跌2.03%，收报3970点，IH主力合约下跌0.97%，收报2679.2点，IC主力合约下跌3.11%，收报6543点，IM主力合约下跌3.27%，收报6471.6点。

【基差】IF主力合约贴水66.3点，IH主力合约贴水45.61点，IC主力合约贴水112.25点，IM主力合约贴水106.67点。

【资讯】首批18只主动ETF将于今日集中开售，目前已有六家公募抛出自购或股东投资计划，总额达14亿元。其中，摩根资管将斥资7500万美元、约合5亿元人民币认购摩根基金旗下首只主动ETF。易方达、华夏、富国、汇添富均宣布将斥资2亿元自购，华安基金则将自购1亿元旗下首只主动ETF。

消息称，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国中期选举结束后再次打击伊朗，目标可能包括伊朗能源基础设施、核设施以及导弹和无人机武器库。但美国总统特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。伊朗方面称，已经做好应对一场全面、多层次、整体性战争的准备。

【观点】国际方面，中东局势升温，油价再度走高，美联储10月不加息概率超90%，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，短期外围市场大幅回落将对市场形成扰动。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109730（850）。

【基差】1#电解铜现货对当月+710。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】假期回来后国内累库量级略超预期，整体节前对库存的挤兑情绪回落。节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪或告一段落。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。整体而言，我们认为当前阶段铜仍然有一定右侧博弈空间，但同时考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3006（-21），LME 0-3M价差22.98，沪铝昨收于23050（-260），夜盘收于23145（-30）。LME铝-SHFE铝（不含税）20美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海265元/吨（-20），佛山165元/吨（-20），巩义135元/吨（-20）。日本现货升贴水230美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月22日铝锭社库合计58.3万吨，环比-2.4万吨。据SMM，10月22日铝棒社库合计14.85万吨，环比-1.1万吨。10月21日，LME入仓0吨，出仓100吨，总注销仓单数量14675吨(-100)；10月20日，LME场外库存67077吨(-4484)。

【热点新闻】【2026-10-21】EGA｜EGA Al Taweelah 631 1262 pots 50% restarted Oct 21 2026：阿联酋Al Taweelah电解铝厂已重启631/1262台电解槽，较8月底315台增加316台，恢复比例由25%升至50%，目标仍为2027年一季度全面复产。【2026-10-21】S&P Global Energy｜CERA Oct 14 2026 aluminum deficit 179000t 2027：S&P Global CERA预计2027年全球原铝仍短缺17.9万吨，明显紧于此前SMM预测过剩200万吨及CRU预测过剩140万吨，关键分歧在海外复产和新增产能兑现速度。StoneX同期预测过剩115万吨。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，亚洲现货升贴水保持下行，MJP Q4长协报价多次下调，最终确定在255美元/吨，环比下行140美元/吨。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，金九银十过后内需大概率走弱，加之外需存下行压力，或转为累库。但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看空。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，若回调考虑介入正套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25500-26000元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【现货（昨日）】金川镍126,000（+1,550），进口镍122,100（+1,900），镍豆121,900（+1,900）。

【基差/升贴水】金川升水4,150（-350），进口镍升水250（+0），镍豆升水50（+0）。LME0-3镍贴水197.36美元/吨（较前日收窄+4.33）。

【重要数据】上期所仓单（10-22）：89,828吨（-1,216吨）。LME镍库存10/21减192吨至280,674吨。

【热点新闻总结】[10-22]知情人士透露：青山、中伟、力勤、华友、格林美高管周二开会讨论减产方案——MHP产量减半（-50%）、NPI减产20%，尚未最终决定正与股东磋商。从"传闻"升级为"五家核心企业具体方案"。

【主力合约走势观点】联合减产传言逐步落地，预计冲高回落。

【推荐策略 短期/中长期】短期：观望。关注天气和印尼政策等对供应端干扰。中长期：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。

锡

【价格】沪锡主力（SN2611）10月22日收379,590元/吨，跌1.62%，盘中最高388,600、最低377,210。LME锡3M收50,000美元/吨，跌2.44%，内外盘同步走弱。现货1#锡报383,500元/吨，对期货升水约3,000元，近端可交割货源偏紧信号仍在，但期现价格同步回落。

