永安研究丨晨会纪要20261022

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场震荡回落，期指四个品种涨跌互现，其中IF主力合约下跌0.57%，收报4047.6点，IH主力合约下跌0.2%，收报2701点，IC主力合约上涨0.23%，收报6735点，IM主力合约上涨0.27%，收报6659.2点。

【基差】IF主力合约贴水64.33点，IH主力合约贴水46.05点，IC主力合约贴水105.56点，IM主力合约贴水121.06点。

【资讯】中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，要求推动全链条贯通、全领域覆盖、全要素融通、全方位保障，形成科技创新和产业创新互融共促新格局。意见提出，推动集成电路、工业母机、高端仪器、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。在新业态新领域开展放宽市场准入试点，探索开展承诺即入制。加强新技术应用监管，探索“沙盒监管”方式。

消息称，以色列总理内塔尼亚胡10月早些时候曾指示军方筹划对伊朗发动新一轮大规模攻势，目标包括发电厂等民用基础设施、核设施等。由于美国总统特朗普反对在11月中期选举前重启战事，该计划最终未实施。白宫发言人重申，美国不会在中期选举前的任何时间攻击伊朗。伊朗外交部长阿拉格齐表示，美国和以色列可能将再次针对伊朗发动一场新的战争，伊朗已经做好准备，严阵以待。

美国国务院证实，已下令要求驻沙特阿拉伯的非紧急岗位美国政府雇员及其家属撤离。此举是因为敌对行动可能重启，尤其是与也门胡塞武装之间的敌对行动。

【观点】国际方面，中东局势继续僵持，美联储10月不加息概率依旧超80%，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，同时预计将带动指数逐步企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价110585（670）。

【基差】1#电解铜现货对当月+710。

【重要数据】消费方面，本周铜杆消费尚可，叠加废铜杆性价比与买量提升，后续精铜消费持续力度需密切跟踪。

【主力合约走势观点】假期回来后国内累库量级略超预期，整体节前对库存的挤兑情绪回落。节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪或告一段落。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。整体而言，我们认为当前阶段铜仍然有一定右侧博弈空间，但同时考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3027（+0），LME 0-3M价差15.05，沪铝昨收于23050（-260），夜盘收于23300（+250）。LME铝-SHFE铝（不含税）25.9美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海285元/吨（-10），佛山185元/吨（-10），巩义155元/吨（-10）。日本现货升贴水230美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月19日铝锭社库合计60.7万吨，环比-2.9万吨。据SMM，10月19日铝棒社库合计15.9万吨，环比-1.0万吨。10月20日，LME入仓0吨，出仓100吨，总注销仓单数量14775吨(-100)；10月19日，LME场外库存71561吨(-242)。

【热点新闻】【2026-10-21】EGA｜EGA Al Taweelah 631 1262 pots 50% restarted Oct 21 2026：阿联酋Al Taweelah电解铝厂已重启631/1262台电解槽，较8月底315台增加316台，恢复比例由25%升至50%，目标仍为2027年一季度全面复产。【2026-10-21】S&P Global Energy｜CERA Oct 14 2026 aluminum deficit 179000t 2027：S&P Global CERA预计2027年全球原铝仍短缺17.9万吨，明显紧于此前SMM预测过剩200万吨及CRU预测过剩140万吨，关键分歧在海外复产和新增产能兑现速度。StoneX同期预测过剩115万吨。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，亚洲现货升贴水保持下行，MJP Q4长协报价多次下调，最终确定在255美元/吨，环比下行140美元/吨。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，金九银十过后内需大概率走弱，加之外需存下行压力，或转为累库。但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看空。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25500-26000元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【现货（昨日）】金川镍124,450（+2,800），进口镍120,200（+2,900），镍豆120,000（+2,900）。

【基差/升贴水】金川升水4,500（-100），进口镍升水250（+0），镍豆升水50（+0）。LME0-3镍贴水201.69美元/吨。

【重要数据】上期所仓单（10-21）：91,044吨（-939吨）。LME镍库存10/20持平280,866吨。

【热点新闻总结】[10-21]多家中国主要镍生产商高管计划本周举行会议，讨论协调削减印尼镍产量（含电池关键原料工厂），8月曾尝试减产未果后再度推动，市场流传的减产幅度相当可观。