【行业新闻】宏观：10月22日费城半导体指数暴跌6.72%。Meta重燃AI交易恐慌。

供应：9月锡矿及精矿进口21,602吨，折金属约6,157吨，同比+148%，其中缅甸仅5,506实物吨、占比约14.9%；精炼锡净进口约2,571吨。矿端进口同比大增，但缅甸佤邦复产仍不足五成，云锡检修延续至11月中旬，冶炼开工率维持29.36%低位。

需求：锡价走低后部分下游逢低补库，现货成交有所增多，但半导体终端订单跟进不足、AI封装增量偏慢，缺少集中备库驱动，补库的持续性存疑。

【供需与库存】LME锡库存4,095吨（10/22），减少160吨，注销占比8.30%；上期所锡仓单2,363吨，减少63吨，三口径库存延续去化。但费半暴跌主导的宏观定价已压过低库存的支撑，库存利多被阶段性忽略。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：费半暴跌6.72%进入技术性熊市，AI焊料需求的中期降温被市场加速定价；叠加缅甸矿进口同比大增、前期利多（佤邦低复产、云锡检修）充分计价，锡的宏观与需求端已形成方向一致的压制。现货升水3,000元提供近端缓冲，但升水驱动的反弹仍为空头提供入场窗口。

空头风险：LME库存4,095吨极低水位+注销占比8.3%，若库存重新加速去化，需警惕空头回补；现货升水3,000元若持续扩大，近端偏紧可能阶段性对冲宏观利空；宏观突然转鸽。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】安徽、浙江、山东多家主流再生铅厂计划检修减产，但国内整体社会库存充裕，终端需求疲软，铅价上行缺乏核心驱动。目前再生铅仍存小幅倒挂，电动车新国标监管严格，终端消费持续受限。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，预计10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货成交冷清，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1598.642美元/盎司（-32），国内金交所铂金393.86元/克（-9），华通贵金属铂金393元/克（-9）。钯金方面，伦敦钯金最新价1062.708美元/盎司（-24），国内长江现货钯金249元/克（-9），华通贵金属钯金248元/克（-7）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-4.54元/克（-1.30），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-12.08元/克（-0.75），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】短期来看，美联储进入议息会议前的静默期，本周新增信息有限。铂钯缺乏向上驱动：上方货币政策紧缩预期压制铂钯走势，下方则因金九银十消费改善有限而缺少有力支撑，同时1200美元/盎司AISC成本并非钯金支撑铁底。高油价仍是后续通胀压力重要来源，关注油价、美债收益率和美元指数走势。

【推荐策略 短期/中长期】铂钯月差逢低正套，铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收94180（-860），-0.9%，持仓减2000余手。

【供给】截止10月22日，周LC产量+845吨，上周+112吨。

【库存】截止10月22日，周LC库存-4093吨，上周-5145吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月22日报价99350（-3350）。

【仓单】仓单20952，-743。

【持仓】2701合约前二十席位，多头34万手，增1000余手，其中国君、浙商各增1000余手。空头36.6万手，减600余手，其中国君、中信、中信建投各增1000余手，东证、银河、华泰各减1000余手。

【观点】碳酸锂价格下跌，多空均有明显增仓，当前价格整体分歧较大。需求方面，下游成交相对偏少，10月旺季不及预期压制价格，短期基本面仍然承压。库存方面，销售压力仍集中于上游，更加反弹乏力。此前多头预期的“仓单去化带动现货趋紧”逻辑尚未兑现，仓单大幅去化与价格持续下跌并存的现象仍需进一步跟踪。整体来看，短期盘面与基本面均偏弱，建议谨慎追单，暂以观望为主。

硅

【价格】工业硅新晋主力（SI2612）10月22日收8,565元/吨，跌0.98%，盘中区间8,560-8,705元/吨。华东通氧553#9,350元/吨、421#9,550元/吨，现货持稳，盘面贴水现货。多晶硅新晋主力（PS2612）收36,670元/吨，跌1.85%，盘中最低35,935元/吨。

【行业新闻】工业硅（核心矛盾：12月交割逻辑vs合盛复产）：天津仓库调研显示，12月仓单零预约（上市以来首次），11月底老仓单强制注销且不可逆，新疆铁路运力瓶颈制约潜在货源，形成“11出不去、12进不来”的僵持，理论存在挤仓风险。挤仓逻辑尚未被盘面充分定价，多空分歧显著。