【主力合约走势观点】联合减产传言发酵截断，短期难以证伪，观望最后落地量级。

【推荐策略 短期/中长期】短期：观望。关注天气和印尼政策等对供应端干扰。中长期：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。

锡

【价格】沪锡主力（SN2611）10月21日收387,230元/吨，涨1.77%，盘中最高触及390,320元/吨。LME锡3M约51,523美元/吨，涨189美元，沪伦比价约7.53，内强外弱延续。现货1#锡报388,500元/吨，对期货升水约430元，升水较前期明显收窄。

【行业新闻】宏观：美联储10月按兵不动概率83.9%，但12月加息预期仍强。

供应：缅甸佤邦复产仍不足五成，9月自缅甸进口锡矿5,506实物吨，环比下降25.55%；精锡进口环比回升但矿端弹性仍弱。云锡检修延续至11月中旬，冶炼端偏紧格局未改。

需求：AI算力硬件与光伏焊带形成结构性支撑，但价格反弹后下游观望升温，主动追涨备库意愿不强，整体维持按需采购。

【供需与库存】LME锡库存4,255吨（10/21），较前日增加220吨，结束连续去化。上期所锡仓单2,426吨，减少158吨。社会库存7,770吨（10/16当周），去库980吨，但LME转累库削弱了低库存的单边支撑逻辑。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：费半单日反弹带来的情绪修复，叠加现货升水与沪伦比价偏强，为盘面提供了短期反弹窗口；12月加息预期未消、AI焊料中期降温，反弹的持续性存疑。升水收窄至430元，近端偏紧信号较前期边际减弱，空头安全边际有所改善。

空头风险：LME绝对库存仍处近三年低位，若重新转为去化，需警惕空头回补；云锡检修延续至11月中旬，近端供应收缩尚未解除；宏观突然转鸽。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】安徽、浙江、山东多家主流再生铅厂计划检修减产，但国内整体社会库存充裕，终端需求疲软，铅价上行缺乏核心驱动。目前再生铅仍存小幅倒挂，电动车新国标监管严格，终端消费持续受限。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，预计10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货成交冷清，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1630.7美元/盎司（-24），国内金交所铂金402.5元/克（-2），华通贵金属铂金402元/克（0）。钯金方面，伦敦钯金最新价1086.324美元/盎司（-33），国内长江现货钯金258元/克（0），华通贵金属钯金255元/克（-2）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-3.21元/克（+1.05），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-11.31元/克（-0.41），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】短期来看，美联储进入议息会议前的静默期，本周新增信息有限。铂钯缺乏向上驱动：上方货币政策紧缩预期压制铂钯走势，下方则因金九银十消费改善有限而缺少有力支撑，同时1200美元/盎司AISC成本并非钯金支撑铁底。高油价仍是后续通胀压力重要来源，关注油价、美债收益率和美元指数走势。

【推荐策略 短期/中长期】铂钯月差逢低正套，铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收95040（-5480），-5.45%，持仓增2万余手。

【供给】截止10月8日，周LC产量-523吨，上周+203吨。

【库存】截止10月8日，周LC库存-9260吨，上周-4264吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月20日报价102700（350）。

【仓单】仓单21695，-1477。

【持仓】2701合约前二十席位，多头33.9万手，增1万余手，其中国君增5000余手，中信建投、永安、中泰、银河方正中期各增1000余手。空头36.7万手，增1万余手，其中国君增5000余手，东证增4000余手。

【观点】碳酸锂价格下跌，多空均有明显增仓，当前价格整体分歧较大。需求方面，下游成交相对偏少，10月旺季不及预期压制价格，短期基本面仍然承压。库存方面，销售压力仍集中于上游，更加反弹乏力。此前多头预期的“仓单去化带动现货趋紧”逻辑尚未兑现，仓单大幅去化与价格持续下跌并存的现象仍需进一步跟踪。整体来看，短期盘面与基本面均偏弱，建议谨慎追单，暂以观望为主。

硅

【价格】工业硅主力（SI2611）10月21日收8,370元/吨，跌1.65%，盘中区间8,360-8,495元/吨。华东通氧553#9,400元/吨、421#9,600元/吨，现货持稳，基差维持高升水。

多晶硅主力（PS2611）收33,725元/吨，跌3.16%，盘中最低33,600元/吨。N型复投料均价41.5元/千克、颗粒硅40.5元/千克，现货持稳，实际成交仍清淡。