多晶硅：减产执行力度偏温和，部分企业排产降幅低于市场强预期，供给端未出现断崖式收缩；厂家库存持续累积，下游硅片厂深陷亏损、优先消耗自有库存，“减产挺价”仍未转化为“去库挺价”。

【供需与库存】工业硅：广期所仓单32,562手（-596手），延续去化；社会库存绝对水平仍高，但边际方向向下。枯水期电价上调+硅煤持稳，成本支撑仍在，行业整体微亏。

多晶硅：工厂库存持续累积，去化压力不减；仓单21,520手，持平。下游采购冷清，现货成交极为有限。

【观点】工业硅：核心变量在于12月交割博弈。12月仓单零预约+新疆运力瓶颈的挤仓逻辑尚未被盘面定价，但合盛复产和“暂无挤仓风险”的判断构成对立面，多空安全边际均不充分。策略上维持逢低做多+SI12-01正套思路，但需控制仓位，以合盛东部复产节奏作为逻辑证伪/证实的关键信号——若11月前合盛东部复产持续，挤仓逻辑弱化；若复产停滞且12月预约仍为零，交割紧张可能重新发酵。主力参考8,400-8,700元/吨。风险：合盛复产超预期、新疆汽运抢交、焦煤继续下跌。

多晶硅：减产温和+库存累积+下游亏损，弱现实主导，盘面从政策高位持续回落。短期震荡偏弱，主力参考35,500-37,500元/吨，需等待库存拐点与减产考核落地的实质性信号。

短盯：①工业硅12月仓单预约动态与合盛东部复产节奏（挤仓逻辑的核心变量）；②多晶硅工厂库存拐点；③焦煤价格对工业硅成本支撑的影响；④费半暴跌对工业硅下游情绪的传导。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2940（0）；螺纹，江苏镔鑫3160（-20），北京3130（-20）；热卷，上海3230（-20），邯郸3180（-20），乐从3220（-20）。

【基差】螺纹01合约115；热卷01合约20。

【价差】华东卷螺差100，螺纹1-5月间-18，热卷1-5月间-20，1月卷螺差165，5月卷螺差167。

【利润】螺纹华东146，河北-12，山西-30；热卷：华东48，河北-22，山西6。

【供应】10月22日螺纹175（1），热卷286（3），五大品种792（-2）。

【需求】10月22日螺纹201（-21），热卷289（-12），五大品种824（-39）。

【库存】10月22日螺纹522（-26），热卷436（-3），五大品种1448（-32）。

【观点】需求逆季节性走差，产量维持平稳，库存去化速度降至往年同期水平。弱需求对应低铁水，成本端承压。近期焦炭连续提降、铁矿价格偏弱，钢厂利润快速走高，盈利率明显改善，钢材相对估值不低。短期绝对价格难有起色。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价876，日照超特粉506，日照金布巴617，日照PB粉641；现货价格下跌。

【基差】金布巴01基差30，金布巴05基差40，金布巴09基差49；pb01基差3，pb05基差13，pb09基差22。

【利润】金布巴20日进口利润-22。超特20日进口利润1。

【供给】澳巴19港发货量2911，45港到货量2759。

【需求】45港日均疏港量323，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16535，247家钢厂库存8690。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1482(-21)05合约1355(-54)09合约1354(-53.5)JM现货价格：肥煤2186.2(0)低硫主焦2319.9(25.9)中硫主焦2187(0)高硫主焦2118.6(0)动力煤1026(5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1972.5(-0.5)05合约1900.5(-19)09合约1908.5(-5.5)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差558(21)05基差685(54)09基差686(53.5)月差：01-05127(33)05-091(-0.5)09-01-128(-32.5)J基差：01基差277.5(0.5)05基差349.5(19)09基差341.5(5.5)月差：01-0572(18.5)05-09-8(-13.5)09-01-64(-5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.38(5.15)精煤日产量67.71(4.54)。J供给：230家焦化厂产量49.1(-0.06)230家焦化厂产能利用率71.03(-0.08)全样本焦化厂产量61.7(0.39)全样本焦化厂产能利用率71.84(0.46)钢企焦炭产量46.72(-0.93)钢企产能利用率85.38(-0.51)。焦炭消费量105.15(-0.08)日均铁水233.66(-0.18)。

【库存】J库存：焦化厂78.01(2.56)港口库存146.11(-16.03)港口库存环比-9.89(-9.3)钢厂库存580.22(-7.43)钢厂库存可用天数10.65(0)全国焦炭库存804.34(-20.9)。JM库存：港口267.95(-7.05)焦化厂库存931.23(7.44)煤矿炼焦煤库存247.54(6.97)钢厂库存761.13(-1.79)钢厂库存可用天数12.25(0.1)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，核心由等待复产，转向现货降价与生产端累库的持续验证。焦企利润压缩也意味着减产风险上升，不宜将下跌空间线性外推；若减产、节后补库推动重新去库，应下调看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU宽幅震荡，山东现货下跌10元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，但市场参与者积极出货，下游以刚需逢低采购为主，沥青现货价格仍延续下行走势。BU11月为4969元/吨(-31)，BU12月为4643元/吨(-18)，山东现货为5925元/吨(-10)，华东现货为6450元/吨(-40)。

【结构】BU11月基差为911元/吨(-39)，BU12月基差为1237元/吨(-52)，BU11月-BU12月为326元/吨(-13)，BU11月-BU1月为436元/吨(-18)。

【利润】炼厂综合利润为-655元/吨(-4)，炼厂综合利润处小幅亏损状态。

【供应】主营炼厂多为间歇式生产，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。美伊局势仍陷于边打边谈的僵局。美方持续对伊朗进行军事施压，目前霍尔木兹海峡仍处于双方高度管控之下，通航严重受阻，航运量较冲突前大幅下降。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7600元/吨；PG2611：7146元/吨；PG2612：6989元/吨。LPG盘面价格震荡。

【结构】11月合约基差454元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：605元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2611：1743元/吨；SH2701：1610元/吨。烧碱盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差47元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19530元/吨（-155）；NR主力16650元/吨（-105）；美金泰标2535美元/吨（-15）；人民币混合18760元/吨（-90）。

【基差】泰混-RU主力基差-770元/吨（+65）。

【利润】泰标加工利润12美元/吨（-10）。

【库存】RU期货库存14.62万吨（-0.01）；NR期货库存0.33万吨（-0.24）。

【资讯】据隆众数据，截至2026年10月18日，中国天然橡胶社会库存110.5万吨，环比增加0.05万吨，增幅0.05%。中国深色胶社会总库存为74.8万吨，环比增0.4%。其中青岛现货库存降0.2%；云南增1.4%；越南10增25%；NR库存小计降2.6%。中国浅色胶社会总库存为35.7万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比增0.5%，RU库存小计增0.43%。

【观点】天然橡胶近期震荡整理，下游工厂买货量增。供应端，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，节后开工环比回升同比仍偏低，“银十“订单存在边际修复预期；但原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走弱，期货走弱；玻璃现货走弱，期货走弱。

纯碱现货：华北950（日-10，周+0）；华中1020（日+0，周+10）。

纯碱期货：1月935（日-14，周+3）；5月995（日-16，周+4）；9月1041（日-20，周-4）。

玻璃现货：华北864（日-3，周-3）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月828（日-15，周-25）；5月890（日-15，周-18）；9月935（日-19，周-22）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月15（日+4，周-3）；5月-45（日+6，周-4）；9月-91（日+10，周+4）。

纯碱月差：1/5价差-60（日+2，周-1）；5/9价差-46（日+4，周+8）；9/1价差106（日-6，周-7）。

玻璃基差：1月36（日+12，周+16）；5月-26（日+12，周+9）；9月-71（日+16，周+13）。

玻璃月差：1/5价差-62（日+0，周-7）；5/9价差-45（日+4，周+4）；9/1价差107（日-4，周+3）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-414（日-1，周-26）；联碱法毛利-610（日-1，周+40）；天然法毛利-103（日-2，周-15）。

玻璃利润：煤制气毛利-290（日-2，周-9）；石油焦毛利-726（日+0，周-1）；天然气毛利-688（日-48，周-62）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.02）；1月比值1.13（日+0.00，周+0.04）；5月比值1.12（日+0.00，周+0.03）；9月比值1.11（日+0.00，周+0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量年内次低位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工64.8%（环比+1.1%，同比-22.5%），产量63.2（环比+1.2，累计同比+6.7%）。