【行业新闻】工业硅：焦煤价格下跌通过情绪和煤基还原剂价格松动成本支撑，叠加多晶硅减产压制采购，盘面承压。但西南丰水期收尾、部分硅厂停炉，新疆大厂东部停产产能四季度确认无复产计划，供给边际收紧。

多晶硅：10月减产逐步落地，行业开工负荷下滑，枯水期与协同减产预期对价格形成托底；但盘面已提前交易减产预期，市场对减产实际效果的预期有所降温，从政策驱动高位逐步回落。

【供需与库存】工业硅：广期所仓单33,273手（+316手），仓单重新累积。社会库存延续小幅去化，但绝对量仍处高位，仓单压力未解。行业整体微亏，枯水期电价上行提供底部支撑。

多晶硅：工厂库存36.4万吨，环比增3.40%，续处历史高位；周产2.15万吨（-4.44%），减产效果初显但库存不降反升。硅片库存26.24GW（-2.10%），以去库为主；有机硅、铝合金维持刚需。

【观点】工业硅：短期受焦煤下跌拖累成本支撑、多晶硅减产压制需求，盘面偏弱；但西南枯水期减产+新疆无复产计划构成中期供给收缩逻辑，社会库存边际去化方向未变。策略上维持逢低做多思路，关注SI12-01正套——12月仓单零预约与新疆运力瓶颈的挤仓逻辑尚未被盘面充分定价，若11月前合盛东部不复产，12月交割品紧张可能再度发酵。主力参考8,300-8,800元/吨。风险：焦煤继续下跌、新疆汽运抢交、需求疲弱反噬。

多晶硅：减产逐步兑现但库存不降反升，“减产挺价”仍未转化为“去库挺价”，盘面从政策高位回落，市场对减产效果预期降温。短期缺乏实质成交支撑，震荡磨底为主，主力参考33,000-35,500元/吨。

短盯：①工业硅12月仓单预约及新疆运力动态；②合盛东部复产情况；③多晶硅工厂库存拐点；④焦煤价格走势对工业硅成本支撑的影响。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2940（0）；螺纹，江苏镔鑫3180（10），北京3150（0）；热卷，上海3260（0），邯郸3200（10），乐从3240（0）。

【基差】螺纹01合约106；热卷01合约28。

【价差】华东卷螺差100，螺纹1-5月间-14，热卷1-5月间-20，1月卷螺差158，5月卷螺差164。

【利润】螺纹华东160，河北-27，山西-38；热卷：华东72，河北-27，山西8。

【供应】10月15日螺纹174（4），热卷284（-9），五大品种795（0）。

【需求】10月15日螺纹222（83），热卷301（34），五大品种863（154）。

【库存】10月15日螺纹548（-48），热卷439（-18），五大品种1480（-69）。

【观点】焦炭连续提降、铁矿价格偏多，钢厂利润快速走高，盈利率明显改善，短期钢厂生产有望维持平稳甚至小幅走高。10月需求环比好转，库存去化速度加快，静态基本面较为健康，短期钢价震荡筑底。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价879，日照超特粉517，日照金布巴628，日照PB粉652；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差30，金布巴05基差38，金布巴09基差46；pb01基差3，pb05基差11，pb09基差19。

【利润】金布巴20日进口利润-15。超特20日进口利润10。

【供给】澳巴19港发货量2911，45港到货量2759。

【需求】45港日均疏港量323，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16535，247家钢厂库存8690。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1482(-21)05合约1355(-54)09合约1354(-53.5)JM现货价格：肥煤2186.2(0)低硫主焦2319.9(25.9)中硫主焦2187(0)高硫主焦2118.6(0)动力煤1026(5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1972.5(-0.5)05合约1900.5(-19)09合约1908.5(-5.5)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差558(21)05基差685(54)09基差686(53.5)月差：01-05127(33)05-091(-0.5)09-01-128(-32.5)J基差：01基差277.5(0.5)05基差349.5(19)09基差341.5(5.5)月差：01-0572(18.5)05-09-8(-13.5)09-01-64(-5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.38(5.15)精煤日产量67.71(4.54)。J供给：230家焦化厂产量49.1(-0.06)230家焦化厂产能利用率71.03(-0.08)全样本焦化厂产量61.7(0.39)全样本焦化厂产能利用率71.84(0.46)钢企焦炭产量46.72(-0.93)钢企产能利用率85.38(-0.51)。焦炭消费量105.15(-0.08)日均铁水233.66(-0.18)。