玻璃供应：产量1714（环比-5，累计同比-6.5%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.3%（环比+0.9%，同比-2.8%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-20.4%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回落；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库143.4（环比-10.2，同比-5.0%）；表需73.4（环比-2.0，累计同比+7.1%），国内表需66.8（环比-2.0，累计同比+4.6%）。

玻璃库存：13省库存6498（环比-88，同比+9.1%）；表需1801（环比-34，累计同比-5.8%），国内表需1762（环比-34，累计同比-6.7%）。

【观点】周四纯碱现货持平，期货走弱，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走弱，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月22日，CBOT大豆11月收于1253.50美分/蒲，+7.25美分，+0.58%。CBOT豆粕12月收于347.4美元/短吨，-0.7美元，-0.20%。CBOT豆油12月收于66.73美分/磅，+0.78美分，+1.18%。NYMEX原油12月合约收于99.10美元/桶，+1.39美元，+1.42%。BMD棕榈油1月合约收于4793令吉/吨，+25令吉/吨，+0.52%。夜盘+2令吉，+0.04%。

10月22日，DCE豆粕2701收3249元/吨，+6元，+0.19%。DCE棕榈油2701收9556元/吨，-92元，-0.95%。DCE豆油2701收于8970元/吨，+56元，+0.63%。CZCE菜油2701收于10254元/吨，+57元，+0.56%。CZCE菜粕2701收2248元/吨，-18元，-0.79%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-69元/吨(-36)。华东地区豆油基差，1月合约200元/吨(4)。豆棕价差，1月合约-586元/吨，5月合约-1319元/吨，9月合约-1277元/吨。豆粕月间15合约371元/吨(17)，59合约-96元/吨，91合约-275元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年11月-244元/吨，12月-234元/吨，2027年2月-146元/吨，3月-52元/吨，4月-42元/吨，5月-39元/吨，6月13元/吨，7月-39元/吨。阿根廷2026年10月75元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量187.74万吨，开机率60.84%。

【需求】豆粕日成交47.86万吨，前一日22.78万吨。豆油成交2.02万吨，前一日1.4万吨。棕榈油成交1100吨，前一日230吨。

【库存】进口大豆商业库存765.21万吨，港口库存909.4万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存124万吨。棕榈油商业库存120.47万吨。菜油库存39.15万吨。豆粕商业库存97.9万吨。菜粕库存13.91万吨。

【资讯】美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，10月15日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增2,841,199吨，较之前一周大增394%，较前四周均值大增315%，处于市场预估区间180-300万吨上沿。

船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1131813吨，较上月同期的714012吨上涨58.51%；据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1084928吨，较上月同期出口的608120吨增加78.4%。

10月22日，国内豆粕现货市场价格下调，其中天津市场3270元/吨，跌30元/吨，山东市场3200元/吨，持稳，江苏市场3190元/吨，持稳，广东市场3200元/吨，持稳。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3249元/吨，跌14，持仓224.91万手，日减仓1.43万手。

【观点】周四，在周度出口大幅增长背景下，CBOT大豆小幅反弹。接下来关注中国采购力度，美豆收割进度，巴西天气和播种进度。周四，豆粕期货小幅收涨，基差大幅走弱，盘面榨利有所修复。虽然国际原油显著反弹为植物油价格提供了支撑，但马来和国内棕榈油库存高位，令植物油弱现实明显，关注棕榈油库存和国际原油接下来的指引，关注厄尔尼诺发展情况对远期预期的影响。

棉花

【价格】ICE期棉周四收跌，在连续三个交易日上涨后交易商选择获利了结，同时有利的收割天气和加快的收割进度持续对棉价施压。交投活跃的12月合约下跌1.04美分，或1.27%，最终结算价报80.79美分。

郑棉周四窄幅震荡。主力01合约收跌5点于15780元/吨，持仓减约9千手。夜盘持平，持仓增1千余手。05合约收涨5点于15480元/吨，持仓增3千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多减1千余手，空减7千余手。其中变化较大的是多头方国投增9千余手，中粮增2千余手，而中信、国泰君安、东证、华泰各减2千余手。空头方东证增7千余手，广州增2千余手，而五矿减1万余手，永安减2千余手。

【基差】10月22日中国棉花价格指数17310元/吨，涨47元/吨。新棉基差市场主流成交基差01合约1100-1250元/吨，下游客户在15800元/吨左右点价较多，挂单点价价格更多倾向于15500元/吨下方。由于北疆上市资源逐渐增加，今日市场基差走弱30-50元/吨，贸易商、纺织厂等采购基差也有下调迹象，北疆双29含杂2.8-3.0基差报价在1100元/吨附近，兵团资源基差下调至1250-1300元/吨区间。南疆基差暂稳。

【利润】C32S利润-543元/吨，日变化-45元/吨。J40S利润-994元/吨，日变化-44元/吨。

【库存】10月22日郑棉注册仓单为6821张，较昨日减少32张。其中内地库6672张，减少27张；有效预报177张，增加9张。合计6998张，减少23张。

【资讯】10.9-10.15日一周美国2026/27年度陆地棉净签约47882吨，较前一周增加36%，较近四周平均增加7%；装运陆地棉44535吨，较前一周增长40%，较近四周平均增长27%。当周中国对2026/27年度陆地棉净签约量444吨，环比大幅减少78%；未装运陆地棉。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（21753吨）、孟加拉（7762吨）、土耳其（7650吨）、巴基斯坦（3496吨）和印度（1781吨）。当周装运陆地棉最多的国家和地区有：越南（17885吨）、巴基斯坦（5982吨）、土耳其（4212吨）、孟加拉（3147吨）和印度（2602吨）。

收购动态：10月21日，新疆地区手摘棉收购指数8.25元/公斤，较前一日下跌0.06元/公斤，同比上涨1.23元/公斤；机采棉收购指数7.39元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤，同比上涨1.16元/公斤。近两日，郑棉大幅下跌，轧花厂下调收购价0.1-0.2元/公斤不等，农户担忧价格持续下跌，因此，基本保持顺价交售，交售积极性较高，轧花厂日收购量处于高峰阶段。

下游：棉纱现货持稳。下游传统旺季即将收尾，纺企棉纱销售继续有所放缓，今年旺季形势明显不及预期，纺企对后市订单情况持中性略偏差预期。目前纱厂和贸易商方面继续让价促进成交，纺企成品库存呈增加趋势，部分已经达到30天左右，企业让利幅度也略有加大。下游广佛和南通开机率整体有所收缩，分别在三成和六成。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球临近新花上市，天气炒作渐近尾声。需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。后期继续关注收购动态，和收购成本，以及现货动态。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（目前对商品影响偏空为主），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格上调10元/吨，新季玉米收购价2140元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，9家收购价持平，13家上调收购价格6-30元/吨。销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2280元/吨，广西钦州港2300元/吨。

【期货】11合约收盘2187（+29），持仓30.9万手（-4.9万手）；01合约收盘2218（+32），持仓126.4万手（+2.1万手）。盘面大幅反弹，放量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2140元/吨，对11合约基差-37，对01合约基差-78。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3.6万吨，鲅鱼圈港约1.5万吨；山东深加工企业门前剩余车辆170辆，环比增加34辆。

【库存】截至10月16日，北方四港库存219.5万吨，环比增加32.4万吨；广东港口库存34.6万吨，环比增6.2万吨；期货仓单80990手。

【观点】东北产区价格回落，新粮上市节奏加快，深加工企业下调收购价格。山东地区到货量大幅回落，深加工企业继续提价。南方港口价格偏弱，报价持稳；北方港口到货量增加，新季收购价上调。当日期货大幅反弹，放量减仓，短期震荡行情。

生猪

【价格】10月22日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.55元/公斤，较前一日下跌0.13元/公斤，河南均价9.66元/公斤（-0.1），四川均价9.37元/公斤（-0.07），江苏均价9.67元/公斤（-0.12）；期货市场，10月22日总持仓516684手（-2885），成交量421827手（+30688）。LH2611收于9225元/吨（-280），LH2701收于9860元/吨（-285），LH2703收于9830元/吨（-205）。

【库存】10月22日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。短期供强需弱，关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。