【库存】J库存：焦化厂78.01(2.56)港口库存146.11(-16.03)港口库存环比-9.89(-9.3)钢厂库存580.22(-7.43)钢厂库存可用天数10.65(0)全国焦炭库存804.34(-20.9)。JM库存：港口267.95(-7.05)焦化厂库存931.23(7.44)煤矿炼焦煤库存247.54(6.97)钢厂库存761.13(-1.79)钢厂库存可用天数12.25(0.1)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，核心由等待复产，转向现货降价与生产端累库的持续验证。焦企利润压缩也意味着减产风险上升，不宜将下跌空间线性外推；若减产、节后补库推动重新去库，应下调看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU宽幅震荡，山东现货下跌20元/吨。原油呈先跌后涨的“V”型走势，沥青库存仍处低位，但市场参与者积极出货，下游以刚需逢低采购为主，沥青现货价格仍延续下行走势。BU11月为5000元/吨(+23)，BU12月为4661元/吨(+28)，山东现货为5935元/吨(-20)，华东现货为6490元/吨(0)。

【结构】BU11月基差为950元/吨(-53)，BU12月基差为1289元/吨(-58)，BU11月-BU12月为339元/吨(-5)，BU11月-BU1月为454元/吨(-24)。

【利润】炼厂综合利润为-651元/吨(+41)，炼厂综合利润处小幅亏损状态。

【供应】主营炼厂多为间歇式生产，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。美伊局势仍陷于边打边谈的僵局。尽管紧张关系出现缓和迹象，但霍尔木兹海峡仍处于双方高度管控之下，通航严重受阻，航运量较冲突前大幅下降。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7600元/吨；PG2611：7151元/吨；PG2612：6985元/吨。LPG盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差449元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：605元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2611：1788元/吨；SH2701：1682元/吨。烧碱盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差2元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19685元/吨（-180）；NR主力16755元/吨（-180）；美金泰标2560美元/吨（-20）；人民币混合18850元/吨（-120）。

【基差】泰混-RU主力基差-895元/吨（-20）。

【利润】泰标加工利润22美元/吨（+4）。

【库存】RU期货库存14.63万吨（+0）；NR期货库存0.57万吨（-0.07）。

【资讯】截至2026年10月18日，中国天然橡胶社会库存110.5万吨，环比增加0.05万吨，增幅0.05%。中国深色胶社会总库存为74.8万吨，环比增0.4%。其中青岛现货库存降0.2%；云南增1.4%；越南10增25%；NR库存小计降2.6%。中国浅色胶社会总库存为35.7万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比增0.5%，RU库存小计增0.43%。（来源：隆众）

【观点】天然橡胶近期震荡整理。供应端，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，节后开工环比回升同比仍偏低，“银十“订单存在边际修复预期；但原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走强，期货走强；玻璃现货持平，期货持平。

纯碱现货：华北960（日+10，周+0）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月949（日+11，周+5）；5月1011（日+9，周+8）；9月1061（日+7，周+3）。

玻璃现货：华北867（日+0，周+0）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月843（日-3，周-13）；5月905（日+3，周-7）；9月954（日+0，周-10）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月11（日-1，周-5）；5月-51（日+1，周-8）；9月-101（日+3，周-3）。

纯碱月差：1/5价差-62（日+2，周-3）；5/9价差-50（日+2，周+5）；9/1价差112（日-4，周-2）。

玻璃基差：1月24（日+3，周+7）；5月-38（日-3，周+1）；9月-87（日+0，周+4）。

玻璃月差：1/5价差-62（日-6，周-6）；5/9价差-49（日+3，周+3）；9/1价差111（日+3，周+3）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-413（日-3，周-31）；联碱法毛利-609（日+1，周+37）；天然法毛利-101（日-2，周-18）。

玻璃利润：煤制气毛利-288（日+0，周-12）；石油焦毛利-726（日+0，周-8）；天然气毛利-640（日-8，周-49）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.05）；1月比值1.13（日+0.02，周+0.02）；5月比值1.12（日+0.01，周+0.02）；9月比值1.11（日+0.01，周+0.01）。

【供应】纯碱开工大幅减少，当前产量新低；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工63.7%（环比-10.7%，同比-26.1%），产量62.0（环比-10.5，累计同比+7.3%）。

玻璃供应：产量1719（环比+0，累计同比-6.4%），浮法日熔量141245（环比+0，同比-11.8%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工67.4%（环比+3.2%，同比-7.4%）；光伏日熔量69950（环比-600，同比-21.7%），浮法日熔量141245（环比+0，同比-11.8%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回升。

纯碱库存：厂库153.6（环比-13.4，同比+1.7%）；表需75.4（环比+3.5，累计同比+7.3%），国内表需68.8（环比+3.5，累计同比+4.8%）。

玻璃库存：13省库存6586（环比-121，同比+14.1%）；表需1836（环比+285，累计同比-6.0%），国内表需1797（环比+285，累计同比-6.9%）。

【观点】周三纯碱现货走强，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货持平，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，转去库。策略：空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月21日，CBOT大豆11月收于1246.25美分/蒲，-1.25美分，-0.10%。CBOT豆粕12月收于348.1美元/短吨，-0.2美元，-0.06%。CBOT豆油12月收于65.95美分/磅，-0.76美分，-1.14%。NYMEX原油12月合约收于97.71美元/桶，-0.47美元，-0.48%。BMD棕榈油1月合约收于4768令吉/吨，-50令吉/吨，-1.04%。夜盘+8令吉，+0.17%。

10月21日，DCE豆粕2701收3243元/吨，-24元，-0.73%。DCE棕榈油2701收9648元/吨，+56元，+0.58%。DCE豆油2701收于8914元/吨，+15元，+0.17%。CZCE菜油2701收于10197元/吨，-47元，-0.46%。CZCE菜粕2701收2266元/吨，-8元，-0.35%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-33元/吨(14)。华东地区豆油基差，1月合约196元/吨(5)。豆棕价差，1月合约-734元/吨，5月合约-1398元/吨，9月合约-1323元/吨。豆粕月间15合约354元/吨(-1)，59合约-98元/吨，91合约-256元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年10月-226元/吨，11月-222元/吨，2027年2月-164元/吨，3月-46元/吨，4月-48元/吨，5月-47元/吨，6月-7元/吨。阿根廷2026年10月56元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量187.74万吨，开机率60.84%。

【需求】豆粕日成交22.78万吨，前一日10.60万吨。豆油成交1.4万吨，前一日0.6万吨。棕榈油成交230吨，前一日66吨。

【库存】进口大豆商业库存765.21万吨，港口库存909.4万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存124万吨。棕榈油商业库存120.47万吨。菜油库存39.15万吨。豆粕商业库存97.9万吨。菜粕库存13.91万吨。

【资讯】CONAB：截至2026年10月16日，巴西2026/27年度大豆播种进度为30.1%，高于去年同期的21.4%，也高于五年均值26.4%。在马托格罗索，大豆播种面积达到计划播种面积的60.8%，低于47.4%的历史均值。帕拉纳州播种进度为39%，五年均值39.6%。

10月21日，国内豆粕现货市场价格继续下探，其中天津市场3300元/吨，持稳，山东市场3200元/吨，跌40元/吨，江苏市场3190元/吨，跌40元/吨，广东市场3200元/吨，跌40元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3243元/吨，跌34，持仓226.34万手，日减仓1.87万手。

【观点】周三，CBOT大豆延续跌势，持续受美国大豆收割快速推进带来的丰产卖压影响，加之巴西大豆播种进展很快。有报道显示，上周我国开始又采购了部分美豆，接下来关注中国采购力度，美豆收割进度，巴西天气和播种进度。周三，豆粕期货小幅下跌，基差小幅走强，盘面榨利有所修复。虽然国际原油显著反弹为植物油价格提供了支撑，但马来和国内棕榈油库存高位，令植物油弱现实明显，关注棕榈油库存和国际原油接下来的指引，关注厄尔尼诺发展情况对远期预期的影响。

棉花

【价格】ICE期棉周三收高，受美元走低提振，市场等待本周美棉出口销售报告和下周的美联储会议，以寻求美元走向的线索。交投活跃的12月合约上涨0.95美分，或1.17%，最终结算价报81.83美分。

郑棉周三反弹。主力01合约收涨125点于15785元/吨，持仓减1万8千余手。夜盘反弹55点，持仓增1千余手。05合约收涨95点于15475元/吨，持仓增1千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多减3千余手，空减1万2千余手。其中变化较大的是多头方华泰增2千余手，而国泰君安减2千余手。空头方中粮增4千余手，而国泰君安减约6千手，中信减3千余手，东证、国投各减2千余手。

【基差】10月21日中国棉花价格指数17263元/吨，跌74元/吨。南疆巴州区域纺企采购26年度无主体颜色级双29含杂2.8%以内机采新棉疆内库2701合约基差成交价1100-1300元/吨，提货价在16900-17150元/吨，较前一日上涨30-80元/吨。江苏省江阴区域的内地库25年度的双29级新疆棉提货价在17300-17500元/吨，较前一日上涨50元/吨左右。

【利润】C32S利润-498元/吨，日变化-126元/吨。J40S利润-950元/吨，日变化-150元/吨。

【库存】10月21日郑棉注册仓单为6853张，较昨日减少32张。其中内地库6699张，减少30张；有效预报168张，持平。合计7021张，减少32张。

【资讯】巴西棉花出口商协会(Anea)表示，预计巴西2025/26年度皮棉产量将达到427.1万吨，较8月预估上调9.3万吨，上调幅度2.2%。本次预估调整的原因在于实际单产高于前期预期。该协会同时上调2026/27年度产量预期，由之前预估的402.9万吨上调至426.7万吨，上调幅度5.9%。

根据统计，巴基斯坦2026年9月份的纺织品服装出口额达16.47亿美元，同比增加4.68%，环比增加5.15%;出口棉纱2.33万吨，同比减少7.29%，环比减少31.89%；出口棉布2.84万吨，同比减少1.85%，环比增加11.6%。2026年1-9月巴基斯坦纺织服装出口总额达137.93亿美元，同比增加1.58%；共出口棉纱24.53万吨，同比增加26.34%；共出口棉布24.4万吨，同比增加2.04%。

收购动态：10月20日，新疆地区手摘棉收购指数8.31元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤，同比上涨1.29元/公斤；机采棉收购指数7.41元/公斤，较前一日下跌0.05元/公斤，同比上涨1.20元/公斤。昨日，郑棉大幅下跌，带动轧花厂下调收购价，农户基本保持顺价交售。

下游：棉纱现货略降。内地河南和山东纺企反馈近日棉纱销售速度放缓，成品库存有上升趋势，部分在25天左右，为加快资金周转，企业酌情降价200元/吨左右，市场成交依然起色不大。目前开机率整体高位平稳，但后续市场预期较为悲观，不排除会降低开机。目前精梳纱整体销售尚好，普梳销售和库存压力略大。新疆纺企成品库存也有所上升，部分纺企有调减开机的情况。气流纺企业原料供应不足，成本较高，经营难度大。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球临近新花上市，天气炒作渐近尾声。需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。后期继续关注收购动态，和收购成本，以及现货动态。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（目前对商品影响偏空为主），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格持稳，新季玉米收购价2130元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，5家收购价持平，17家上调收购价格6-30元/吨。销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2280元/吨，广西钦州港2300元/吨。

【期货】11合约收盘2158（-3），持仓35.8万手（-2.9万手）；01合约收盘2186（-3），持仓124.2万手（+4.7万手）。盘面小幅回落，缩量增仓。

【基差】锦州港新季收购价2130元/吨，对11合约基差-28，对01合约基差-56。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3.1万吨，鲅鱼圈港约1.1万吨；山东深加工企业门前剩余车辆136辆，环比减少10辆。

【库存】截至10月9日，北方四港库存187.1万吨，环比增加19.7万吨；广东港口库存28.4万吨，环比增14.9万吨；期货仓单80990手。

【观点】东北产区价格回落，新粮上市节奏加快，深加工企业下调收购价格。山东地区到货量大幅回落，深加工企业大范围提价。南方港口价格偏弱，报价持稳；北方港口到货量增加，新季收购价持稳。当日期货小幅回落，缩量增仓，短期震荡行情。

生猪

【价格】10月21日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.68元/公斤，较前一日下跌0.09元/公斤，河南均价9.76元/公斤（-0.17），四川均价9.44元/公斤（-0.1），江苏均价9.79元/公斤（-0.06）；期货市场，10月21日总持仓519569手（-10174），成交量391139手（+48052）。LH2611收于9505元/吨（-65），LH2701收于10145元/吨（+150），LH2703收于10035元/吨（+150）。

【库存】10月21日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。短期供强需弱，关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。